越秀集团旗下港股上市公路公司，立足大湾区+深耕中部的区位布局，核心路产收益稳健。未来改扩建和持续收购有望推动公司业绩继续稳健增长，REITs 平台有望持续运作。公司较高的派息比率与股息率亦形成吸引。

　　越秀集团旗下港股上市公路公司。公司是国内第一支在香港上市的公路红筹股，主要从事收费公路、桥梁的投资和运营，是越秀集团旗下四大核心产业之一。截至2021 年底，公司投资及经营的收费路桥项目共15 个，控股项目应占权益收费里程约为416.6 公里，2021 年控股路产收入达36.5 亿元，控股路产毛利率60.1%。

　　立足湾区、深耕中部，控股路产收益稳健增长。公司核心路产为广州北二环高速，其2021 年路费收入占公司总路费收入的30.7%，日均车流量28 万架次，毛利率68.6%，是公司稳定的业绩来源。目前北二环受到疫情和分流影响，我们预计随着疫情缓解，车流量恢复确定性较强，且公司已在准备北二环改扩建的前期工作，如果改扩建落地，有望带来新的车流增量。此外，公司通过历史上的收购，目前控股湖北省4 条路产，是公司近年来车流和路费收入持续增长的重要推动力。随着未来鄂州机场的正式投产，有望为公司带来新的车流增量。

　　REITs 模式取得成效，有望持续运作。2021 年12 月，公司分拆汉孝高速，发行华夏越秀高速REIT 成功在A 股上市。通过此次分拆，公司录得处置收益人民币 9.6 亿元（税前）。通过这种模式，公司能缩短投资回收周期，增厚整体盈利水平，同时降低资产负债率，优化资产结构。我们预计公司在未来将继续通过REITs 平台运作，获得处置收益、增厚利润。

　　给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为9.2/10.7/11.7 亿元。今年较严重的疫情或对短期业绩造成影响。中长期来看，我们认为公司：1）控股路产区位良好，疫情后有望快速恢复；2）广州北二环改扩建和其他潜在收购机会有望推动公司主业持续增长；3）高分红比率（2021 年：56.9%）和股息率（2022E：8%）形成吸引。基于我们的盈利预测与0.845 的港币-人民币汇率，给予公司10 倍P/E 估值（历史均值水平），给予公司目标价6.5 港元，首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：疫情影响超出预期；道路分流影响超出预期；改扩建进展不及预期。