2021 及1Q22 业绩符合我们预期
公司公布2021 业绩，实现收入189.8 亿元，同比+51.6%；归母净利润26.5 亿元，同比+353.9%，对应每股盈利3.24 元，符合预期。其中4Q21实现收入56.6 亿元，归母净利润10.5 亿元。
公司同时发布一季度业绩预增公告，预计实现归母净利润11.5-12.5 亿元，同比增长313%-349%，为历史最高单季度业绩。业绩大幅增长原因系包括草甘膦、有机硅、工业硅等主要产品受供需关系影响，延续了2021 年以来持续景气的状态，产品价格继续高位运行。
发展趋势
加速上游布局，打造硅矿-工业硅-有机硅一体化产业链。2021 年公司位于云南盐津8,000 万吨储量的硅矿，一期项目已于2021 年中完全达产，有效提升了原材料自供比例。此外公司在原有10 万吨工业硅产能基础上，加快推进云南盐津工业硅项目在建项目，落实四川平武6.5 万吨工业硅建设项目，完成云南景成硅业5.4 万吨工业硅收购项目，实现了工业硅完全自给。
随着项目逐步落地，公司工业硅产能规模将达到30 万吨以上。同时公司积极拓展与光伏下游企业的战略合作，与乐山协鑫共同投资建设首期20 万吨/年工业硅粉项目。
发力终端，提升硅基材料附加值。2021 年公司硅基终端及特种硅烷产品实现营业收入32.04 亿元，终端转化率达40%以上，终端产品中的中高端产品占比达44%。截止2021 年末公司有机硅终端产品品种近3000 种，我们认为公司与国外标杆有机硅企业的差距进一步缩小，进一步提升产业链价值。
拓展品类，植保业务做大做强。报告期内公司通过控股合肥星宇，参股颖泰生物，切入选择性除草剂、杀虫、杀菌领域，实现销售渠道共享，提升农化业务规模和竞争力。此外公司加速大单品战略，全力推进宁夏新安草铵膦与关键中间体项目建设，完成了一期3000 吨/年草铵膦项目建设，进一步丰富农化产品品类。
盈利预测与估值
我们基本维持2022/2023 年盈利预测30.8 亿元/31.8 亿元不变，当前股价对应2022/2023 年7.2/7.0 倍市盈率。我们维持公司目标价35 元不变，对应29%上涨空间及2022/2023 年9.3/9.0 倍市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
草甘膦需求、价格下滑，有机硅价格大幅下行，安全环保生产风险。
2021 及1Q22 業績符合我們預期
公司公佈2021 業績，實現收入189.8 億元，同比+51.6%；歸母淨利潤26.5 億元，同比+353.9%，對應每股盈利3.24 元，符合預期。其中4Q21實現收入56.6 億元，歸母淨利潤10.5 億元。
公司同時發佈一季度業績預增公告，預計實現歸母淨利潤11.5-12.5 億元，同比增長313%-349%，爲歷史最高單季度業績。業績大幅增長原因系包括草甘膦、有機硅、工業硅等主要產品受供需關係影響，延續了2021 年以來持續景氣的狀態，產品價格繼續高位運行。
發展趨勢
加速上游佈局，打造硅礦-工業硅-有機硅一體化產業鏈。2021 年公司位於雲南鹽津8,000 萬噸儲量的硅礦，一期項目已於2021 年中完全達產，有效提升了原材料自供比例。此外公司在原有10 萬噸工業硅產能基礎上，加快推進雲南鹽津工業硅項目在建項目，落實四川平武6.5 萬噸工業硅建設項目，完成雲南景成硅業5.4 萬噸工業硅收購項目，實現了工業硅完全自給。
隨着項目逐步落地，公司工業硅產能規模將達到30 萬噸以上。同時公司積極拓展與光伏下游企業的戰略合作，與樂山協鑫共同投資建設首期20 萬噸/年工業硅粉項目。
發力終端，提升硅基材料附加值。2021 年公司硅基終端及特種硅烷產品實現營業收入32.04 億元，終端轉化率達40%以上，終端產品中的中高端產品佔比達44%。截止2021 年末公司有機硅終端產品品種近3000 種，我們認爲公司與國外標杆有機硅企業的差距進一步縮小，進一步提升產業鏈價值。
拓展品類，植保業務做大做強。報告期內公司通過控股合肥星宇，參股穎泰生物，切入選擇性除草劑、殺蟲、殺菌領域，實現銷售渠道共享，提升農化業務規模和競爭力。此外公司加速大單品戰略，全力推進寧夏新安草銨膦與關鍵中間體項目建設，完成了一期3000 噸/年草銨膦項目建設，進一步豐富農化產品品類。
盈利預測與估值
我們基本維持2022/2023 年盈利預測30.8 億元/31.8 億元不變，當前股價對應2022/2023 年7.2/7.0 倍市盈率。我們維持公司目標價35 元不變，對應29%上漲空間及2022/2023 年9.3/9.0 倍市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
草甘膦需求、價格下滑，有機硅價格大幅下行，安全環保生產風險。
