年业绩符合我们预期

公司公布2021 年业绩：收入25.2 亿元，同比增长31.3%；归母净利润9.2亿元，同比增长22.5%，符合预期。公司宣布派发每股股息0.35 港元，公司公告获董事会批准回购不超过10%的公司股份。

发展趋势

日达仙维持较快增长，引进产品陆续上市。公司1H/2H21 收入分别增长15%/57%，归母净利润分别增长4%/92%。核心自有产品日达仙（胸腺法新）销售额19.8 亿元，较去年高基数同比增长26.1%，我们预计主要受益于公司GTP 渠道贡献（全年GTP 渠道占比达62%以上）。引进产品中：泽泰（唑来膦酸）2021 年实现销售额1.7 亿元；那西妥单抗已于2021 年6月及12 月在海南博鳌与天津自由贸易试点区试点推出，并于2021 年10 月纳入了京惠保海外特药目录，我们预计其有望于2Q22 在国内正式获批上市；诺米可（咪康唑颊含片）于2021 年11 月正式获批上市，据公司披露，目前已在超过30 个城市建设销售渠道。

积极建设研发团队，加大研发投入。2021 年公司毛利率76.8%，同比-0.9pct。公司销售团队约720 人，覆盖约4000 家二三级医院，2021 年销售费用率23%，同比-0.8pct，管理费用率8.2%，同比-3.1pct；公司产品开发团队稳健增长，截至2021 年12 月31 日，公司产品开发团队约100 人（2020 年同期约80 人），2021 年研发投入1.34 亿元，同比增长78.2%，占收入比例提升至5.3%。

关注引进管线临床进展。公司已披露包括4 个后期药物、4 个早期药物在内的引进管线组合。主要管线分子中：我们预计赛生将在2022 年内启动神经母细胞瘤药物Omburtamab 在国内的上市申报；RRx-001（多机制小分子药物候选分子，参与CD47 通路调节）国内III 期已启动患者入组的准备工作；我们预计引进自Tarveda 的小分子偶联药物PEN-866（HSP90 小分子偶联药物候选分子）有望于2022 年完成国内IND 申报，HSP90-PI3KSMDC 处于先导偶联物优化阶段。我们预计未来随着管线产品逐步推进，公司产品结构将逐步向创新产品升级。

盈利预测与估值

由于管线进展投入，我们下调2022/2023 年净利润5.2%/6.1%至9.59 亿元/10.39 亿元。当前股价对应2022/2023 年5.2 倍/4.8 倍市盈率。我们采用SOTP 法估值，维持跑赢行业评级，公司整体业务推进顺利，但因股本变动及港股医药板块调整、估值中枢下移，我们下调目标价10.0%至13.50 港元对应2022/2023 年7.6/8.2 倍市盈率，较当前股价有59.6%上行空间。

风险

产品格局恶化，专利到期药品集采，新药研发进展不及预期。