事件:公司2021 年实现通行费收入37.02 亿元(+26.8%);实现归母净利14.65 亿元(+812.8%);资产负债率59.4%,较2020 年下降3.1 个百分点。
公司全年派息每股0.61 港元,创历史新高。
2020 年业绩低基数叠加发行REIT 获益带来净利润大幅增长,单看通行费收入则略低预期:公司归母净利大幅增长,一方面是由于去年受疫情期间高速公路免费79 天的影响,利润基数较低,另一方面则是因为公司分拆汉孝高速发行REITs,实现盈利(税前)9.6 亿元。单看通行费收入方面,公司2021年日均路费收入基本持平2020 年,略低于我们的预期。
路网分流及疫情影响导致盈利略低预期:今年广东地区的5 月及12 月、湖南与湖北地区的8 月及10 月,都因疫情影响而采取了临时管制措施,因此公司全年盈利受到一定负面影响。
此外,2020 年通车的部分新建线路对公司既有线路造成分流,如广佛肇高速于2020 年12 月通车,对广州北二环、西二环(联营)高速都形成分流。随岳南高速受枣潜高速和石首大桥通车的影响。广州北二环与湖北随岳南高速作为公司营收前二的路产都受路网分流影响,日均路费收入分别下降3.0%与7.3%,也是导致盈利略低预期的原因。
新收购路产还有较大提升空间: 公司于2019 年收购的三条湖北省路产收入继续提升,汉蔡、汉鄂与大广南高速的日均路费收入分别同比提升13.3%、11.9%和4.2%。后续随着顺丰鄂州机场投产以及周边线路的贯通,汉鄂与大广南高速的收入还有较大提升空间。
减值影响归母净利约1.72 亿元:公司报告期内对天津津雄高速计提减值0.97亿元,影响归母净利约0.44 亿元;同时对参股公司虎门大桥的投资计提减值1.28 亿元。两者合计影响归母净利约1.72 亿元。
发行REIT 获益9.6 亿元,并实现大量现金回笼:公司今年分拆成熟路产汉孝高速,以此为底层资产成功发行华夏越秀高速REIT,并认购了30%的REIT份额。操作完成后公司实现现金回笼约14 亿元,获利9.6 亿元,并依然持有汉孝高速30%股东权益。
公司在收购路产自行培养运营方面有丰富经验,旗下大多数路产为外部购得,且置入公司后收益良好。但收购并培养的方式依然存在占用资金较大,投资回收期长的问题。REITs 模式有助于提前实现投资回报,加速资金回笼,该模式的成功对公司属于较大利好。
盈利预测与投资建议:考虑到今年疫情依然会对行业产生一定的负面影响,我们调低了公司的盈利预测;拆分汉孝高速也会导致公司归母净利减少。预计公司22-24 年归母净利润分别为9.50、11.16 和12.18 亿元,对应PE 为7.3、6.3 和5.7 倍。公司21 年分红比例为60%,分红金额创新高,未来几年大概率会维持60%左右的分红比例,以22 年盈利预测计算股息率超过8%。
,维持公司的“强烈推荐”评级。
风险提示:行业政策重大变化,经济增速下滑、疫情影响。
事件:公司2021 年實現通行費收入37.02 億元(+26.8%);實現歸母淨利14.65 億元(+812.8%);資產負債率59.4%,較2020 年下降3.1 個百分點。
公司全年派息每股0.61 港元,創歷史新高。
2020 年業績低基數疊加發行REIT 獲益帶來淨利潤大幅增長,單看通行費收入則略低預期:公司歸母淨利大幅增長,一方面是由於去年受疫情期間高速公路免費79 天的影響,利潤基數較低,另一方面則是因爲公司分拆漢孝高速發行REITs,實現盈利(稅前)9.6 億元。單看通行費收入方面,公司2021年日均路費收入基本持平2020 年,略低於我們的預期。
路網分流及疫情影響導致盈利略低預期:今年廣東地區的5 月及12 月、湖南與湖北地區的8 月及10 月,都因疫情影響而採取了臨時管制措施,因此公司全年盈利受到一定負面影響。
此外,2020 年通車的部分新建線路對公司既有線路造成分流,如廣佛肇高速於2020 年12 月通車,對廣州北二環、西二環(聯營)高速都形成分流。隨嶽南高速受棗潛高速和石首大橋通車的影響。廣州北二環與湖北隨嶽南高速作爲公司營收前二的路產都受路網分流影響,日均路費收入分別下降3.0%與7.3%,也是導致盈利略低預期的原因。
新收購路產還有較大提升空間: 公司於2019 年收購的三條湖北省路產收入繼續提升,漢蔡、漢鄂與大廣南高速的日均路費收入分別同比提升13.3%、11.9%和4.2%。後續隨着順豐鄂州機場投產以及周邊線路的貫通,漢鄂與大廣南高速的收入還有較大提升空間。
減值影響歸母淨利約1.72 億元:公司報告期內對天津津雄高速計提減值0.97億元,影響歸母淨利約0.44 億元;同時對參股公司虎門大橋的投資計提減值1.28 億元。兩者合計影響歸母淨利約1.72 億元。
發行REIT 獲益9.6 億元,並實現大量現金回籠:公司今年分拆成熟路產漢孝高速,以此爲底層資產成功發行華夏越秀高速REIT,並認購了30%的REIT份額。操作完成後公司實現現金回籠約14 億元,獲利9.6 億元,並依然持有漢孝高速30%股東權益。
公司在收購路產自行培養運營方面有豐富經驗,旗下大多數路產爲外部購得,且置入公司後收益良好。但收購併培養的方式依然存在佔用資金較大,投資回收期長的問題。REITs 模式有助於提前實現投資回報,加速資金回籠,該模式的成功對公司屬於較大利好。
盈利預測與投資建議:考慮到今年疫情依然會對行業產生一定的負面影響,我們調低了公司的盈利預測;拆分漢孝高速也會導致公司歸母淨利減少。預計公司22-24 年歸母淨利潤分別爲9.50、11.16 和12.18 億元,對應PE 爲7.3、6.3 和5.7 倍。公司21 年分紅比例爲60%,分紅金額創新高,未來幾年大概率會維持60%左右的分紅比例,以22 年盈利預測計算股息率超過8%。
,維持公司的“強烈推薦”評級。
風險提示:行業政策重大變化,經濟增速下滑、疫情影響。