经通胀调整后的美国国债收益率已从历史低点回升，在为历史性宽松货币政策时代结束而做准备的金融市场中，引发动荡。

　　本月，所谓的实际收益率跳升，先前美联储发出信号称，可能于3月启动加息周期，并在今年通过不展期到期债券的方式，开始削减8.8万亿美元规模的资产负债表，进而退出对市场的支持。

　　这种双重打击令人们担忧，股票和债券持有人的流血亏损才刚刚开始，市场准备摆脱大量的货币刺激措施，这些刺激举措一直将国债利率压在预期的通胀率之下，即使在最近的利率上扬之后也是如此。实际收益率仍然为负，降低了整个金融体系的利率，降低了偿还债务的成本，并推高了从垃圾债券到房价的所有资产的价格。

　　“实际收益率比过去重要得多，”太平洋投资管理公司（Pimco）投资长Dan Ivascyn说，“资产估值全面高企，这是因为实际收益率较低。”

　　即使周四国债价格小幅上涨，10年期美债实际收益率自12月底以来已跃升近半个百分点至约 -0.65%，几乎是11月初低点的一半。5年期收益率几乎上涨同样的幅度至约-1.2%。

　　纽约时间周四下午1点将拍卖新的10年期通胀保值债券，收益率势将为约-0.54%。

　　实际收益率维持在零下方反映了央行仍然极其宽松的货币政策，一些人认为这是经济前景悲观的迹象。

　　但利率的上升已经让市场感到不安，市场在疫情后因低实际利率而强劲反弹。截至周三收盘，标准普尔500指数较年初的创纪录高位下跌了5%以上，而纳斯达克综合指数（指数中包括对利率上升特别敏感的增长型股票）则较11月高点下跌了近11%。1月份一个美国国债综合指数下跌2.1%，企业垃圾债券下跌了约1.2%，可能创下2020年3月市场失灵以来表现最糟的一个月。

　　美联储箭在弦上的政策转变是否会揭开实际收益率维持在较高水位的序幕仍不确定，并将取决于它需要采取多大的行动来控制处于数十年来高位的通胀。即使在本月上涨之后，这样的收益率仍与2020年初接近于零的水平相去甚远。

　　“为了让美联储收紧金融情势，实际收益率需要从极度宽松的水平上升，”贝莱德公司美洲基本固定收益主管米勒说。他说实际收益率短期内上涨的步伐取决于美联储打算如何缩减资产负债表，但这在一段时间内可能还不清楚。

　　尽管货币市场交易员预计美联储2022年将加息四次、每次25基点，高盛集团的金融情势指数（包括股价、信用利差、利率及汇率等变数在内的一种指标）自11月的纪录低点几乎没怎么走高。

　　这显示，在任何金融情势收紧的状况完全反映到经济上之前，债券市场还有很长的路要走，更不用说缓解人们对通胀可能变得根深蒂固的担忧了。

　　Pimco的Ivascyn表示，在“接下来几个季度”，投资者和市场将面临通胀、经济、疫情和美联储政策的“极端不确定性”。他认为今年实际收益率还有上升25至50个基点的空间，这将愈来愈令公司债和股票承压。