事件:公司发布 2021 年报,2021 年公司实现营业收入人民币1,138.51 亿元,同比增长39.50%;归属于母公司股东的净利润人民币53.32 亿元,同比增长168.95%。基本每股收益为人民币0.692 元,同比增加168.22%。,公司四季度营业收入280.35 亿元,同比增长19.8%;归母净利润-11.95 亿元,转为亏损。
公司21 年营收、净利高增得益于国内钢铁限产政策、上半年行业需求较好及自身经营效率的提升。钢铁价格整体较高,公司主要产品价涨利增。21 年,公司长材、板材、轮轴吨售价分别为4580 元、5156 元、10250 元,同比20年增长39%、34%、3%;利润方面,长材、板材、轮轴毛利率分别为8.7%、16.6%、15.6%,其中板材毛利率较20 年增长7.4%,且板材销量占比达总销量一半,为利润端最大增量。四季度亏损与Q4 行业整体基本面转差有关,Q4行业整体毛利率下滑、并因跌价而计提存货减值。
21 年吨毛利抬升:公司为安徽区域钢材龙头,产品品类丰富,比例长材板材占比各半,21 年钢材产能总计达2050 万吨,为公司历史最佳水平。公司凭借其靠近合肥、南京两大城市群地理优势,辐射江浙沪地区等钢材高需求地区,公司营收在以上区域占比达80%以上。根据统计,区域内热轧、螺纹溢价率高于国内其它地区8%-10%%。21 年公司吨毛利水平提升较为显著,公司冷轧、热轧产品毛利率21 年同比20 年分别提升12%、1.2%,冷轧、热轧产品吨钢毛利同比20 年分别提升760 元、175 元,为公司历史上单年度较大涨幅。成本端,21 年铁矿石、焦炭等原辅料价格高企,铁矿石全年进口均价涨幅达49.3%,同期公司生产成本提升33%。
公司生产经营效率继续提升。母公司马钢集团于19 年通过重组成为宝武集团子公司,公司并入宝武体系。21 年钢材产量2045 万吨,钢材产能利用率99.76%,在粗钢产量不增的前提下,钢材产量同比增加2.97%。费用端再次降低,21 年三费营收占比为2.04%,同比下降1.7%,相比19 年加入宝武集团前下降3.
2%。管理费用率下降明显,从19 年3.04%降至21 年1.22%。人均钢产量大幅提升,21 年人均粗钢产量达1120 吨,同比20 年提升18%。公司发力高端产品,持续进行“优转特”的战略改革。研发费用方面,公司21 年研发费用率4%,为近十年新高。同时新增高端产能,21 年12 月公司320 万吨新特钢项目开工,用以置换传统的370 万吨产能,一期计划23 年6 月投产,二期计划24 年底投产,产品为合金钢、轴承钢、齿轮钢等高端车用钢材。
投资建议:马钢为安徽省龙头钢企,凭地理位置享受下游市场产品溢价。21年经营效率提升,费用、毛利水平提升显著,预计公司经营层面继续稳中向好。
我们认为下游钢材需求预计难强过21 年,判断今年钢材价格上行空间有限,同时原材料价格的高位维持导致行业利润水平难回21 年高位。根据22 年预测钢材价格,我们预计公司2022-2024 年实现归母净利分别为45.71 亿元(较前预测值41.13 亿元上调11%)、49.77、54.78 亿元,同比-14%、+9%、+10%;对应EPS 为0.59 元、0.63、0.71 元,对应2022-2024 年PE 分别为6.7/6.1/5.6倍,维持“增持”评级。
风险提示事件: 实际需求不及预期,供给端压力持续增加,原材料价格大幅提升
事件:公司發佈 2021 年報,2021 年公司實現營業收入人民幣1,138.51 億元,同比增長39.50%;歸屬於母公司股東的淨利潤人民幣53.32 億元,同比增長168.95%。基本每股收益為人民幣0.692 元,同比增加168.22%。,公司四季度營業收入280.35 億元,同比增長19.8%;歸母淨利潤-11.95 億元,轉為虧損。
公司21 年營收、淨利高增得益於國內鋼鐵限產政策、上半年行業需求較好及自身經營效率的提升。鋼鐵價格整體較高,公司主要產品價漲利增。21 年,公司長材、板材、輪軸噸售價分別為4580 元、5156 元、10250 元,同比20年增長39%、34%、3%;利潤方面,長材、板材、輪軸毛利率分別為8.7%、16.6%、15.6%,其中板材毛利率較20 年增長7.4%,且板材銷量佔比達總銷量一半,為利潤端最大增量。四季度虧損與Q4 行業整體基本面轉差有關,Q4行業整體毛利率下滑、並因跌價而計提存貨減值。
21 年噸毛利抬升:公司為安徽區域鋼材龍頭,產品品類豐富,比例長材板材佔比各半,21 年鋼材產能總計達2050 萬噸,為公司歷史最佳水平。公司憑藉其靠近合肥、南京兩大城市羣地理優勢,輻射江浙滬地區等鋼材高需求地區,公司營收在以上區域佔比達80%以上。根據統計,區域內熱軋、螺紋溢價率高於國內其它地區8%-10%%。21 年公司噸毛利水平提升較為顯著,公司冷軋、熱軋產品毛利率21 年同比20 年分別提升12%、1.2%,冷軋、熱軋產品噸鋼毛利同比20 年分別提升760 元、175 元,為公司歷史上單年度較大漲幅。成本端,21 年鐵礦石、焦炭等原輔料價格高企,鐵礦石全年進口均價漲幅達49.3%,同期公司生產成本提升33%。
公司生產經營效率繼續提升。母公司馬鋼集團於19 年通過重組成為寶武集團子公司,公司併入寶武體系。21 年鋼材產量2045 萬噸,鋼材產能利用率99.76%,在粗鋼產量不增的前提下,鋼材產量同比增加2.97%。費用端再次降低,21 年三費營收佔比為2.04%,同比下降1.7%,相比19 年加入寶武集團前下降3.
2%。管理費用率下降明顯,從19 年3.04%降至21 年1.22%。人均鋼產量大幅提升,21 年人均粗鋼產量達1120 噸,同比20 年提升18%。公司發力高端產品,持續進行“優轉特”的戰略改革。研發費用方面,公司21 年研發費用率4%,為近十年新高。同時新增高端產能,21 年12 月公司320 萬噸新特鋼項目開工,用以置換傳統的370 萬噸產能,一期計劃23 年6 月投產,二期計劃24 年底投產,產品為合金鋼、軸承鋼、齒輪鋼等高端車用鋼材。
投資建議:馬鋼為安徽省龍頭鋼企,憑地理位置享受下游市場產品溢價。21年經營效率提升,費用、毛利水平提升顯著,預計公司經營層面繼續穩中向好。
我們認為下游鋼材需求預計難強過21 年,判斷今年鋼材價格上行空間有限,同時原材料價格的高位維持導致行業利潤水平難回21 年高位。根據22 年預測鋼材價格,我們預計公司2022-2024 年實現歸母淨利分別為45.71 億元(較前預測值41.13 億元上調11%)、49.77、54.78 億元,同比-14%、+9%、+10%;對應EPS 為0.59 元、0.63、0.71 元,對應2022-2024 年PE 分別為6.7/6.1/5.6倍,維持“增持”評級。
風險提示事件: 實際需求不及預期,供給端壓力持續增加,原材料價格大幅提升