1-3Q21 业绩基本符合我们预期
公司公布1-3Q21 业绩：实现营业收入61.4 亿元（+2.6%），归母净利润6.5亿元（+47.4%），扣非归母净利润5.3 亿元（+30.9%），基本符合我们预期。
分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+19.1%/+0.6%/-12.4%，归母净利润同比分别+431.9%/-7.2%/-6.1% ， 扣非归母净利润同比+707.1%/-18.9%/-29.6%，单Q3 业绩承压，我们认为主因疫情反复及竞争加剧影响。
发展趋势
1、1-3Q21 营收同比增长2.6%，单Q3 营收承压。分地区及业态看1-3Q21营收情况， 大连地区百货/ 超市/ 电器业态分别同比+82.61%/-31.08%/+3.36% ， 大庆地区百货/ 超市/ 电器业态分别同比+233.30%/-9.15%/+26.08%，牡丹江地区百货/超市业态分别同比+707.79%/+29.45%。
综合来看，百货业态由于具备可选属性，2020 年疫情影响基数较低，2021年反弹幅度高，超市业态去年疫情期间基数则相对较高，今年有所下滑。单Q3 来看，公司整体营收环比下降，我们认为主要受部分地区疫情反复影响。
2、盈利能力逐步修复。公司1-3Q21 毛利率同减9.2ppt 至40.6%，主因会计准则变更将营业楼直接相关的自有房屋折旧费等从管理费用调整到营业成本；费用端看，销售/管理+研发/财务费用率同比分别-1.1ppt/-12.7ppt/+2.1ppt至12.5%/9.9%/2.3%，管理+研发费用率大幅下滑主因上述会计调整，财务费用率提升主因新租赁准则下，租赁物业确认租赁负债的利息费用增加。综合影响下，1-3Q21 净利率同增3.2ppt 至10.6%，扣非净利率同增1.9ppt 至8.7%，盈利能力逐步修复，但相比1-3Q19 利润体量仍有修复空间。
3、持续关注公司经营调整成效。公司持续在渠道、管理、差异化多个维度进行经营调整：1）多渠道协同，线下面对疫情反复积极推进无接触配送等服务，线上借力公司自有平台开展直播，持续引流线下；2）降本增利，深化门店结构改革、及时关闭亏损门店（Q3 关闭双鸭山新玛特），优化资源配置；提升统采直营商品与高毛利商品比重，增厚利润；3）差异化经营，依托集团自有资源优势逐步增加全球地理标志性稀缺商品引进及销售，顺应消费升级趋势。
盈利预测与估值
公司扣非净利润基本符合我们预期，但由于Q3 政府补助、交易性金融资产等非经常性项目收益金额较高，我们上调2021 年每股盈利预测15%至2.38元，而基于行业竞争加剧，我们下调2022 年每股盈利预测8%至2.07 元，当前股价对应2021/2022 年8/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价8%至22 元，对应2021/2022 年9/11 倍P/E，较当前股价有19%上行空间。
风险
消费持续疲软；疫情反复风险；行业竞争加剧；法律诉讼风险。
1-3Q21 業績基本符合我們預期
公司公佈1-3Q21 業績：實現營業收入61.4 億元（+2.6%），歸母淨利潤6.5億元（+47.4%），扣非歸母淨利潤5.3 億元（+30.9%），基本符合我們預期。
分季度看，Q1/Q2/Q3 營收同比分別+19.1%/+0.6%/-12.4%，歸母淨利潤同比分別+431.9%/-7.2%/-6.1% ， 扣非歸母淨利潤同比+707.1%/-18.9%/-29.6%，單Q3 業績承壓，我們認爲主因疫情反覆及競爭加劇影響。
發展趨勢
1、1-3Q21 營收同比增長2.6%，單Q3 營收承壓。分地區及業態看1-3Q21營收情況， 大連地區百貨/ 超市/ 電器業態分別同比+82.61%/-31.08%/+3.36% ， 大慶地區百貨/ 超市/ 電器業態分別同比+233.30%/-9.15%/+26.08%，牡丹江地區百貨/超市業態分別同比+707.79%/+29.45%。
綜合來看，百貨業態由於具備可選屬性，2020 年疫情影響基數較低，2021年反彈幅度高，超市業態去年疫情期間基數則相對較高，今年有所下滑。單Q3 來看，公司整體營收環比下降，我們認爲主要受部分地區疫情反覆影響。
2、盈利能力逐步修復。公司1-3Q21 毛利率同減9.2ppt 至40.6%，主因會計準則變更將營業樓直接相關的自有房屋折舊費等從管理費用調整到營業成本；費用端看，銷售/管理+研發/財務費用率同比分別-1.1ppt/-12.7ppt/+2.1ppt至12.5%/9.9%/2.3%，管理+研發費用率大幅下滑主因上述會計調整，財務費用率提升主因新租賃準則下，租賃物業確認租賃負債的利息費用增加。綜合影響下，1-3Q21 淨利率同增3.2ppt 至10.6%，扣非淨利率同增1.9ppt 至8.7%，盈利能力逐步修復，但相比1-3Q19 利潤體量仍有修復空間。
3、持續關注公司經營調整成效。公司持續在渠道、管理、差異化多個維度進行經營調整：1）多渠道協同，線下面對疫情反覆積極推進無接觸配送等服務，線上借力公司自有平臺開展直播，持續引流線下；2）降本增利，深化門店結構改革、及時關閉虧損門店（Q3 關閉雙鴨山新瑪特），優化資源配置；提升統採直營商品與高毛利商品比重，增厚利潤；3）差異化經營，依託集團自有資源優勢逐步增加全球地理標誌性稀缺商品引進及銷售，順應消費升級趨勢。
盈利預測與估值
公司扣非淨利潤基本符合我們預期，但由於Q3 政府補助、交易性金融資產等非經常性項目收益金額較高，我們上調2021 年每股盈利預測15%至2.38元，而基於行業競爭加劇，我們下調2022 年每股盈利預測8%至2.07 元，當前股價對應2021/2022 年8/9 倍市盈率。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整下調目標價8%至22 元，對應2021/2022 年9/11 倍P/E，較當前股價有19%上行空間。
風險
消費持續疲軟；疫情反覆風險；行業競爭加劇；法律訴訟風險。
