事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入14.10 亿元，同比增长10.17%，实现归母净利润1.82 亿元，同比增长159.94%；2021Q4 实现归母净利润0.71 亿元，同比增长413.52%；拟每股派发现金红利0.05 元（含税）。
投运新能源电站规模显著提升，推动盈利能力及业绩高速增长。（1）电气设备生产销售业务是公司的传统主业，板块2021 年实现营业收入4.69 亿元，同比增长20.85%，毛利率下降6.19 个pct 至16.56%，主要系原材料价格大幅上涨所致。（2）2021 年公司持有新能源电站规模随着在建项目的投运（2 个100MW平价光伏项目）和间接持有电站的并表（共237.5MW）实现显著提升，平均利用小时数同比提升42.68%至2033 小时，全年实现上网电量13.38 亿度，同比高增271%，带动发电收入同比增长179.72%至4.65 亿元，毛利率则随着平价项目规模的提升同比下降8.50 个pct 至61.45%。（3）公司新能源工程建设业务同比下降47.97%至3 亿元，主要系公司发展重心转向自主开发建设及运营新能源电站，毛利率同比提升4.23 个pct 至28.35%。
新能源运营板块持续发力，自持+间接持有投运电站规模稳步增长。截至2021年底，公司合计持有运营新能源电站规模697.35MW，较上年同期增长1.68 倍，其中自持460MW（其中光伏269MW，风电191MW），间接投资持有237.5MW（其中光伏140MW，风电97.5MW）。2022 年公司将争取实现在建的250MW风电项目顺利并网运营，同时根据资源情况适当推进新一批平价风光项目开发，确保公司持有新能源电站规模稳步提升。
生物质热电联产模式保障业绩稳步提升，综合智慧能源业务发展值得期待。截至2021 年10 月公司已布局生物质热电联产项目规模达650MW，其中在建规模160MW。2022 年公司将继续加强和国家电投的合作，力争实现3 个生物质（秸秆）热电联产机组新增并网，一方面可通过项目建设实现EPC 收入，另一方面项目投运后通过发电和供热实现收入和利润可保障公司投资收益的持续提升。
维持“增持”评级：公司后续平价项目投运后盈利能力将有所降低，我们下调22/23 年盈利预测，引入24 年盈利预测，预计公司2022-24 年归母净利润分别为2.62/3.36/4.10 亿元（下调22%/下调12%/新增），对应EPS 为0.45/0.57/0.70元，当前股价对应22-24 年PE 分别为13/10/8 倍。公司新能源运营电站规模将随着在建项目的持续落地而持续提升，叠加布局生物质能源项目给公司在建造和投资收益方面所带来的业绩增量，公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。
风险提示：新增新能源装机量不及预期；电网投资不及预期；生物质热电联产项目经营风险。
事件：公司發佈2021 年年報，2021 年實現營業收入14.10 億元，同比增長10.17%，實現歸母淨利潤1.82 億元，同比增長159.94%；2021Q4 實現歸母淨利潤0.71 億元，同比增長413.52%；擬每股派發現金紅利0.05 元（含稅）。
投運新能源電站規模顯著提升，推動盈利能力及業績高速增長。（1）電氣設備生產銷售業務是公司的傳統主業，板塊2021 年實現營業收入4.69 億元，同比增長20.85%，毛利率下降6.19 個pct 至16.56%，主要系原材料價格大幅上漲所致。（2）2021 年公司持有新能源電站規模隨着在建項目的投運（2 個100MW平價光伏項目）和間接持有電站的並表（共237.5MW）實現顯著提升，平均利用小時數同比提升42.68%至2033 小時，全年實現上網電量13.38 億度，同比高增271%，帶動發電收入同比增長179.72%至4.65 億元，毛利率則隨着平價項目規模的提升同比下降8.50 個pct 至61.45%。（3）公司新能源工程建設業務同比下降47.97%至3 億元，主要系公司發展重心轉向自主開發建設及運營新能源電站，毛利率同比提升4.23 個pct 至28.35%。
新能源運營板塊持續發力，自持+間接持有投運電站規模穩步增長。截至2021年底，公司合計持有運營新能源電站規模697.35MW，較上年同期增長1.68 倍，其中自持460MW（其中光伏269MW，風電191MW），間接投資持有237.5MW（其中光伏140MW，風電97.5MW）。2022 年公司將爭取實現在建的250MW風電項目順利併網運營，同時根據資源情況適當推進新一批平價風光項目開發，確保公司持有新能源電站規模穩步提升。
生物質熱電聯產模式保障業績穩步提升，綜合智慧能源業務發展值得期待。截至2021 年10 月公司已佈局生物質熱電聯產項目規模達650MW，其中在建規模160MW。2022 年公司將繼續加強和國家電投的合作，力爭實現3 個生物質（秸稈）熱電聯產機組新增併網，一方面可通過項目建設實現EPC 收入，另一方面項目投運後通過發電和供熱實現收入和利潤可保障公司投資收益的持續提升。
維持“增持”評級：公司後續平價項目投運後盈利能力將有所降低，我們下調22/23 年盈利預測，引入24 年盈利預測，預計公司2022-24 年歸母淨利潤分別爲2.62/3.36/4.10 億元（下調22%/下調12%/新增），對應EPS 爲0.45/0.57/0.70元，當前股價對應22-24 年PE 分別爲13/10/8 倍。公司新能源運營電站規模將隨着在建項目的持續落地而持續提升，疊加布局生物質能源項目給公司在建造和投資收益方面所帶來的業績增量，公司業績有望穩健增長，維持“增持”評級。
風險提示：新增新能源裝機量不及預期；電網投資不及預期；生物質熱電聯產項目經營風險。
