事项：

　　精研科技长期深耕MIM 行业，凭借着业界领先的技术水平、稳定的产品品质、专业的服务团队和快速的响应能力，在消费电子、汽车等领域积累了一大批知名品牌客户资源。展望未来，我们看好5G 手机、折叠屏手机、可穿戴设备等消费电子新兴市场蓬勃发展，拉动公司MIM 产品需求持续增长。

　　我们预计21/22/23 年公司营业收入同比增长35.0%/30.9%/26.6%至21.11/27.63/34.97 亿元，归母净利润同比增长8.7%/43.6%/34.6%至1.54/2.21/2.98 亿元，当前股价对应PE 分别为34.1/23.7/17.6 倍，我们认为公司估值相比于行业平均水平仍有上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　评论：

　　MIM 产品需求旺盛，1H21 公司营收同比增长50.29%至9.13 亿元精研科技成立于2004 年，是一家专业的金属粉末注射成型（MIM）产品生产商和解决方案提供商。公司主要为智能手机、可穿戴设备等消费电子领域和汽车领域大批量提供高复杂度、高精度、高强度、外观精美的定制化MIM 核心零部件产品，产品涵盖了诸如智能手机中的摄像头支架、连接器接口、装饰圈、转轴件等，可穿戴设备中手表的表壳表体、手表结构件、耳机结构件等，汽车零部件等。此外，公司还为智能手机、智能耳机、智能家电等领域提供转轴装置、智能电视摄像头升降机构及微云台等精密传动机构产品，和为消费电子、通信等散热领域提供热管、VC 等散热产品。公司客户优质，产品最终应用于苹果、OPPO、vivo、三星、小米、fitbit、谷歌、海信等国内外知名消费电子品牌和长城、本田、上汽通用、舍弗勒、康明斯等国内外知名汽车品牌商和汽车零部件供应商。

　　2013 年以来公司营收快速增长，2020 年受部分传统MIM 业务竞争加剧影响净利润同比下滑。公司营业收入从2013年的0.95 亿元增长至2020 年的15.64 亿元，对应CAGR 为49.31%，实现快速增长。2020 年在新冠肺炎疫情造成下游终端客户需求延缓等不利影响下，公司在2H20 大力推动新项目转量产，保证了公司MIM 业务的稳定增长；但在部分传统MIM 业务上，市场竞争对手的能力在逐步靠近，导致公司2020 年毛利率水平同比有所下降，2020年归母净利润同比下降17.17%至1.42 亿元。

　　1H21 公司营收同比增长50.29%至9.13 亿元，但归母净利润同比下降55.43%至1622.67 万元；2Q21 公司营收同比增长44.88%至4.96 亿元，但归母净利润同比下降131.19%至-624.49 万元。1H21 公司营收同比高速增长，主要得益于消费电子品牌客户对手机摄像头支架、手机转轴件、穿戴设备结构件等MIM 产品的需求扩大；公司归母净利润同比下滑主要系：1)智能手机芯片供应短缺，部分客户需求放缓或推迟，公司产能未充分利用，固定成本无法摊薄；2)公司消费电子部分老项目产品降价；3)公司外销业务主要以美元结算，1H21 人民币汇率升值，影响了销售收入，进而降低了毛利率水平。我们认为，伴随着5G 手机、折叠屏手机、可穿戴设备等新业务对于MIM 需求的进一步提升，公司营收及净利润有望实现触底反弹。

　　公司营收主要来自于智能手机、可穿戴设备等消费电子业务。2016-2019 年，伴随着主力客户从fitbit 切换至苹果，公司可穿戴设备类收入占比从56.94%下降至7.99%，智能手机类收入占比从32.05%提升至82.29%。2020 年以来，伴随着智能手表、TWS 耳机等可穿戴设备的快速兴起，公司可穿戴设备类收入占比从2019 年的7.99%回升至1H21的22.27%，智能手机类收入占比从2019 年的82.29%回落至1H21 的62.75%。1H21 公司智能手机类、可穿戴设备类、加工服务及其他业务毛利率分别为24.50%、10.42%、11.27%，智能手机类毛利率高于其他主营业务。

　　2015 年以来公司毛利率水平有所下滑，期间费用率水平较稳定。在部分传统MIM 业务竞争日趋激烈的背景下，公司综合毛利率水平从2015 年的52.37%下滑至2020 年的29.76%；在上游智能手机芯片供应短缺造成终端客户需求下滑，且公司消费电子部分老项目产品降价的影响下，1H21 公司毛利率进一步下降至20.76%。公司期间费用率水平较为稳定，1H21 期间费用率同比下降0.62pct 至21.26%，其中销售费用率同比下降1.00pct 至2.28%，管理费用率同比下降1.09pct 至8.18%，研发费用率同比下降1.11pct 至9.24%，财务费用率同比上升2.58pct 至1.56%。

　　5G、折叠屏、可穿戴等消费电子新兴市场方兴未艾，公司作为MIM 龙头有望充分受益我们看好5G 手机、折叠屏手机、可穿戴设备快速发展对于公司MIM 产品需求的拉动。

　　5G 手机：5G 技术开启了“万物互联”的高速物联网时代，引发生产生活方式的深刻变革，也为消费电子及智能手机行业的发展注入新的动力。根据IDC 数据，2020 年全球5G 手机出货量2.55 亿部，渗透率19.92%；1H21 全球5G 手机出货量2.44 亿部，渗透率37.02%；IDC 预计2025 年全球5G 手机出货量达到11.34 亿部，渗透率达到73.20%。根据IDC 数据，2020 年中国5G 手机出货量1.67 亿部，渗透率51.43%；1H21 中国5G手机出货量1.30 亿部，渗透率78.84%；IDC 预计2025 年中国5G手机出货量达到3.59 亿部，渗透率达到99.57%。

　　我们认为，5G 手机内部设计复杂度、集成度进一步提升，内部结构不断朝着精密化、小型化的趋势发展，而MIM 工艺在制造高复杂度、高精度、高强度、外观精美的精密结构零部件方面具有较为明显的优势，有望在5G手机渗透率提升的过程中实现市场规模的逐步增长。

　　折叠屏手机：折叠屏作为智能手机的重要创新方向正逐步兴起，2021 年国内外主要手机品牌厂商均已切入折叠屏手机市场，三星、华为、小米等品牌均已推出各自的新一代折叠屏手机，荣耀、vivo、OPPO 等品牌也有计划推出折叠屏手机，折叠屏手机也为MIM 市场带来了更多的发展机会和发展空间。根据IDC 数据，2020 年全球折叠屏手机出货量194.72 万部；2Q21 全球折叠屏手机出货量78.64 万部，环比增长68.95%，同比增长82.96%，出货量创单季度历史新高；其中2Q21 华为、三星、小米、联想分别以39.7%、29.4%、22.0%、7.0%的出货量市场份额位居一至四位。

　　可穿戴设备：全球可穿戴设备出货量呈现快速增长趋势，根据IDC 数据，全球可穿戴设备出货量从2012 年的191 万部增长至2020 年的4.46 亿部，对应CAGR 为97.71%；IDC 预计2025 年全球可穿戴设备出货量将达到7.63 亿部，对应CAGR 为11.34%。根据IDC 数据，在2020 年全球可穿戴设备出货结构中，智能耳机的出货量为2.68 亿部，同比增长49.43%，占比60.0%；智能手环的出货量为6993.48 万部，同比下降0.79%，占比15.7%；智能手表的出货量为1.06 亿部，同比增长14.88%，占比23.9%。我们认为，随着5G、AI、VR 等技术的发展，可穿戴设备应用场景将逐渐增多，出货量有望保持较高增速，拉动MIM 需求增长。

　　投资建议：首次覆盖给予“买入”评级

　　我们预计21/22/23 年公司营收同比增长35.0%/30.9%/26.6%至21.11/27.63/34.97 亿元，核心数据假设如下：

　　智能手机类：我们预计21/22/23 年公司智能手机类业务营收同比增长32.4%/27.8%/24.7%，预计21/22/23 年公司智能手机类业务毛利率29.4%/29.9%/30.5%。

　　可穿戴设备类：我们预计21/22/23 年公司可穿戴设备类业务营收同比增长50.8%/41.5%/33.6%，预计21/22/23 年公司可穿戴设备类业务毛利率11.6%/11.8%/12.0%。

　　加工服务及其他：我们预计21/22/23 年公司加工服务及其他业务营收同比增长30.7%/33.8%/25.4%，预计21/22/23年公司加工服务及其他业务毛利率29.1%/29.5%/30.1%。

　　风险提示

　　1、宏观经济下行导致消费电子需求不及预期；1、5G 手机渗透率提升不及预期；

　　2、折叠屏手机出货量不及预期；

　　3、MIM 行业竞争加剧的风险；