五菱汽车2021 年股东亏损同比收窄27.7%至人民币2,410 万元，弱于其改善58%的指引。
该改善差于我们的预期，主要是由于毛利率疲软。收入同比下跌6.3%至人民币144.10 亿元。2021 年下半年收入仅比上半年高1.2%，而考虑到下半年是行业的旺季，这是相对疲软的。毛利率同比下降0.3 个百分点至7.5%，原因是原材料成本大幅上升以及芯片短缺造成经营效率低下的影响。
由于业绩弱于预期，我们大幅下调了股东利润预测。调整后，我们预计五菱汽车2022 年将录得净亏损人民币550 万元，2023 年和2024 年将分别实现净利润人民币2,800 万元和人民币8,200 万元。由于芯片短缺和自 3 月以来中国疫情持续，我们减少了汽车动力部门和汽车零部件部门的收入预测。我们预计物流电动汽车将推动商用车分部的收入实现更快增长。与此同时，由于供应链的不确定性，我们还降低了预测年份的毛利率假设。
2021 年下半年供应链不稳定状况进一步恶化，对多家主机厂的生产造成负面影响，对公司也产生不利影响。由于原材料成本上涨，毛利率没有达到预期，这可能至少会延续到2022 年上半年。但是，2021 年也有一些不容忽视的亮点，其中包括物流电动汽车录得112.5%的同比增长和非上汽通用五菱客户的扩张。目前，行业受到疫情恶化的严重影响。
我们将投资评级下调至“中性”，并将目标价下调至1.04 港元，主要因为下调了盈利预测。
我们的目标价相当于56.0 倍2023 年市盈率，22.6 倍2024 年市盈率。
五菱汽車2021 年股東虧損同比收窄27.7%至人民幣2,410 萬元，弱於其改善58%的指引。
該改善差於我們的預期，主要是由於毛利率疲軟。收入同比下跌6.3%至人民幣144.10 億元。2021 年下半年收入僅比上半年高1.2%，而考慮到下半年是行業的旺季，這是相對疲軟的。毛利率同比下降0.3 個百分點至7.5%，原因是原材料成本大幅上升以及芯片短缺造成經營效率低下的影響。
由於業績弱於預期，我們大幅下調了股東利潤預測。調整後，我們預計五菱汽車2022 年將錄得淨虧損人民幣550 萬元，2023 年和2024 年將分別實現淨利潤人民幣2,800 萬元和人民幣8,200 萬元。由於芯片短缺和自 3 月以來中國疫情持續，我們減少了汽車動力部門和汽車零部件部門的收入預測。我們預計物流電動汽車將推動商用車分部的收入實現更快增長。與此同時，由於供應鏈的不確定性，我們還降低了預測年份的毛利率假設。
2021 年下半年供應鏈不穩定狀況進一步惡化，對多家主機廠的生產造成負面影響，對公司也產生不利影響。由於原材料成本上漲，毛利率沒有達到預期，這可能至少會延續到2022 年上半年。但是，2021 年也有一些不容忽視的亮點，其中包括物流電動汽車錄得112.5%的同比增長和非上汽通用五菱客戶的擴張。目前，行業受到疫情惡化的嚴重影響。
我們將投資評級下調至“中性”，並將目標價下調至1.04 港元，主要因爲下調了盈利預測。
我們的目標價相當於56.0 倍2023 年市盈率，22.6 倍2024 年市盈率。
