宇华教育公告以每股4.19 港元增发2.2 亿新股，较2021 年10 月26 日收盘价4.76 港元折价12%，净集资约9.22 亿港元（人民币7.57 亿元）。此次发行后，将扩大已发行总股数6.12%。

　　本次资金的募集将主要用于：1）现有K9 学校转型高职院校需加大投入，为后续升级职业本科层次院校打下基础；2）为湖南涉外经济学院开设新校区；3）集团旗下现有的三所应用型本科院校加大设备投入，并申请开设职业本科层次教育。

　　K9 向高职转型加速，扩大投入为升本打下基础。宇华教育在6 月企划在河南省的荥阳市、焦作市和漯河市兴建三所专科学校，并使用荥阳市的小学、焦作市的中小学和漯河市的中小学现有校址，共计学校容量分别约为4,800、5,000 和6,000 人。根据规划，在三所学校成熟后，校均在校生人数将达到1.2 万人。三所院校均已获得市级管理部门的审批，并确定校名，分别为郑州软件职业技术学院、焦作旅游职业学院和漯河科技职业学院。现在三所院校的办学申请已上交至河南省教育厅等待审核。而得益于10 月12 日中办、国办联合发布的《关于支持现代职业教育发展意见》中对职业教育板块、职业本科及应用型本科的大力支持，宇华教育将加大对三所待建专科院校的投入，从而为三校未来升级职业本科层次打下扎实的基础。公司预计校均投入将达到6 亿元，因此，三校所需的总投入将在18-20 亿元。

　　提升高职教占比，投资回报率依旧亮眼。根据公司规划，随着三所高职院校开始招生，原址的三所中小学将逐步停止办学，现有的约3,695 人初小层次学生将由约3.6 万民高职学生所替代，由于在校生人数增加后，固定成本诸如折旧摊销的影响将边际下降，从而提升利润率。另外，我们基于单校招生计划在办学第四年达到5000 人，报到率80%的假设，预计三所高职院校的在校生人数将在开始办学的第五年达到1.18 万人，对应26 财年集团高等教育在校生人数达到约17.5 万人，五年复合增速为9.4%。此外，三所高职院校所规划的学费定价为1.2 万元人民币，相信随着河南省对学费的限价逐步放开，学费也有望进一步提升，我们预计在三校开始办学的第五年，平均学费有望达到1.67 万元。随着量价的不断增长，我们预计单所高职院校的收入将在开始办学的第五年达到1.97 亿元，净利润达到约6,287 万元，净利润率为32%。

　　假设单所学校所需的6 亿元投入将有70%来自银行贷款，则单校的投资回收期为5.07 年，并且从十年维度测算，我们预计成熟后的单所高职院校的净现值（NPV）为6.26 亿元，内部收益率（IRR）将达到22%。根据高职院校需培养七届毕业生的升本要求，则宇华教育旗下的三所高职院校将在办学第十年满足要求，若升本获批，则学费及招生计划将有望进一步增长，从而提升单项目回报率。

　　维持买入评级。我们相信宇华教育在积极转型专科后，将为公司的长期成长打下基础。同时公司为湖南涉外新建校区也将为未来的内生增长创造空间。由于高职院校创建初期招生处于爬坡阶段，我们下调对宇华教育22、23 财年经调整净利润的预测至人民币16.73 亿元和18.67 亿元，并且随着新股的增发摊薄每股收益，我们将22、23 财年的每股收益分别从人民币0.50元和0.56 元下调至人民币0.47 元和0.52 元。我们下调目标价至9.50 港元，维持买入评级。

　　风险提示：高职院校获批进度不及预期；新校招生不及预期。