自我们将宇华的评级下调为中性后，宇华股价已下跌37%（同业平均跌幅为26%），主因是对政策谣言的恐慌

我们认为宇华K-9业务的重组已经被反映，即使假设未来“无新增并购”，当前估值仍富有吸引力

上调至买入评级：受职业教育支持性政策推动，内生增长依然稳健；维持盈利预测及目标价不变

股价显著下跌…

自我们在2021年12月1日将宇华的评级下调至中性以来，宇华的股价已经下跌了37%（同业平均跌幅为26%），未来12个月市盈率从6.6倍下跌了39%到4.0倍（同业平均跌幅为30%）。我们认为股价下挫主要由于：1）对有关VIE架构的政策谣言的恐慌 ；2）21财年业绩受剥离K-9业务影响而表现不佳，加上现金股利派息政策和并购的不确定性，公司自2019年后便无新增并购。

但内生增长依然稳健，股价已超跌

我们认为宇华的股价目前已超跌，甚至低于假设未来“无新增并购”的情景，而内生增长依然稳健。我们预计宇华21-23财年核心盈利年复合增速为13%，驱动因素有：1）受职业教育支持性政策的推动，学生人数增长及学费提升；2）两处新校园扩建（即郑州学校的兰考校区，及湖南学校的新校区）；3）三所位于河南的K-9学校将被转设为职业学院（我们预计将于23财年产生收入），且长期内宇华计划将这三所学校升格为本科院校；4）宇华计划将剩余的K-9学校转设为职业学院或中职，取决于政策规定及牌照申请情况。

基于估值上调至买入评级；目标价维持3.6港元不变考虑到宇华优质的大学资产、过往并购执行及盈利能力的良好表现等，我们认为宇华已被低估。基于富有吸引力的估值（宇华当前22/23财年市盈率为4.3倍/3.8倍），我们将宇华上调至买入评级。我们维持盈利预测和3.6港元的目标价不变，基于8倍未来12个月市盈率（不变）。我们的目标价对应8.2倍/7.4倍22/23财年市盈率。我们重申假设的基本情景是政府对高教行业的政策支持不变。主要风险：学费、学生人数的增长，经营成本控制，以及政策面风险。