投资建议
我们下调公司评级为中性，下调目标价45.5%至6港元，对应2022年20.9倍市盈率,较当前股价有11.1%上行空间。
公司公布:2021年中报业绩:收入2.02亿元，同比下降90.3%;归母净亏损〔不考虑可转债影响)3.46亿元，对应每股亏损0.31元。由于核心产品可威销量持续下滑,1H21业绩低于我们和市场的预期。
核心产品可威销售持续下滑。去年新冠疫情爆发以来，中国国民防疫意识明显提升，戴口罩等防护行为成为生活日常，我们认为这造成中国流感发病率大幅降低，医院处方量和药品销量也明显减小。且去年年初疫情爆发时正值冬季，流感高峰季叠加疫情恐慌，使得公司的核心产品可威在当时有较多发货，终端库存累积量大幅增加。后来由于疫情防护、人们社交频率减少等原因，可威库存消耗量显著降低，公司认为去年初至今始终处于去库存阶段，这造成可威销量自2020年上半年以来持续下降,2021年上半年贡献收入仅为5,364万元，同比下降97%，拖累公司整体业绩出现大幅降低。随着国内疫情趋于平稳，人员流动和社交活动恢复正常，公司预计可威销量有望停止下滑或出现恢复。
在研管线顺利推进，仿制药有望贡献部分现金流。公司近期共引进33个仿制药项目，其中已经有26个获批，11个进入集采名单，包括奥美沙坦酯，莫西沙星等。公司预计剩余在研产品将于今年内全部获批。公司表示将积极参加所有仿制药产品的集采，并认为仿制药产品群未来能够贡献稳定的现金流。而在创新产品方面，莱洛替尼针对食管癌的适应症已经进入三线临床，公司预计该产品有望成为国内首个三线治疗食管癌的小分子靶向用药，其次乙肝一线新药莫非赛定也在三期临床中进展顺利。公司预计两个新药将在2023-2024年上市。
我们与市场的最大不同?我们预计下半年可威销售能有一定的恢复，但疫情常态化下流感检测和处方趋严，流感药销售依然会有一定影响。
潜在催化剂:可威销售的恢复好于预期;公司研发管线推进快于预期。
盈利预测与估值
由于核心产品销售持续下降，我们下调公司2021-2022年收入预测50%/42%至12.2/17.6亿元，下调公司2021-2022年核心净利润预测99%和66%至847万元和2.72亿元，公司当前交易于2022年18.8倍市盈率;我们下调公司评级为中性，下调目标价45.5%至6港元，对应2022年20.9倍巿盈率,较当前股价有11.1%上行空间。
风险
依赖单一产品，研发进度不及预期，政策对价格压制超出预期。
投資建議
我們下調公司評級爲中性，下調目標價45.5%至6港元，對應2022年20.9倍市盈率,較當前股價有11.1%上行空間。
公司公佈:2021年中報業績:收入2.02億元，同比下降90.3%;歸母淨虧損〔不考慮可轉債影響)3.46億元，對應每股虧損0.31元。由於核心產品可威銷量持續下滑,1H21業績低於我們和市場的預期。
核心產品可威銷售持續下滑。去年新冠疫情爆發以來，中國國民防疫意識明顯提升，戴口罩等防護行爲成爲生活日常，我們認爲這造成中國流感發病率大幅降低，醫院處方量和藥品銷量也明顯減小。且去年年初疫情爆發時正值冬季，流感高峰季疊加疫情恐慌，使得公司的核心產品可威在當時有較多發貨，終端庫存累積量大幅增加。後來由於疫情防護、人們社交頻率減少等原因，可威庫存消耗量顯著降低，公司認爲去年初至今始終處於去庫存階段，這造成可威銷量自2020年上半年以來持續下降,2021年上半年貢獻收入僅爲5,364萬元，同比下降97%，拖累公司整體業績出現大幅降低。隨着國內疫情趨於平穩，人員流動和社交活動恢復正常，公司預計可威銷量有望停止下滑或出現恢復。
在研管線順利推進，仿製藥有望貢獻部分現金流。公司近期共引進33個仿製藥項目，其中已經有26個獲批，11個進入集採名單，包括奧美沙坦酯，莫西沙星等。公司預計剩餘在研產品將於今年內全部獲批。公司表示將積極參加所有仿製藥產品的集採，並認爲仿製藥產品羣未來能夠貢獻穩定的現金流。而在創新產品方面，萊洛替尼針對食管癌的適應症已經進入三線臨牀，公司預計該產品有望成爲國內首個三線治療食管癌的小分子靶向用藥，其次乙肝一線新藥莫非賽定也在三期臨牀中進展順利。公司預計兩個新藥將在2023-2024年上市。
我們與市場的最大不同?我們預計下半年可威銷售能有一定的恢復，但疫情常態化下流感檢測和處方趨嚴，流感藥銷售依然會有一定影響。
潛在催化劑:可威銷售的恢復好於預期;公司研發管線推進快於預期。
盈利預測與估值
由於核心產品銷售持續下降，我們下調公司2021-2022年收入預測50%/42%至12.2/17.6億元，下調公司2021-2022年核心淨利潤預測99%和66%至847萬元和2.72億元，公司當前交易於2022年18.8倍市盈率;我們下調公司評級爲中性，下調目標價45.5%至6港元，對應2022年20.9倍巿盈率,較當前股價有11.1%上行空間。
風險
依賴單一產品，研發進度不及預期，政策對價格壓制超出預期。
