业绩增长平稳,理财收入增长较快。上海银行发布22 年1 季报:营收、PPOP、归母净利润同比增长2.9%、2.1%、5.4%,分别较21A 变化-7.9pcts、-4.9pcts、-0.2pcts;Q1 单季归母净利润(22Q1:+5.4% vs.21Q4:-7.5%)增速回升主要是其他非息收入降幅收窄、拨备拖累降低,而手续费收入增长放缓、息差收窄有一定拖累。需要注意的有:(1)信贷需求弱于去年同期, Q1 生息资产较年初增长3.9% ( vs.21Q1:4.0%),贷款较年初增长2.7%(vs. 21Q1:4.5%)。(2)对公贷款增长好于零售,对公贷款余额较年初增长3.4%(vs. 21Q1:+11.8%),零售贷款需求较弱,较年初减少2.3%(vs. 21Q1:-0.7%)。(3)AUM较上年末增长 2.15%至9,209 亿元;(3)理财资产管理费收入 4.57亿元,同比增长 20.70%。
息差平稳微降。公司Q1 净息差为1.71%,较21A 收缩3BP,资产端收益率下降的同时,负债端成本率也有相当幅度下行。测算资产端收益率环比下行13BP 至3.56%;从结构上看,收益较高的贷款和投资类资产所占比重整体微降,其中贷款占比下降0.54pcts 至46.1%,投资类资产占比下降0.14pcts 至39.4%。测算负债付息率较21A 降低7BP至2.21%;结构上,存款增长放缓(22Q1:+4.7% vs. 21Q1:+5.4%),所占比重下降0.16pcts 至60.5%;个人存款增长好于对公,较年初增长6.7%(vs.公司存款:4.2%);市场化的同业负债占比降低,同业负债占比下降1.41pcts(至25.1%),发行债券占比保持平稳,向央行借款占比有所增加。
资产质量继续夯实,不良新生成同比、环比下降。3 月末公司不良贷款率为1.25%,环比持平;拨备覆盖率304%,环比升2.5pcts。Q1 测算不良净生成率1.35%,同比、环比分别降低6BP 和37BP。前瞻指标,关注贷款率占比1.60%,环比下降5BP。3 月末核心一级资本充足率9.14%,同比持平,处于较高的水平。
盈利预测与投资建议:公司零售转型持续深化,同时零售AUM 增长趋势向好,盈利能力改善可期。报告期内,盈利保持平稳,资产质量进一步夯实。预计公司22/23 年归母净利润增速分别为6.6%/7.8%,EPS分别为1.58/1.71 元/股,当前A 股股价对应22/23 年 PE 分别为4.1X/3.8X,PB 分别为0.46X/0.42X,综合考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况,我们给予公司22 年PB 估值0.6X,对应合理价值为8.55元/股,维持“买入”评级。
风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。
業績增長平穩,理財收入增長較快。上海銀行發佈22 年1 季報:營收、PPOP、歸母淨利潤同比增長2.9%、2.1%、5.4%,分別較21A 變化-7.9pcts、-4.9pcts、-0.2pcts;Q1 單季歸母淨利潤(22Q1:+5.4% vs.21Q4:-7.5%)增速回升主要是其他非息收入降幅收窄、撥備拖累降低,而手續費收入增長放緩、息差收窄有一定拖累。需要注意的有:(1)信貸需求弱於去年同期, Q1 生息資產較年初增長3.9% ( vs.21Q1:4.0%),貸款較年初增長2.7%(vs. 21Q1:4.5%)。(2)對公貸款增長好於零售,對公貸款餘額較年初增長3.4%(vs. 21Q1:+11.8%),零售貸款需求較弱,較年初減少2.3%(vs. 21Q1:-0.7%)。(3)AUM較上年末增長 2.15%至9,209 億元;(3)理財資產管理費收入 4.57億元,同比增長 20.70%。
息差平穩微降。公司Q1 淨息差爲1.71%,較21A 收縮3BP,資產端收益率下降的同時,負債端成本率也有相當幅度下行。測算資產端收益率環比下行13BP 至3.56%;從結構上看,收益較高的貸款和投資類資產所佔比重整體微降,其中貸款佔比下降0.54pcts 至46.1%,投資類資產佔比下降0.14pcts 至39.4%。測算負債付息率較21A 降低7BP至2.21%;結構上,存款增長放緩(22Q1:+4.7% vs. 21Q1:+5.4%),所佔比重下降0.16pcts 至60.5%;個人存款增長好於對公,較年初增長6.7%(vs.公司存款:4.2%);市場化的同業負債佔比降低,同業負債佔比下降1.41pcts(至25.1%),發行債券佔比保持平穩,向央行借款佔比有所增加。
資產質量繼續夯實,不良新生成同比、環比下降。3 月末公司不良貸款率爲1.25%,環比持平;撥備覆蓋率304%,環比升2.5pcts。Q1 測算不良淨生成率1.35%,同比、環比分別降低6BP 和37BP。前瞻指標,關注貸款率佔比1.60%,環比下降5BP。3 月末核心一級資本充足率9.14%,同比持平,處於較高的水平。
盈利預測與投資建議:公司零售轉型持續深化,同時零售AUM 增長趨勢向好,盈利能力改善可期。報告期內,盈利保持平穩,資產質量進一步夯實。預計公司22/23 年歸母淨利潤增速分別爲6.6%/7.8%,EPS分別爲1.58/1.71 元/股,當前A 股股價對應22/23 年 PE 分別爲4.1X/3.8X,PB 分別爲0.46X/0.42X,綜合考慮近兩年PB 估值中樞和基本面情況,我們給予公司22 年PB 估值0.6X,對應合理價值爲8.55元/股,維持“買入”評級。
風險提示:(1)經濟增長超預期下滑;(2)資產質量大幅惡化。
