事件：公司发布2021年业绩，实现收入69亿人民币，同比增长14.5%，其中传统BSS业务53.3亿人民币，同比增长1.7%，收入占比77%；三项新业务（OSS、垂直行业/企业上云、数字化运营DSaaS）合计营收同比大幅增长101%至15.7亿元，收入占比扩大至23%；毛利率38.4%与2020年持平，实现归母净利润7.86亿人民币，同比增长18.7%，对应净利率11.3%。

传统业务BSS恢复增长，新业务快速放量，驱动整体业绩双位数增长：21年三新业务收入15.7亿元，其中来自OSS的收入为4.1亿元，同比快速增长67%；来自垂直行业/企业上云的收入4.3亿元，同比增长136%；来自DSaaS的收入为7.3亿元，同比高速增长108%，占收入比重从2020年的6%扩大到11%。基于传统BSS及OSS市场空间及公司份额存在提升天花板，我们预计公司运营商业务保持低个位数的平稳增长，未来依靠垂直行业/企业上云、DSaaS数字化运营两类新业务并行拓展非运营商市场客户，有望驱动整体业绩实现可持续的双位数增长，我们预计21-25年收入CAGR 12%。

受益行业发展红利，绑定运营商联合拓展，打开未来持续成长空间：公司云业务转型主要两大方向：1）DSaaS数字化运营，推广按结果付费、分成结算、订阅等多种创新商业模式；2）垂直行业/企业上云，公司持续布局政务、金融、邮政、交通、能源等五大战略聚焦垂直行业。受益中国云计算行业整体高速成长、以及数字经济发展红利，公司以自身垂直行业定制化应用、云端价值运营、研发中台能力为立足点，绑定运营商DICT战略共同拓展，基于中移动深度战略合作关系占据底层数据资源优势，公司云业务有望实现高速增长，我们预计DSaaS业务、垂直行业/企业上云业务收入21-25E CAGR分别为31%/51%，25年收入占比有望扩大至20%/21%。在生态建设方面，公司完成了对艾瑞咨询的收购，将为公司数字化运营及数智化转型业务赋能。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司云业务转型进程加速，上调22-23年归母净利润预测2.7%/3.4%至8.69/9.70亿元人民币，新增2024年归母净利润预测10.7亿元人民币，对应同比增速分别为11%/12%/11%。公司最新价13.2港币对应22年11倍PE，具备一定估值安全边际，业绩稳健增长兑现以及稳定分红机制具备一定吸引力，未来DSaaS业务放量后切换至PS估值法有望打开估值空间，维持目标价14.8港币（对应22年13倍PE），维持“买入”评级。

风险提示：运营商IT投入下滑；新业务转型不及预期。