业绩简评
10 月29 日公司发布三季报，3Q 实现营收85.89 亿元，同比+1.36%，实现归母净利润1.61 亿元，同比-71.22%，前三季度实现营收257.62 亿元，同比+16.71%，归母净利润21.82 亿元，同比+102.71%，业绩低于预期。
经营分析
纸价受淡季影响高位回落，吨毛利环比&同比下行。3Q 收入同比+1.4%，环比+23.3%；毛利率15.25%，同比-8.91pct，环比-18.39pct。1）价格方面，下游需求进入淡季&原材料价格回落周期下，4 月以来文化/白卡价格出现回落，3Q 双胶/铜版纸/白卡纸价格5460/5440/6200 元/吨（税前），环比-1200/-1400/-2940 元/吨，同比+38/+190/+370 元/吨。2）销量角度，预计3Q 加速库存去化，出货量环比有所提升，3Q 账面存货环比-9.4 亿元。
3Q。3）成本方面，预计主要受木片成本上涨、运费、能耗成本提升的影响，预计3Q 公司纸品吨毛利同比、环比下滑。
盈利能力承压，融资租赁业务继续压缩。3Q 净利率同比-5.92pct，环比-11.06pct。其中管理&研发/财务费用率同比+0.55/+0.85pct 至7.1%/8.1%。
2021 年9 月底融资租赁资产规模预计较年初下滑16 亿元，融资租赁资产占总资产比重预计进一步降低。
4Q 限电有望催化补库，关注需求边际变化。4Q 限产预期下库存加速去化，开工率亦下降至历史低水平，当前文化已止跌回暖、白卡纸价格已处于底部，我们预计，短期仍需观察下游需求边际变化、四季度限电对行业产能影响是否超预期。中长期角度，伴随黄冈二期150 万吨纸生产线（文化纸、白卡纸）、52 万吨机械浆项目的开工，公司市场地位有望进一步得到稳固。
盈利预测和投资建议
考虑当前浆系纸价格走势及明年行业供需格局情况，我们下调2021-2023 年EPS 至0.78、0.54、0.78 元，下调幅度为28.4%、46.3%、26.5%，当前股价对应PE 分别为9、13、9 倍，下调至“增持”评级。
风险提示
新增产能投放进度不达预期的风险；教育双减政策对文化纸需求的影响；原料价格大幅波动的风险
業績簡評
10 月29 日公司發佈三季報，3Q 實現營收85.89 億元，同比+1.36%，實現歸母淨利潤1.61 億元，同比-71.22%，前三季度實現營收257.62 億元，同比+16.71%，歸母淨利潤21.82 億元，同比+102.71%，業績低於預期。
經營分析
紙價受淡季影響高位回落，噸毛利環比&同比下行。3Q 收入同比+1.4%，環比+23.3%；毛利率15.25%，同比-8.91pct，環比-18.39pct。1）價格方面，下游需求進入淡季&原材料價格回落週期下，4 月以來文化/白卡價格出現回落，3Q 雙膠/銅版紙/白卡紙價格5460/5440/6200 元/噸（税前），環比-1200/-1400/-2940 元/噸，同比+38/+190/+370 元/噸。2）銷量角度，預計3Q 加速庫存去化，出貨量環比有所提升，3Q 賬面存貨環比-9.4 億元。
3Q。3）成本方面，預計主要受木片成本上漲、運費、能耗成本提升的影響，預計3Q 公司紙品噸毛利同比、環比下滑。
盈利能力承壓，融資租賃業務繼續壓縮。3Q 淨利率同比-5.92pct，環比-11.06pct。其中管理&研發/財務費用率同比+0.55/+0.85pct 至7.1%/8.1%。
2021 年9 月底融資租賃資產規模預計較年初下滑16 億元，融資租賃資產佔總資產比重預計進一步降低。
4Q 限電有望催化補庫，關注需求邊際變化。4Q 限產預期下庫存加速去化，開工率亦下降至歷史低水平，當前文化已止跌回暖、白卡紙價格已處於底部，我們預計，短期仍需觀察下游需求邊際變化、四季度限電對行業產能影響是否超預期。中長期角度，伴隨黃岡二期150 萬噸紙生產線（文化紙、白卡紙）、52 萬噸機械漿項目的開工，公司市場地位有望進一步得到穩固。
盈利預測和投資建議
考慮當前漿系紙價格走勢及明年行業供需格局情況，我們下調2021-2023 年EPS 至0.78、0.54、0.78 元，下調幅度為28.4%、46.3%、26.5%，當前股價對應PE 分別為9、13、9 倍，下調至“增持”評級。
風險提示
新增產能投放進度不達預期的風險；教育雙減政策對文化紙需求的影響；原料價格大幅波動的風險
