1H21 公司收入+19.6%，归母净利润扭亏为盈，在市场激烈竞争和原材料价格波动的情况下实现同比较好增长。构件产销回升，但单价下降，单位毛利有所下滑。高效管理助推费用率下行，经营性现金流同比转正，新签同比高增。考虑公司在手订单充沛，C 端产品布局新方向，规模+管理优势料将支撑公司走过市场激烈竞争的阶段，但是短期内仍面临原材料涨价，下游地产端调控影响和激烈竞争，我们调整2021-2023 年净利润预测至5.0/8.0/12.3 亿元(原预测为6.6/8.5/11.1 亿元)，对应EPS 预测为1.03/1.65/2.52 元（原预测为1.36/1.74/2.27 元），现价对应PE 为10.6x/6.6x/4.3x。基于历史及可比估值，我们给予公司2021 年13 倍PE（较公司历史平均折价2%），对应目标价15港元，并维持“买入”评级。
1H21 主营收入+19.6%，归母净利润由负转正，竞争格局激烈且原材料价格上涨阻碍毛利提升。1H21 年公司主营业务收入总额13.6 亿元，同比+19.6%；毛利总额3.5 亿元，同比+10.2%；归母净利润4,716 万元，去年同期为亏损2,180万元。毛利增速低于收入增速主要是因原材料价格上涨导致成本上升所致。1H21公司自身业绩同比回升；联营公司盈利能力提升降低亏损至861.3 万元（同比-63.6%），以及会计变更造成失去对联营公司重大影响所得收益3,062 万元（同比+74.0%），共同助力归母净利润由负转正。分业务看，PC 构件制造/设备收入分别为11.4/2.2 亿元，同比+12.4%/+306.6%；毛利2.7/0.8 亿元，同比-8.3%/+422.3%，设备收入大幅度增长主要为去年受疫情影响的联合工厂的设备完成验收。
销量稳健上升，成本管控较好，但销售单价小幅下降致构件单位毛利下滑。产销量看，1H21 构件的产销量分别为43.7/45.7 万立方米，同比+32.8%/+25.5%；价格看，1H21 年构件单位均价为2,492 元/方（同比-292 元/方，-10.5%），市场竞争加剧导致单价小幅下降；成本看，1H21 单位成本1,899 元/方（同比-73元/方，同比-3.7%），降本增效及规模效应使得公司克服原材料价格上涨，成本持续下行；反映到毛利上，1H21 单位毛利593 元/方（同比-219 元/方，-27.0%）。
我们认为中期内随着市场竞争格局的好转，公司经营能力带动下，盈利将会逐渐回升。
毛利率小幅下降，费用管理良好，加大清欠力度带来经营性现金流同比转正。
1H21 公司综合毛利率26.1%，同比-2.2pcts。其中制造/设备毛利率分别为23.8%/37.9%，同比-5.3%/+8.4%，我们认为随着公司规模效应提升以及市场地位巩固毛利率将会有所回升。期间费用率为25.5%，同比-2.9pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率为4.8%/11.4%/4.2%/5.1%，同比+0.3/-2.8/-0.9/+0.5pct，公司在期间内严格加强费用管控，C 端产品推广导致销售费用率有所上升。现金流方面，1H21 年经营现金净流入3.3 亿元（上年同期流出1,971 万元），公司成立法务清欠团队，加强回款管理，改善经营性现金流；投资现金净流出3.1亿元（上年同期流出3.6 亿元），主要为联合工厂布局基本完善、投资支出减少所致；筹资现金净流出2.2 亿元（上年同期流出1.18 亿元）。
新签订单同比高增，为后续业绩回升储存动能。1H21 年PC 构件制造新签订单23.7 亿元，同比+56.9%，2016-2020 年新签CAGR 达54%，持续以高增速领跑行业增长；我们预计公司2021 年构件制造新签订单增速40%-50%，继续保持较快增速。截至1H21 末，公司PC 构件未完订单63.0 亿元（同比+21.3%），构件未完订单/构件收入为2.3x（较2020 年末提升0.2x），总体订单储备充沛，但是考虑订单兑现需要一定周期，以及下游地产端的调控短期内仍将持续的预期，我们认为储备订单的效果会在2022 年后更多体现出来。
继续拓宽规模+精益管理护城河，B2C 未来或带来新增长点。1）联营工厂逐渐进入投产和盈利期。截至1H21，公司已累计出资/具备生产能力/已盈利的联合工厂为62/60/15 个，同比0/+2/+1 个，近期内联合工厂产能将达到500 万立方米。2）公司引入咨询公司改良生产工序，实行精益管理体系，并严格控制项目风险，加大催款力度，提升盈利能力。3）3 月底，住建部下发《关于加强县城绿色低碳建设的通知》，要求未来县城新建住宅要以6 层和6 层以下为主，再县城住宅中占比不得低于75%。远大住工的美宅产品通过高度标准化的“全装配”模式大幅度缩短建造周期，在低层建筑中具有工期优势和成本优势,结合面向美丽乡村的B-Box 民俗产品，公司在2C 端具备一定先发优势,我们静待C 端未来出现新的增长点。
风险因素：行业竞争加剧导致构件单价显著下滑；联合工厂落地及运营状况不及预期；PC-CPS 系统运作效果不及预期等;C 端产品推广不及预期。
投资建议：考虑在手订单充沛，规模+效益优势料将支撑公司走过市场激烈竞争阶段，C 端产品布局新方向，但是短期内仍面临原材料涨价，下游地产端调控影响和激烈竞争，我们调整2021-2023 年净利润预测至5.0/8.0/12.3 亿元（原预测为6.6/8.5/11.1 亿元），对应EPS 预测为1.03/1.65/2.52 元（原预测为1.36/1.74/2.27 元），现价对应PE 为10.6x/6.6x/4.3x。基于历史及可比估值，我们给予公司2021 年13 倍PE（较公司历史平均折价2%），对应目标价15港元，并维持“买入”评级。
1H21 公司收入+19.6%，歸母淨利潤扭虧為盈，在市場激烈競爭和原材料價格波動的情況下實現同比較好增長。構件產銷回升，但單價下降，單位毛利有所下滑。高效管理助推費用率下行，經營性現金流同比轉正，新籤同比高增。考慮公司在手訂單充沛，C 端產品佈局新方向，規模+管理優勢料將支撐公司走過市場激烈競爭的階段，但是短期內仍面臨原材料漲價，下游地產端調控影響和激烈競爭，我們調整2021-2023 年淨利潤預測至5.0/8.0/12.3 億元(原預測為6.6/8.5/11.1 億元)，對應EPS 預測為1.03/1.65/2.52 元（原預測為1.36/1.74/2.27 元），現價對應PE 為10.6x/6.6x/4.3x。基於歷史及可比估值，我們給予公司2021 年13 倍PE（較公司歷史平均折價2%），對應目標價15港元，並維持“買入”評級。
1H21 主營收入+19.6%，歸母淨利潤由負轉正，競爭格局激烈且原材料價格上漲阻礙毛利提升。1H21 年公司主營業務收入總額13.6 億元，同比+19.6%；毛利總額3.5 億元，同比+10.2%；歸母淨利潤4,716 萬元，去年同期為虧損2,180萬元。毛利增速低於收入增速主要是因原材料價格上漲導致成本上升所致。1H21公司自身業績同比回升；聯營公司盈利能力提升降低虧損至861.3 萬元（同比-63.6%），以及會計變更造成失去對聯營公司重大影響所得收益3,062 萬元（同比+74.0%），共同助力歸母淨利潤由負轉正。分業務看，PC 構件製造/設備收入分別為11.4/2.2 億元，同比+12.4%/+306.6%；毛利2.7/0.8 億元，同比-8.3%/+422.3%，設備收入大幅度增長主要為去年受疫情影響的聯合工廠的設備完成驗收。
銷量穩健上升，成本管控較好，但銷售單價小幅下降致構件單位毛利下滑。產銷量看，1H21 構件的產銷量分別為43.7/45.7 萬立方米，同比+32.8%/+25.5%；價格看，1H21 年構件單位均價為2,492 元/方（同比-292 元/方，-10.5%），市場競爭加劇導致單價小幅下降；成本看，1H21 單位成本1,899 元/方（同比-73元/方，同比-3.7%），降本增效及規模效應使得公司克服原材料價格上漲，成本持續下行；反映到毛利上，1H21 單位毛利593 元/方（同比-219 元/方，-27.0%）。
我們認為中期內隨着市場競爭格局的好轉，公司經營能力帶動下，盈利將會逐漸回升。
毛利率小幅下降，費用管理良好，加大清欠力度帶來經營性現金流同比轉正。
1H21 公司綜合毛利率26.1%，同比-2.2pcts。其中製造/設備毛利率分別為23.8%/37.9%，同比-5.3%/+8.4%，我們認為隨着公司規模效應提升以及市場地位鞏固毛利率將會有所回升。期間費用率為25.5%，同比-2.9pcts。其中銷售/管理/研發/財務費用率為4.8%/11.4%/4.2%/5.1%，同比+0.3/-2.8/-0.9/+0.5pct，公司在期間內嚴格加強費用管控，C 端產品推廣導致銷售費用率有所上升。現金流方面，1H21 年經營現金淨流入3.3 億元（上年同期流出1,971 萬元），公司成立法務清欠團隊，加強回款管理，改善經營性現金流；投資現金淨流出3.1億元（上年同期流出3.6 億元），主要為聯合工廠佈局基本完善、投資支出減少所致；籌資現金淨流出2.2 億元（上年同期流出1.18 億元）。
新簽訂單同比高增，為後續業績回升儲存動能。1H21 年PC 構件製造新簽訂單23.7 億元，同比+56.9%，2016-2020 年新籤CAGR 達54%，持續以高增速領跑行業增長；我們預計公司2021 年構件製造新簽訂單增速40%-50%，繼續保持較快增速。截至1H21 末，公司PC 構件未完訂單63.0 億元（同比+21.3%），構件未完訂單/構件收入為2.3x（較2020 年末提升0.2x），總體訂單儲備充沛，但是考慮訂單兑現需要一定週期，以及下游地產端的調控短期內仍將持續的預期，我們認為儲備訂單的效果會在2022 年後更多體現出來。
繼續拓寬規模+精益管理護城河，B2C 未來或帶來新增長點。1）聯營工廠逐漸進入投產和盈利期。截至1H21，公司已累計出資/具備生產能力/已盈利的聯合工廠為62/60/15 個，同比0/+2/+1 個，近期內聯合工廠產能將達到500 萬立方米。2）公司引入諮詢公司改良生產工序，實行精益管理體系，並嚴格控制項目風險，加大催款力度，提升盈利能力。3）3 月底，住建部下發《關於加強縣城綠色低碳建設的通知》，要求未來縣城新建住宅要以6 層和6 層以下為主，再縣城住宅中佔比不得低於75%。遠大住工的美宅產品通過高度標準化的“全裝配”模式大幅度縮短建造週期，在低層建築中具有工期優勢和成本優勢,結合面向美麗鄉村的B-Box 民俗產品，公司在2C 端具備一定先發優勢,我們靜待C 端未來出現新的增長點。
風險因素：行業競爭加劇導致構件單價顯著下滑；聯合工廠落地及運營狀況不及預期；PC-CPS 系統運作效果不及預期等;C 端產品推廣不及預期。
投資建議：考慮在手訂單充沛，規模+效益優勢料將支撐公司走過市場激烈競爭階段，C 端產品佈局新方向，但是短期內仍面臨原材料漲價，下游地產端調控影響和激烈競爭，我們調整2021-2023 年淨利潤預測至5.0/8.0/12.3 億元（原預測為6.6/8.5/11.1 億元），對應EPS 預測為1.03/1.65/2.52 元（原預測為1.36/1.74/2.27 元），現價對應PE 為10.6x/6.6x/4.3x。基於歷史及可比估值，我們給予公司2021 年13 倍PE（較公司歷史平均折價2%），對應目標價15港元，並維持“買入”評級。
