受累于持续干扰，下调盈利预测和目标价
五矿资源宣布由于当地社区组织持续架设路障，进出物流运输严重受阻，LasBambas 矿山的运营被迫逐步关停，生产将于12 月中旬停止。截至11 月底，Las Bambas 矿山铜产/销量为27.8 万/27.2 万吨。我们将Las Bambas 矿山21-23 年铜产量预测下调至29/30/37 万吨（前值：32/37/40 万吨），21-23年销量预测下调至29/35/37 万吨（前值：36/39/40 万吨）。我们将五矿资源21/22/23 年盈利预测分别下调30%/16.2%/11.9%至5.42 亿/6.36 亿/6.94 亿美元。评级下调至“持有”，下调目标价至3.07 港币（1.5x22E BVPS，较过去三年平均 PB 低1 个标准差以反应公司经营受主要矿山停运干扰）。21-23E EPS 为0.07/0.08/0.09 元。
未来结束社区封堵的希望渺茫
自2016 年投产以来，社区道路封锁一直是干扰Las Bambas 矿山运营的问题，并且随着铜价上涨渐趋严重。据五矿资源所述，2019 年社区堵路已在运输方面带来超过100 天的损失，主要是由于铜精矿无法正常交付导致场内库存积压5 万吨。2020 年社区道路封堵造成运输中断64 天，另因新冠疫情中断43 天，导致2020 年底场内库存增加至6.5 万吨。五矿资源称，公司试图与Chumbivilcas 社区组织对话以建立商业，但因其“过度的商业要求”，导致无法达成解决方案。
下调估值以反映五矿资源运营不确定性增加
我们将五矿资源的评级从“买入”下调至“持有”，并下调目标价至3.07 港币（前值：4.60 港币），对应1.5 倍2022 年预测BVPS。我们将目标PB 倍数从2.8 倍（过去三年的平均 PB）下调至1.5 倍（低1 个标准差），以反映Las Bambas 矿山运营的不确定性增加。Las Bambas 矿山为公司最重要的单一资产，约占五矿资源EBITDA 的80%。
风险提示：1）金属价格弱于预期；及2）公司主要生产基地面临生产经营困难。
受累於持續干擾，下調盈利預測和目標價
五礦資源宣佈由於當地社區組織持續架設路障，進出物流運輸嚴重受阻，LasBambas 礦山的運營被迫逐步關停，生產將於12 月中旬停止。截至11 月底，Las Bambas 礦山銅產/銷量爲27.8 萬/27.2 萬噸。我們將Las Bambas 礦山21-23 年銅產量預測下調至29/30/37 萬噸（前值：32/37/40 萬噸），21-23年銷量預測下調至29/35/37 萬噸（前值：36/39/40 萬噸）。我們將五礦資源21/22/23 年盈利預測分別下調30%/16.2%/11.9%至5.42 億/6.36 億/6.94 億美元。評級下調至“持有”，下調目標價至3.07 港幣（1.5x22E BVPS，較過去三年平均 PB 低1 個標準差以反應公司經營受主要礦山停運干擾）。21-23E EPS 爲0.07/0.08/0.09 元。
未來結束社區封堵的希望渺茫
自2016 年投產以來，社區道路封鎖一直是干擾Las Bambas 礦山運營的問題，並且隨着銅價上漲漸趨嚴重。據五礦資源所述，2019 年社區堵路已在運輸方面帶來超過100 天的損失，主要是由於銅精礦無法正常交付導致場內庫存積壓5 萬噸。2020 年社區道路封堵造成運輸中斷64 天，另因新冠疫情中斷43 天，導致2020 年底場內庫存增加至6.5 萬噸。五礦資源稱，公司試圖與Chumbivilcas 社區組織對話以建立商業，但因其“過度的商業要求”，導致無法達成解決方案。
下調估值以反映五礦資源運營不確定性增加
我們將五礦資源的評級從“買入”下調至“持有”，並下調目標價至3.07 港幣（前值：4.60 港幣），對應1.5 倍2022 年預測BVPS。我們將目標PB 倍數從2.8 倍（過去三年的平均 PB）下調至1.5 倍（低1 個標準差），以反映Las Bambas 礦山運營的不確定性增加。Las Bambas 礦山爲公司最重要的單一資產，約佔五礦資源EBITDA 的80%。
風險提示：1）金屬價格弱於預期；及2）公司主要生產基地面臨生產經營困難。
