成本拖累业绩，Q4 主产品涨价或迎来改善。维持“买入”评级公司发布三季报，2021 年前三季度实现总营收79.2 亿元，同比+46.9%；归母净利润11.3 亿元，同比+76.5%；扣非后归母净利润10.5 亿元，同比+86.9%。Q3实现归母净利润为2.08 亿元，环比-53.5%；扣非后归母净利润1.77 亿元，环比-58.3%，单季业绩下滑主要受原材料成本上涨拖累。我们适当下调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润15.5/20.5/20.7（前值17.6/21.9/22.1）亿元，同比增长74.2%/32.1%/1.2%；EPS 为1.81/2.39/2.42（前值2.06/2.57/2.60）元，对应当前股价，PE 为7.8/5.9/5.8 倍。青岛一期逐渐放量且二期建设有序推进，同时Q4 主产品启动全面涨价，看好公司未来业绩表现，维持“买入”评级。
Q3 原材料涨价，拖累焦炭炭黑业绩
焦炭产量受限，Q3 环比下滑。2021 前三季度焦炭产/销量140/146 万吨（同比+8%/+11.5%），其中Q3 产/销量37.8/38.5 万吨（环比-27.9%/-30.6%）。Q3 山东省内焦化行业政策性限产发力，公司焦炭产量受到影响。炭黑增量明显。前三季度炭黑产/销量27.5/26.8 万吨（同比+24.6%/+24.5%）。其中Q3 炭黑销量10.4 万吨（环比+20.3%），青岛产线全面投产贡献主要增量。价格方面，Q3 焦炭环比大涨，炭黑持平。前三季度焦炭/炭黑价格（不含税）为2798/6740 元/吨（同比+42.5%/ +58.4%）；其中Q3 焦炭价格3258 元/吨（环比+24.7%），炭黑价格6749元/吨（环比-0.4%）。同期焦炭/炭黑市场价环比+29%/+0.2%，与公司基本相符。
Q3 原材料成本大增，盈利受到拖累。Q3 主要原材料煤炭/煤焦油采购价（不含税）为2073/3704 元/吨（环比+118%/+75%），吨毛利或均受到压缩。
青岛PDH 项目释放产量，关注达产进度及盈利表现Q3 青岛PDH 及PP 产线已有产量释放，丙烯/聚丙烯产量为2.71/0.89 万吨，销量分别为0.56/0.24 万吨，丙烯产量中0.99 万吨为自用。当前项目处于投产初期，Q3 尚未实现满产满销，仍需关注Q4 达产进展。价格成本方面，Q3 丙烯/聚丙烯售价（不含税）为6826/7507 元/吨，与同期市场价基本相符；Q3 丙烷采购价（不含税）为4900 元/吨。当前丙烷价格仍处高位，PDH 盈利仍受到一定制约。
Q4 主要产品全面涨价，业绩或迎来改善
根据Wind 数据，进入10 月以来，焦炭/炭黑市场价相较Q3 均价上涨31%/9.8%；同时原油价格上涨带动（聚）丙烯价格冲高，10 月至今丙烯/聚丙烯市场价较Q3均价上涨18%/15%。主要产品全面涨价有望缓解原材料高价的成本压力。同时青岛炭黑及PDH 于Q3 正式投产，Q4 放量可期，业绩有望在量价两端迎来改善。
公司另规划有二期项目（90 万吨PDH+100 万吨PP）或将于年底开工建设，将进一步扩大PDH 产能规模，看好公司未来增长潜力。
风险提示：经济恢复不及预期；原料及产品价格波动；项目建设进度不及预期。
成本拖累業績，Q4 主產品漲價或迎來改善。維持“買入”評級公司發佈三季報，2021 年前三季度實現總營收79.2 億元，同比+46.9%；歸母淨利潤11.3 億元，同比+76.5%；扣非後歸母淨利潤10.5 億元，同比+86.9%。Q3實現歸母淨利潤為2.08 億元，環比-53.5%；扣非後歸母淨利潤1.77 億元，環比-58.3%，單季業績下滑主要受原材料成本上漲拖累。我們適當下調盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤15.5/20.5/20.7（前值17.6/21.9/22.1）億元，同比增長74.2%/32.1%/1.2%；EPS 為1.81/2.39/2.42（前值2.06/2.57/2.60）元，對應當前股價，PE 為7.8/5.9/5.8 倍。青島一期逐漸放量且二期建設有序推進，同時Q4 主產品啟動全面漲價，看好公司未來業績表現，維持“買入”評級。
Q3 原材料漲價，拖累焦炭炭黑業績
焦炭產量受限，Q3 環比下滑。2021 前三季度焦炭產/銷量140/146 萬噸（同比+8%/+11.5%），其中Q3 產/銷量37.8/38.5 萬噸（環比-27.9%/-30.6%）。Q3 山東省內焦化行業政策性限產發力，公司焦炭產量受到影響。炭黑增量明顯。前三季度炭黑產/銷量27.5/26.8 萬噸（同比+24.6%/+24.5%）。其中Q3 炭黑銷量10.4 萬噸（環比+20.3%），青島產線全面投產貢獻主要增量。價格方面，Q3 焦炭環比大漲，炭黑持平。前三季度焦炭/炭黑價格（不含税）為2798/6740 元/噸（同比+42.5%/ +58.4%）；其中Q3 焦炭價格3258 元/噸（環比+24.7%），炭黑價格6749元/噸（環比-0.4%）。同期焦炭/炭黑市場價環比+29%/+0.2%，與公司基本相符。
Q3 原材料成本大增，盈利受到拖累。Q3 主要原材料煤炭/煤焦油採購價（不含税）為2073/3704 元/噸（環比+118%/+75%），噸毛利或均受到壓縮。
青島PDH 項目釋放產量，關注達產進度及盈利表現Q3 青島PDH 及PP 產線已有產量釋放，丙烯/聚丙烯產量為2.71/0.89 萬噸，銷量分別為0.56/0.24 萬噸，丙烯產量中0.99 萬噸為自用。當前項目處於投產初期，Q3 尚未實現滿產滿銷，仍需關注Q4 達產進展。價格成本方面，Q3 丙烯/聚丙烯售價（不含税）為6826/7507 元/噸，與同期市場價基本相符；Q3 丙烷採購價（不含税）為4900 元/噸。當前丙烷價格仍處高位，PDH 盈利仍受到一定製約。
Q4 主要產品全面漲價，業績或迎來改善
根據Wind 數據，進入10 月以來，焦炭/炭黑市場價相較Q3 均價上漲31%/9.8%；同時原油價格上漲帶動（聚）丙烯價格衝高，10 月至今丙烯/聚丙烯市場價較Q3均價上漲18%/15%。主要產品全面漲價有望緩解原材料高價的成本壓力。同時青島炭黑及PDH 於Q3 正式投產，Q4 放量可期，業績有望在量價兩端迎來改善。
公司另規劃有二期項目（90 萬噸PDH+100 萬噸PP）或將於年底開工建設，將進一步擴大PDH 產能規模，看好公司未來增長潛力。
風險提示：經濟恢復不及預期；原料及產品價格波動；項目建設進度不及預期。
