预计1H22 内生增长20%
中汇集团1H22 收入4.1 亿人民币（下同），同比增加48.4%。如果剔除今年并表的华商技师学院及1H21 并表的四川学校的影响，我们预计公司同口径的内生收入同比增长约20%。1H22 高等职业教育和中等职业教育收入分别同比增长32.7%和695.3%。期内公司毛利率保持平稳至50.2%，符合预期。但公司的运营开支大幅上升，销售费用和行政费用在1H22 分别同比上升269%和94%，主因是公司扩大招生活动的宣传、扩大业务开发开支和提升行政人员的薪酬、及四川城市职业学院和技师学院全面并表（1H21 只并表2 个月业绩）所导致。 销售/行政费用占收入比例从去年同期的15.0%上升至20.9%。公司1H22 净利润2.5 亿元，同比增长52.5%， 净利润30.5%。公司派发中期股息0.084 港元，派息率30%。
下半年利润率较高
上半年境内5,500 学生人次享受到公司海外学校提供的国内外共融项目，不出国仍可获得旗下学校特色化的国际化教育课程。2021/22 学年在校生7.6 万人，管理层预计FY22E 收入16.5 亿元，同比增长30.3%，主要受到四川两所学校低基数效应拉动。我们预计四川学校FY22E 收入3.8 亿，占公司总收入23%。公司表示非学历教育的入学高峰期在3-8月，下半年的运营开支将少于上半年，利润率环比将有轻微提升，故利于提升下半年收入。未来公司将持续加大对公司的内涵建设，改善校园设施，丰富产教融合项目，提高办学质量。
下调FY22E 净利润预测7.0%；目标价3.80 港元由于公司加大师资团队投入和运营开支，我们下调FY22E/23E 毛利率1.4/2.1 百分点；下调FY22E/23E 净利润预测7.0%/7.3% 至5.0 亿/6.0 亿元，同比增长21.6%/19.2%。现时股价对应4.9 倍/4.1 倍 FY22E/FY23E 市盈率，我们的目标价调整为3.80 港元，对应7 倍FY22E市盈率预测。
投资风险
选择成为“营利性”学校的不确定性；政府给予民办应用型学校学额数量的不确定性。
預計1H22 內生增長20%
中滙集团1H22 收入4.1 億人民幣（下同），同比增加48.4%。如果剔除今年並表的華商技師學院及1H21 並表的四川學校的影響，我們預計公司同口徑的內生收入同比增長約20%。1H22 高等職業教育和中等職業教育收入分別同比增長32.7%和695.3%。期內公司毛利率保持平穩至50.2%，符合預期。但公司的運營開支大幅上升，銷售費用和行政費用在1H22 分別同比上升269%和94%，主因是公司擴大招生活動的宣傳、擴大業務開發開支和提升行政人員的薪酬、及四川城市職業學院和技師學院全面並表（1H21 只並表2 個月業績）所導致。 銷售/行政費用佔收入比例從去年同期的15.0%上升至20.9%。公司1H22 淨利潤2.5 億元，同比增長52.5%， 淨利潤30.5%。公司派發中期股息0.084 港元，派息率30%。
下半年利潤率較高
上半年境內5,500 學生人次享受到公司海外學校提供的國內外共融項目，不出國仍可獲得旗下學校特色化的國際化教育課程。2021/22 學年在校生7.6 萬人，管理層預計FY22E 收入16.5 億元，同比增長30.3%，主要受到四川兩所學校低基數效應拉動。我們預計四川學校FY22E 收入3.8 億，佔公司總收入23%。公司表示非學歷教育的入學高峰期在3-8月，下半年的運營開支將少於上半年，利潤率環比將有輕微提升，故利於提升下半年收入。未來公司將持續加大對公司的內涵建設，改善校園設施，豐富產教融合項目，提高辦學質量。
下調FY22E 淨利潤預測7.0%；目標價3.80 港元由於公司加大師資團隊投入和運營開支，我們下調FY22E/23E 毛利率1.4/2.1 百分點；下調FY22E/23E 淨利潤預測7.0%/7.3% 至5.0 億/6.0 億元，同比增長21.6%/19.2%。現時股價對應4.9 倍/4.1 倍 FY22E/FY23E 市盈率，我們的目標價調整爲3.80 港元，對應7 倍FY22E市盈率預測。
投資風險
選擇成爲“營利性”學校的不確定性；政府給予民辦應用型學校學額數量的不確定性。
