宝峰时尚十年一剑，华丽转身光伏行业
金阳新能源铸锭单晶太阳能硅片通过技术开发和市场培育，屡获市场的青睐。2021 年03 月30 日集团采用单晶铸锭高效异质结技术太阳能电池获得获得福建亿山光伏组件订单。2021 年06 月30 日，金阳新能源间接全资子公司宝峰硅业科技(徐州)有限公司与江苏润阳新能源科技股份有限公司签订硅片买卖框架协议。协议期限至2022 年6 月8 日，由徐州公司向润阳供应高效单晶铸锭(“单铸”)硅片，供应总量为2 亿片。2021 年07 月26日再度宣布，间接全资子公司金阳徐州分别与太一光伏及熊猫光伏签订了硅片销售协议：自2021 年8 月开始的12 个月期限内，金阳徐州将分别向太一光伏及熊猫光伏各自供应总量不少于一亿片的单铸硅片。
电池片技术迭代更新带来新需求，HJT 或将成未来之星降本、增效是光伏行业发展所遵循的两条原则，与主流的PERC 电池相比，HJT 具有工艺流程短、转换效率高、功率衰减低等优点，同时面临着成本较高的问题。随着新的铸锭单晶技术的应用、薄片电池片的普及、低银浆用量技术的推广、产线价格的降低，有理由相信HJT 电池将普及和快速迭代。
HJT 电池由于Voc(开路电压)高，其理论效率高达27%以上，处于目前技术路线的前列。相同功率下，HJT 电池发电能力也更强。HJT 电池由于其温度系数低、无衰减、弱光响应强等特点，相同功率下，较其类型的组件发电能力更强，较多晶组件高10%以上，较单晶PERC 组件高5%-10%。同时，HJT 组件双面率更高，若考虑双面发电，HJT 组件具备更高的发电增益。叠加单瓦制造成本的不断降低，有理由相信HJT 技术将取代目前主流PERC技术成为下一代太阳能电池主流技术。
突破铸锭单晶核心技术，大大降低N 型电池成本，联合HJT 技术领先企业钧石能源，共同助力HJT 电池通过降低成本提高效率两方面快速渗透2021 年全球硅料产能约60 万吨，其中通威、大全、协鑫、新特、东方希望五家产能市场占比70%以上。行业集中度提高，上游议价能力趋强。金阳新能源的铸锭单晶技术的全面革新，在铸锭炉温场的控制，坩埚复合材质的创新研发和使用，大籽晶技术，坩埚镀膜防杂，硅片后期修复等多方面进行了全方位的研发和升级，实现了对二手多晶炉设备的成功改造，实现了铸造单晶品质对准单晶和类单晶的超越，通过采用粗料和回料降低了采购成本，从而对成本的进一步有效控制，并引入铸锭单晶的全新概念，对铺开市场做好了充分的铺垫。
钧石能源是HJT 电池技术的引领者，通过投资钜能电力的电池生产线，充分验证了HJT 设备和铸造单晶的技术可行性、质量可靠性以及批次一致性。
而金阳新能源的铸造单晶硅片又能有效降低HJT 电池的单价，从而共同协作加速HJT 电池对现有PERC 电池技术的加速迭代。
盈利预测与投资建议
预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 8.79 亿、59.47 亿、76.90 亿，YOY为 666.1% 576.9% 29.3%；归母净利润分别为 1.97 亿、17.15 亿、22.64亿，YOY 为 280.77%、 772.45%、32.02%，对应 PE 85X、10X、7X。我们看好公司在本行业中的核心竞争力和发展潜力，因而选择 2022 年 30X 作为目标估值，目标市值 514.5 亿港元，上涨空间为 145%，对应目标价为31.16 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策波动风险；行业市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品的研发及开拓风险。
寶峯時尚十年一劍，華麗轉身光伏行業
金陽新能源鑄錠單晶太陽能硅片通過技術開發和市場培育，屢獲市場的青睞。2021 年03 月30 日集團採用單晶鑄錠高效異質結技術太陽能電池獲得獲得福建億山光伏組件訂單。2021 年06 月30 日，金陽新能源間接全資子公司寶峯硅業科技(徐州)有限公司與江蘇潤陽新能源科技股份有限公司簽訂硅片買賣框架協議。協議期限至2022 年6 月8 日，由徐州公司向潤陽供應高效單晶鑄錠(“單鑄”)硅片，供應總量爲2 億片。2021 年07 月26日再度宣佈，間接全資子公司金陽徐州分別與太一光伏及熊貓光伏簽訂了硅片銷售協議：自2021 年8 月開始的12 個月期限內，金陽徐州將分別向太一光伏及熊貓光伏各自供應總量不少於一億片的單鑄硅片。
電池片技術迭代更新帶來新需求，HJT 或將成未來之星降本、增效是光伏行業發展所遵循的兩條原則，與主流的PERC 電池相比，HJT 具有工藝流程短、轉換效率高、功率衰減低等優點，同時面臨着成本較高的問題。隨着新的鑄錠單晶技術的應用、薄片電池片的普及、低銀漿用量技術的推廣、產線價格的降低，有理由相信HJT 電池將普及和快速迭代。
HJT 電池由於Voc(開路電壓)高，其理論效率高達27%以上，處於目前技術路線的前列。相同功率下，HJT 電池發電能力也更強。HJT 電池由於其溫度係數低、無衰減、弱光響應強等特點，相同功率下，較其類型的組件發電能力更強，較多晶組件高10%以上，較單晶PERC 組件高5%-10%。同時，HJT 組件雙面率更高，若考慮雙面發電，HJT 組件具備更高的發電增益。疊加單瓦製造成本的不斷降低，有理由相信HJT 技術將取代目前主流PERC技術成爲下一代太陽能電池主流技術。
突破鑄錠單晶核心技術，大大降低N 型電池成本，聯合HJT 技術領先企業鈞石能源，共同助力HJT 電池通過降低成本提高效率兩方面快速滲透2021 年全球硅料產能約60 萬噸，其中通威、大全、協鑫、新特、東方希望五家產能市場佔比70%以上。行業集中度提高，上游議價能力趨強。金陽新能源的鑄錠單晶技術的全面革新，在鑄錠爐溫場的控制，坩堝複合材質的創新研發和使用，大籽晶技術，坩堝鍍膜防雜，硅片後期修復等多方面進行了全方位的研發和升級，實現了對二手多晶爐設備的成功改造，實現了鑄造單晶品質對準單晶和類單晶的超越，通過採用粗料和回料降低了採購成本，從而對成本的進一步有效控制，並引入鑄錠單晶的全新概念，對鋪開市場做好了充分的鋪墊。
鈞石能源是HJT 電池技術的引領者，通過投資鉅能電力的電池生產線，充分驗證了HJT 設備和鑄造單晶的技術可行性、質量可靠性以及批次一致性。
而金陽新能源的鑄造單晶硅片又能有效降低HJT 電池的單價，從而共同協作加速HJT 電池對現有PERC 電池技術的加速迭代。
盈利預測與投資建議
預計 2021-2023 年公司營業收入分別爲 8.79 億、59.47 億、76.90 億，YOY爲 666.1% 576.9% 29.3%；歸母淨利潤分別爲 1.97 億、17.15 億、22.64億，YOY 爲 280.77%、 772.45%、32.02%，對應 PE 85X、10X、7X。我們看好公司在本行業中的核心競爭力和發展潛力，因而選擇 2022 年 30X 作爲目標估值，目標市值 514.5 億港元，上漲空間爲 145%，對應目標價爲31.16 港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：政策波動風險；行業市場波動風險；市場競爭加劇風險；新產品的研發及開拓風險。
