越秀集团旗下港股上市公路公司,立足大湾区+深耕中部的区位布局,核心路产收益稳健。未来改扩建和持续收购有望推动公司业绩继续稳健增长,REITs 平台有望持续运作。公司较高的派息比率与股息率亦形成吸引。
越秀集团旗下港股上市公路公司。公司是国内第一支在香港上市的公路红筹股,主要从事收费公路、桥梁的投资和运营,是越秀集团旗下四大核心产业之一。截至2021 年底,公司投资及经营的收费路桥项目共15 个,控股项目应占权益收费里程约为416.6 公里,2021 年控股路产收入达36.5 亿元,控股路产毛利率60.1%。
立足湾区、深耕中部,控股路产收益稳健增长。公司核心路产为广州北二环高速,其2021 年路费收入占公司总路费收入的30.7%,日均车流量28 万架次,毛利率68.6%,是公司稳定的业绩来源。目前北二环受到疫情和分流影响,我们预计随着疫情缓解,车流量恢复确定性较强,且公司已在准备北二环改扩建的前期工作,如果改扩建落地,有望带来新的车流增量。此外,公司通过历史上的收购,目前控股湖北省4 条路产,是公司近年来车流和路费收入持续增长的重要推动力。随着未来鄂州机场的正式投产,有望为公司带来新的车流增量。
REITs 模式取得成效,有望持续运作。2021 年12 月,公司分拆汉孝高速,发行华夏越秀高速REIT 成功在A 股上市。通过此次分拆,公司录得处置收益人民币 9.6 亿元(税前)。通过这种模式,公司能缩短投资回收周期,增厚整体盈利水平,同时降低资产负债率,优化资产结构。我们预计公司在未来将继续通过REITs 平台运作,获得处置收益、增厚利润。
给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为9.2/10.7/11.7 亿元。今年较严重的疫情或对短期业绩造成影响。中长期来看,我们认为公司:1)控股路产区位良好,疫情后有望快速恢复;2)广州北二环改扩建和其他潜在收购机会有望推动公司主业持续增长;3)高分红比率(2021 年:56.9%)和股息率(2022E:8%)形成吸引。基于我们的盈利预测与0.845 的港币-人民币汇率,给予公司10 倍P/E 估值(历史均值水平),给予公司目标价6.5 港元,首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。
风险提示:疫情影响超出预期;道路分流影响超出预期;改扩建进展不及预期。
越秀集團旗下港股上市公路公司,立足大灣區+深耕中部的區位佈局,核心路產收益穩健。未來改擴建和持續收購有望推動公司業績繼續穩健增長,REITs 平臺有望持續運作。公司較高的派息比率與股息率亦形成吸引。
越秀集團旗下港股上市公路公司。公司是國內第一支在香港上市的公路紅籌股,主要從事收費公路、橋樑的投資和運營,是越秀集團旗下四大核心產業之一。截至2021 年底,公司投資及經營的收費路橋項目共15 個,控股項目應占權益收費里程約爲416.6 公里,2021 年控股路產收入達36.5 億元,控股路產毛利率60.1%。
立足灣區、深耕中部,控股路產收益穩健增長。公司核心路產爲廣州北二環高速,其2021 年路費收入佔公司總路費收入的30.7%,日均車流量28 萬架次,毛利率68.6%,是公司穩定的業績來源。目前北二環受到疫情和分流影響,我們預計隨着疫情緩解,車流量恢復確定性較強,且公司已在準備北二環改擴建的前期工作,如果改擴建落地,有望帶來新的車流增量。此外,公司通過歷史上的收購,目前控股湖北省4 條路產,是公司近年來車流和路費收入持續增長的重要推動力。隨着未來鄂州機場的正式投產,有望爲公司帶來新的車流增量。
REITs 模式取得成效,有望持續運作。2021 年12 月,公司分拆漢孝高速,發行華夏越秀高速REIT 成功在A 股上市。通過此次分拆,公司錄得處置收益人民幣 9.6 億元(稅前)。通過這種模式,公司能縮短投資回收週期,增厚整體盈利水平,同時降低資產負債率,優化資產結構。我們預計公司在未來將繼續通過REITs 平臺運作,獲得處置收益、增厚利潤。
給予“強烈推薦-A”投資評級。我們預計公司2022-24 年歸母淨利潤分別爲9.2/10.7/11.7 億元。今年較嚴重的疫情或對短期業績造成影響。中長期來看,我們認爲公司:1)控股路產區位良好,疫情後有望快速恢復;2)廣州北二環改擴建和其他潛在收購機會有望推動公司主業持續增長;3)高分紅比率(2021 年:56.9%)和股息率(2022E:8%)形成吸引。基於我們的盈利預測與0.845 的港幣-人民幣匯率,給予公司10 倍P/E 估值(歷史均值水平),給予公司目標價6.5 港元,首次覆蓋給予公司“強烈推薦-A”評級。
風險提示:疫情影響超出預期;道路分流影響超出預期;改擴建進展不及預期。