2021 年业绩略超市场预期

公司公布2021 年业绩：营收57.4 亿元，同比+10.0%，归母净利润6.6 亿元，同比+23.7%。其中2H21 营收31.3 亿元，同比+15.4%；归母净利润约3.7 亿元，同比+14.7%。公司2021 年业绩略超市场预期。

1）产品销量稳中有升。21 年公司分别实现模具钢/高速钢/切削工具/钛合金对外销量16.5/2.4/3.4（亿支）/0.35 万吨，同比分别-9.3%/+6%/+7.4%/+50.5%。2）产品盈利能力提升。21 年公司模具钢/高速钢/切削工具单位售价分别为1.45 万元/4.17 万元/3.2 元（同比分别+12.2%/22.3%/14.3%）。由于高端产品占比提升，21 年高速钢和切削工具毛利率同比分别+4.4/9.5pct至32.5%/28.4%；受出口增值税退税取消影响，模具钢毛利率略下滑1.5pct 至26.6%；公司整体毛利率同比+1.2pct 至24.5%。3）营销费用率同比上升。21 年公司营销费用率同比上升2.1pct 至3.8%，主要系公司出口销售量恢复，货运及物流开支增加。4）资产质量继续改善。21 年末公司资产负债率同比-4.5pct 至45.1%，有息负债率同比-14.0pct 至46.5%。

发展趋势

优秀的成本传导能力与逆势上升的出口表现体现公司显著竞争优势。1）回顾2021 年，由于合金原料价格上涨，公司共发布12 次价格调升通知，核心产品单位售价平均涨幅达12.9%。2022 年初至今，公司已连续6 次上调产品价格。我们认为公司产品持续提价体现出公司优秀的成本转嫁能力，印证其拥有较强的行业定价权，预期22 年公司产品毛利率有望保持稳中有升。2）面对21 年海运费上涨及出口退税取消等不利因素，公司核心产品出口金额仍yoy+47.1%，彰显公司产品具备全球竞争力。我们观察到俄乌冲突导致欧洲钢材产生供需缺口，叠加能源价格大幅攀升造成成本压力，近期国内外钢材价差扩幅明显，有望进一步推动公司核心产品出口。

产品结构稳步优化，内生性成长可期。公司产品结构优化稳步推进，21 年公司高合金模具钢/高速钢产品比重分别+7/4pct 至78%/64%，粉末冶金产品销量同比+388 吨至471 吨。此外，公司在高端切削工具领域逐渐发力，硬质合金刀具和粉末丝锥生产线建设稳步推进，粉末丝锥及钻头性能不断提升。

我们认为随着公司在粉末材料及高端刀具市场的探索逐渐进入收获期，高附加值产品的逐步放量有望为公司重要的利润增长点，公司内生性成长可期。

盈利预测与估值

维持22/23e EPS 0.34/0.43 元不变，当前股价对应22/23e 8.1/6.4X P/E。维持公司跑赢行业评级，考虑到当前港股市场波动较大，我们下调目标价11.1%至5.6 港元，对应22/23e 14.1/11.2X P/E，较当前股价有75%上行空间。

风险

合金原料价格大幅下跌；宏观经济加速下行。