1H21业绩低于我们预期

　　公司公布1H21业绩：收入18.27亿元，同比增长37.12%；归母净利润0.15亿元（去年同期亏损1.31亿元），低于我们预期，主因公司费用率仍旧高企。

　　业绩仍就处于恢复之中，尚未恢复疫情前水平。1H21公司实现收入18.27亿元，同比增长37.12%，有较大的恢复，但相对于1H19仍旧下滑17.33%，未恢复到疫情前水平。21年春夏季产品季度售馨率同比上升9.9%，2021秋冬订货会订单同比上升36.0%，公司继续进行存货清理，存货周转天数有所改善。

　　毛利率维持稳定，费用率仍旧高企，净利率环比稳定。1H21公司毛利率为48.7%，同比/环比均基本持平，主因公司积极应对原材料价格大幅上升，改善供应链管理、提升产品力及售馨率上升。1H21销售费用率为40.4%，同比/环比分别下降5.3/2.8ppt，呈现逐步改善趋势，但较2018年及以前低于30%的销售费用率仍然处于高位，是侵蚀利润率的主要原因。1H21归母净利率为0.8%，同比实现转正，环比基本维持不变。

　　确定四大战略方向。2021年公司已采取和计划采取的措施主要围绕“重造产品”“重构渠道”“重塑品牌”及“重建组织”四大战略方向，1）由快时尚性感产品转至健康、舒适、高科技、美观和高性价比的产品；2）低线城市积极布局空白区域，拓展第七代形象门店、主题购物中心门店等，线上积极适应新型社交渠道发展等；3）通过产品发布会、内容社交等重新塑造品牌等；4）调整供应链组织结构等提高组织市场反应力。

　　发展趋势

　　公司目前正处于管理及战略方向的变化期，我们预计产品、渠道、品牌及组织有望迎来积极变化。

　　盈利预测与估值

　　鉴于公司费用率仍旧较高，我们下调公司21/22年净利润73.8%/25.0%至0.52/1.74亿元。当前股价对应2021/2022年29倍/9倍市盈率。维持中性评级，鉴于对公司未来改革的期待，下调公司目标价43.9%至0.81港元/股，对应30倍2021年市盈率和9倍2022年市盈率，较当前股价有2.5%的上行空间。

　　风险

　　疫情及有关自然天气的影响，行业竞争加剧，战略改革不及预期。