核心观点：
事件：10 月28 日，公司发布2021 年三季度报告。报告期内，公司实现总营业收入7.93 亿元，同比增长52.34%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长55.02%；基本每股收益0.33 元/股。
营收利润大幅增长，原材料价格上涨致毛利率下滑。其中，第三季度单季公司实现营收2.77 亿元，同比增长44.31%，实现归母净利润0.37 亿元，同比增长24.26%。报告期内，公司业绩大幅增长主要是因为：2021 年复合塑料包装客户订单需求较2020 年同期大幅增加，同时工业用纸包装产品销售增长稳定。报告期内，公司综合毛利率为32.73%，较去年同期下跌0.4%。三季度单季公司毛利率为30.84%，同比下跌3.58%。毛利率下降主要是因为：2021 年上半年，公司核心原料牛皮纸价格上涨。
期间费用管控得当，净利率同比上升。公司期间费用率为16.4%，较去年同期降低0.8pct。其中，销售费用率为4.84%，同比增加0.3pct，主要受出口海运涨价影响；管理费用率为6.95%，同比降低0.52pct；研发费用率为3.28%，同比降低0.06pct；财务费用率为1.34%，同比降低0.52pct。净利率方面，前三季度公司销售净利率为14.4%，同比增加0.84%，其中21Q3 销售净利率为13.11%，同比下降2%。
工业用纸包装、塑料包装双轮驱动业绩快速增长。工业用纸包装方面，公司持续巩固现有横跨各领域客户资源，扩大乳品和食品领域市场份额，并积极参与国际竞争，扩大出口比例。塑料包装方面，公司以奶酪棒产品包装及日化包装为切入口，绑定妙可蓝多，利用自身技术优势及服务经验快速扩大市场份额，同妙可蓝多成功合作研发常温奶酪棒包材，未来将持续受益于妙可蓝多进军常温奶酪棒产品进程。
投资建议：公司工业用纸包装稳健增长，塑料包装业务绑定妙可蓝多，看好公司未来受益于妙可蓝多常温奶酪棒市场拓展，预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益0.41/0.59/0.81 元，对应PE 为35X、24X、18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：产能投放不及预期；市场竞争加剧的风险。
核心觀點：
事件：10 月28 日，公司發佈2021 年三季度報告。報告期內，公司實現總營業收入7.93 億元，同比增長52.34%；實現歸母淨利潤1.16億元，同比增長55.02%；基本每股收益0.33 元/股。
營收利潤大幅增長，原材料價格上漲致毛利率下滑。其中，第三季度單季公司實現營收2.77 億元，同比增長44.31%，實現歸母淨利潤0.37 億元，同比增長24.26%。報告期內，公司業績大幅增長主要是因為：2021 年複合塑料包裝客户訂單需求較2020 年同期大幅增加，同時工業用紙包裝產品銷售增長穩定。報告期內，公司綜合毛利率為32.73%，較去年同期下跌0.4%。三季度單季公司毛利率為30.84%，同比下跌3.58%。毛利率下降主要是因為：2021 年上半年，公司核心原料牛皮紙價格上漲。
期間費用管控得當，淨利率同比上升。公司期間費用率為16.4%，較去年同期降低0.8pct。其中，銷售費用率為4.84%，同比增加0.3pct，主要受出口海運漲價影響；管理費用率為6.95%，同比降低0.52pct；研發費用率為3.28%，同比降低0.06pct；財務費用率為1.34%，同比降低0.52pct。淨利率方面，前三季度公司銷售淨利率為14.4%，同比增加0.84%，其中21Q3 銷售淨利率為13.11%，同比下降2%。
工業用紙包裝、塑料包裝雙輪驅動業績快速增長。工業用紙包裝方面，公司持續鞏固現有橫跨各領域客户資源，擴大乳品和食品領域市場份額，並積極參與國際競爭，擴大出口比例。塑料包裝方面，公司以奶酪棒產品包裝及日化包裝為切入口，綁定妙可藍多，利用自身技術優勢及服務經驗快速擴大市場份額，同妙可藍多成功合作研發常温奶酪棒包材，未來將持續受益於妙可藍多進軍常温奶酪棒產品進程。
投資建議：公司工業用紙包裝穩健增長，塑料包裝業務綁定妙可藍多，看好公司未來受益於妙可藍多常温奶酪棒市場拓展，預計公司2021/22/23 年能夠實現基本每股收益0.41/0.59/0.81 元，對應PE 為35X、24X、18X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：產能投放不及預期；市場競爭加劇的風險。
