净利润同比增长94%
百得利控股（百得利）3 月28 日公布2021 年财务业绩：收入同比增长17%至人民币99.6 亿元，净利润同比增长94%至人民币4.56 亿元，高于华泰预测的人民币4.16 亿元。我们认为强劲的财务业绩主要系中国豪华汽车需求复苏。我们预计2022/2023/2024 年EPS 为人民币1.14/1.52/1.97 元。
我们的目标价为8.93 港币，基于6.5 倍2022 年预测PE。我们的目标倍数低于2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值10.4 倍，主因百得利的业务规模较竞争对手小。维持“买入”。
销量和收入增长强劲
根据公告，百得利的总收入同比增长17%至人民币99.6 亿元。其中，汽车销售业务增长17%至人民币87 亿元，售后服务收入增长15%至人民币12亿元。百得利2021 年销量达到1.4 万辆，同比增长5.0%。我们预计百得利的经销门店网络将进一步扩大，带动其销售收入和净利润的持续增长。
经营效率有所改善
根据公告，百得利2021 年经营表现强劲，毛利率同比上升1.7 个百分点至11.8%，净利润率上升1.8 个百分点至4.6%。百得利2021 年销售及分销费用率维持在4.2%（2020 年：4.2%），管理费用率下降至2.2%（2020 年：
6.2%）。我们认为经营效率的提升是由于销售规模扩大产生的规模效应。
维持“买入”评级
考虑到百得利2021 年的强劲表现，我们将2022/2023 年毛利率预测上调0.3/0.5 个百分点至12.0%/12.2%，将净利润预测上调6.7/7.6%至人民币6.05 亿/8.04 亿元，并引入2024 年净利润预测人民币10.44 亿元。我们的目标价为8.93 港币（前值：10.90 港币），基于6.5 倍2022 年预测PE（前值：10 倍2022 年预测PE）。我们的目标倍数低于2022 年可比公司Wind一致预期PE 均值10.4 倍（前值：15.1 倍2022 年PE），主因百得利的业务规模较竞争对手小。
风险提示：1）失去汽车经销授权；2）经营品牌质量下降；和3）市场竞争加剧。
淨利潤同比增長94%
百得利控股（百得利）3 月28 日公佈2021 年財務業績：收入同比增長17%至人民幣99.6 億元，淨利潤同比增長94%至人民幣4.56 億元，高於華泰預測的人民幣4.16 億元。我們認爲強勁的財務業績主要系中國豪華汽車需求復甦。我們預計2022/2023/2024 年EPS 爲人民幣1.14/1.52/1.97 元。
我們的目標價爲8.93 港幣，基於6.5 倍2022 年預測PE。我們的目標倍數低於2022 年可比公司Wind 一致預期PE 均值10.4 倍，主因百得利的業務規模較競爭對手小。維持“買入”。
銷量和收入增長強勁
根據公告，百得利的總收入同比增長17%至人民幣99.6 億元。其中，汽車銷售業務增長17%至人民幣87 億元，售後服務收入增長15%至人民幣12億元。百得利2021 年銷量達到1.4 萬輛，同比增長5.0%。我們預計百得利的經銷門店網絡將進一步擴大，帶動其銷售收入和淨利潤的持續增長。
經營效率有所改善
根據公告，百得利2021 年經營表現強勁，毛利率同比上升1.7 個百分點至11.8%，淨利潤率上升1.8 個百分點至4.6%。百得利2021 年銷售及分銷費用率維持在4.2%（2020 年：4.2%），管理費用率下降至2.2%（2020 年：
6.2%）。我們認爲經營效率的提升是由於銷售規模擴大產生的規模效應。
維持“買入”評級
考慮到百得利2021 年的強勁表現，我們將2022/2023 年毛利率預測上調0.3/0.5 個百分點至12.0%/12.2%，將淨利潤預測上調6.7/7.6%至人民幣6.05 億/8.04 億元，並引入2024 年淨利潤預測人民幣10.44 億元。我們的目標價爲8.93 港幣（前值：10.90 港幣），基於6.5 倍2022 年預測PE（前值：10 倍2022 年預測PE）。我們的目標倍數低於2022 年可比公司Wind一致預期PE 均值10.4 倍（前值：15.1 倍2022 年PE），主因百得利的業務規模較競爭對手小。
風險提示：1）失去汽車經銷授權；2）經營品牌質量下降；和3）市場競爭加劇。
