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马钢股份(600808):经营效率提升中

馬鋼股份(600808):經營效率提升中

中泰證券 ·  2022/03/24 00:00  · 研報

  事件:公司發佈 2021 年報,2021 年公司實現營業收入人民幣1,138.51 億元,同比增長39.50%;歸屬於母公司股東的淨利潤人民幣53.32 億元,同比增長168.95%。基本每股收益為人民幣0.692 元,同比增加168.22%。,公司四季度營業收入280.35 億元,同比增長19.8%;歸母淨利潤-11.95 億元,轉為虧損。

  公司21 年營收、淨利高增得益於國內鋼鐵限產政策、上半年行業需求較好及自身經營效率的提升。鋼鐵價格整體較高,公司主要產品價漲利增。21 年,公司長材、板材、輪軸噸售價分別為4580 元、5156 元、10250 元,同比20年增長39%、34%、3%;利潤方面,長材、板材、輪軸毛利率分別為8.7%、16.6%、15.6%,其中板材毛利率較20 年增長7.4%,且板材銷量佔比達總銷量一半,為利潤端最大增量。四季度虧損與Q4 行業整體基本面轉差有關,Q4行業整體毛利率下滑、並因跌價而計提存貨減值。

  21 年噸毛利抬升:公司為安徽區域鋼材龍頭,產品品類豐富,比例長材板材佔比各半,21 年鋼材產能總計達2050 萬噸,為公司歷史最佳水平。公司憑藉其靠近合肥、南京兩大城市羣地理優勢,輻射江浙滬地區等鋼材高需求地區,公司營收在以上區域佔比達80%以上。根據統計,區域內熱軋、螺紋溢價率高於國內其它地區8%-10%%。21 年公司噸毛利水平提升較為顯著,公司冷軋、熱軋產品毛利率21 年同比20 年分別提升12%、1.2%,冷軋、熱軋產品噸鋼毛利同比20 年分別提升760 元、175 元,為公司歷史上單年度較大漲幅。成本端,21 年鐵礦石、焦炭等原輔料價格高企,鐵礦石全年進口均價漲幅達49.3%,同期公司生產成本提升33%。

  公司生產經營效率繼續提升。母公司馬鋼集團於19 年通過重組成為寶武集團子公司,公司併入寶武體系。21 年鋼材產量2045 萬噸,鋼材產能利用率99.76%,在粗鋼產量不增的前提下,鋼材產量同比增加2.97%。費用端再次降低,21 年三費營收佔比為2.04%,同比下降1.7%,相比19 年加入寶武集團前下降3.

  2%。管理費用率下降明顯,從19 年3.04%降至21 年1.22%。人均鋼產量大幅提升,21 年人均粗鋼產量達1120 噸,同比20 年提升18%。公司發力高端產品,持續進行“優轉特”的戰略改革。研發費用方面,公司21 年研發費用率4%,為近十年新高。同時新增高端產能,21 年12 月公司320 萬噸新特鋼項目開工,用以置換傳統的370 萬噸產能,一期計劃23 年6 月投產,二期計劃24 年底投產,產品為合金鋼、軸承鋼、齒輪鋼等高端車用鋼材。

  投資建議:馬鋼為安徽省龍頭鋼企,憑地理位置享受下游市場產品溢價。21年經營效率提升,費用、毛利水平提升顯著,預計公司經營層面繼續穩中向好。

  我們認為下游鋼材需求預計難強過21 年,判斷今年鋼材價格上行空間有限,同時原材料價格的高位維持導致行業利潤水平難回21 年高位。根據22 年預測鋼材價格,我們預計公司2022-2024 年實現歸母淨利分別為45.71 億元(較前預測值41.13 億元上調11%)、49.77、54.78 億元,同比-14%、+9%、+10%;對應EPS 為0.59 元、0.63、0.71 元,對應2022-2024 年PE 分別為6.7/6.1/5.6倍,維持“增持”評級。

  風險提示事件: 實際需求不及預期,供給端壓力持續增加,原材料價格大幅提升

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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