报告导读

　　11 月30 日晚，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》。公司拟通过发行股份方式购买首钢集团持有的钢贸公司49%股权，交易总对价58.59 亿元，同时向不超过35 名特定投资者发行股份募集配套资金不超过25 亿元。

　　同时，公司发布《关于未来三年（2022-2024 年）股东分红回报规划》。

　　未来三年，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均母公司和合并报表可供分配利润的30%。

　　投资要点

　　京唐、迁安两大基地整体进入上市公司

　　本次交易前，首钢股份持有钢贸公司51.00%的股权，钢贸公司持有京唐公司29.8177%股权。本次交易完成后，上市公司将直接持有钢贸公司100%的股权，并直接以及通过钢贸公司合计持有京唐公司100.00%的股权。根据公司2021 年上半年产量情况，京唐公司上半年实现钢、钢材产量分别为766 万吨、700 万吨。交易完成后，公司权益粗钢产量增加230 万吨，钢材产量增加210 万吨。

　　利润有望增厚10 亿元以上

　　上半年，钢贸公司实现净利润8.98 亿元，京唐公司实现净利润29.27 亿元，按照持股29.8177%折算，京唐公司贡献利润8.73 亿元，占比97%。上半年，京唐公司吨钢净利为418 元，据此测算，新增产量部分带来利润接近9 亿元。考虑到公司产品持续向高端化推进，盈利稳定在高位。明年京唐基地有望随着原材料价格大幅下降盈利进一步增加。交易完成后并表后，利润有望增厚10 亿元以上。

　　公司进入业绩释放阶段，有望持续长期回报股东公司致力于向高端化产品集群发展，战略产品电工钢、汽车板、镀锡板产量稳步上升。未来战略产品利润总额占比有望突破50%。另外，公司成本进入拐点期，吨钢折旧+摊销及费用端持续下行。因此，公司有望持续保持高盈利装填。

　　公司制定未来三年分红股东回报方案，将持续回报股东。

　　盈利预测及估值

　　公司作为新能源软磁材料（电工钢）龙头及高端工业用板材头部企业，未来有望长期受益于制造业增长及公司自身产品升级+内部挖潜带来的盈利能力提升。我们预计，2021-2023 年公司实现营业收入1185.92/1351.54/1365.06 亿元，实现归母净利润80.02/94.60/103/60 亿元，对应EPS1.51/1.79/1.96 元，对应2021-2023 年PE4.19/3.55/3.24 倍。看好公司未来成长，维持“买入”评级。

　　风险提示：本次交易可能被暂缓、中止或取消，上游原材料价格大幅上涨，减产执行力度不及预期等。