投资亮点
首次覆盖南亚新材（688519）给予跑赢行业评级，目标价30.38 元，理由如下：
覆铜板领军者之一，产品下游应用广泛。公司于2000 年成立，是国内覆铜板领军企业之一。目前公司已推出常规FR4 板、无卤无铅板等覆铜板产品和高频高速板、车载板等中高端产线，下游应用覆盖消费电子、计算机、通讯、汽车电子、航空航天和工业控制等终端领域。
服务器更新换代及5G 建设有望推动高频高速板量价齐升。1）服务器：
Intel、AMD 规划于2022-2023 年推出PCle4.0 服务器平台，新品驱动材料和工艺迭代，从而使高频高速板需求抬升。2）5G：在量上，我国5G 基站的建设节奏较为明确，5G 基站的基带单元和天线结构变化也提升了高频高速覆铜板的集合度；在价格上，5G 高频信号要求覆铜板电性能升级，驱动高频高速板应用扩张。
无卤无铅板市占率内资第二，高频高速板逐步起量。分产品来看，公司无卤覆铜板产品2020 年整体销量跻身全球前十、位居内资厂第二；公司高频高速板已陆续获得华为、中兴、浪潮等终端客户的认证，2021年112Gbps 新品与国际龙头技术水平已处于统一水准。随着2021 年N4 厂全面投产，公司具备了高速高频产品重组产能和产品稳定交付的能力，我们预计高频高速板逐步起量，或将成为新的营收增长点，公司有望迈入快速发展期。
我们与市场最大的不同 我们认为随公司销售规模的扩大，上下游议价能力增强，同时自动化产线占比提升，公司利润率有望逐步改善；随着中高端产品陆续推出，有望部分平滑行业周期性。
潜在催化剂：服务器景气度周期和5G 基站建设；无卤无铅板市占率持续提升；N4/N5/N6 厂投产释放高频高速板产能。
盈利预测与估值
我们预计公司2022 年/2023 年EPS 分别为1.95 元/2.86 元，CAGR 为 29.5%（2021-2023），将实现归母净利润4.57/6.69 亿元，同比增速14.4%/46.5%。
主要因为：1）N4 厂全面达产、N5 厂部分产线已基本投建完成，未来产能释放将拉动营收增长；2）高频高速板进一步导入客户。当前公司股价对应2022 年/2023 年12.4x/8.4x PE。我们给予公司2022 年/2023 年15.6x /10.6xPE，对应公司市值71.2 亿元，对应目标价30.38 元，较当前股价有26.1%的上升空间。
风险
上游原材料价格波动，高频高速板放量不及预期，竞争加剧使产品降价。
投資亮點
首次覆蓋南亞新材（688519）給予跑贏行業評級，目標價30.38 元，理由如下：
覆銅板領軍者之一，產品下游應用廣泛。公司於2000 年成立，是國內覆銅板領軍企業之一。目前公司已推出常規FR4 板、無滷無鉛板等覆銅板產品和高頻高速板、車載板等中高端產線，下游應用覆蓋消費電子、計算機、通訊、汽車電子、航空航天和工業控制等終端領域。
服務器更新換代及5G 建設有望推動高頻高速板量價齊升。1）服務器：
Intel、AMD 規劃於2022-2023 年推出PCle4.0 服務器平臺，新品驅動材料和工藝迭代，從而使高頻高速板需求抬升。2）5G：在量上，我國5G 基站的建設節奏較爲明確，5G 基站的基帶單元和天線結構變化也提升了高頻高速覆銅板的集合度；在價格上，5G 高頻信號要求覆銅板電性能升級，驅動高頻高速板應用擴張。
無滷無鉛板市佔率內資第二，高頻高速板逐步起量。分產品來看，公司無滷覆銅板產品2020 年整體銷量躋身全球前十、位居內資廠第二；公司高頻高速板已陸續獲得華爲、中興、浪潮等終端客戶的認證，2021年112Gbps 新品與國際龍頭技術水平已處於統一水準。隨着2021 年N4 廠全面投產，公司具備了高速高頻產品重組產能和產品穩定交付的能力，我們預計高頻高速板逐步起量，或將成爲新的營收增長點，公司有望邁入快速發展期。
我們與市場最大的不同 我們認爲隨公司銷售規模的擴大，上下游議價能力增強，同時自動化產線佔比提升，公司利潤率有望逐步改善；隨着中高端產品陸續推出，有望部分平滑行業週期性。
潛在催化劑：服務器景氣度週期和5G 基站建設；無滷無鉛板市佔率持續提升；N4/N5/N6 廠投產釋放高頻高速板產能。
盈利預測與估值
我們預計公司2022 年/2023 年EPS 分別爲1.95 元/2.86 元，CAGR 爲 29.5%（2021-2023），將實現歸母淨利潤4.57/6.69 億元，同比增速14.4%/46.5%。
主要因爲：1）N4 廠全面達產、N5 厂部分產線已基本投建完成，未來產能釋放將拉動營收增長；2）高頻高速板進一步導入客戶。當前公司股價對應2022 年/2023 年12.4x/8.4x PE。我們給予公司2022 年/2023 年15.6x /10.6xPE，對應公司市值71.2 億元，對應目標價30.38 元，較當前股價有26.1%的上升空間。
風險
上游原材料價格波動，高頻高速板放量不及預期，競爭加劇使產品降價。
