1H21 盈利能力阶段性下滑，期待国六产品放量增长艾可蓝1H21 实现收入/归母净利润3.89/0.50 亿元，同比+30/-16%；2Q21收入2.01/0.19 亿元，同比+11/-51%。国六标准已于7 月1 日正式实施，公司上半年国六后处理产品占比提升，但由于尚处于标准切换初期，规模效应尚未体现，且低毛利率的汽油机产品的增速较快，产品结构变化导致公司盈利能力短期下滑。我们调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为1.80/3.47/5.48 亿元，考虑到尾气后处理快速增长的市场容量及公司净利润增速可观，给予一定的估值溢价，给予公司2021 年40xPE（可比公司Wind一致预期PE 均值36x），目标价90.00 元，维持“买入”评级。

　　国六切换初期产品毛利率较低，影响公司整体盈利能力下滑机动车国六排放标准已于2021 年7 月1 日全面实施，推动公司上半年销售的产品结构中国六尾气后处理产品占比提升。1H21 收入同比增长30%，但毛利率同比下降8.2pct 至28.2%，主因尚处于国六标准切换初期，1）规模化效应尚未体现，原材料采购成本高；2）国六后处理产品中自产件的比例低于国五阶段中后期；3）公司整体的收入结构中，毛利率较低的汽油机后处理产品的占比提升。费用率同比提高0.5pct，其中销售费用率同比-2.6pct，管理费用率同比+2.2pct（主因并购咨询服务费、产品改制及报废费用增加）。

　　以上共同影响1H21 归母净利率同比下降7.1pct 至12.8%。

　　发布2021 年股票激励计划，彰显公司对未来发展信心艾可蓝7 月22 日发布2021 年限制性股票激励计划（草案），拟向99 名员工授予53.61 万股限制性股票，占总股本的0.67%，其中，首次授予47.61万股，占总股本的0.59%；首次授予价格为40.96 元/股。另预留6 万股的授予人员及授予价格待确认。公司层面业绩考核目标为2021、2022 年收入分别不低于9 亿元、18 亿元。我们认为此次激励计划覆盖员工范围广，有望充分调动核心骨干的积极性，同时解禁条件彰显公司对未来发展的信心。

　　维持“买入”评级，目标价90.00 元

　　考虑到公司上半年盈利能力下滑，且二季度收入增速放缓，我们调整盈利预测， 预计2021-2023 年归母净利润为1.80/3.47/5.48 亿元（ 前值：

　　2.28/3.75/5.48 亿元），对应EPS 为2.25/4.33/6.85 元（前值：2.85/4.69/6.86元）。参考可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值36x（前值：41x），考虑到尾气后处理快速增长的市场容量及公司净利润增速可观，给予一定的估值溢价，给予公司2021 年40xPE（前值：45x），目标价90.00 元（前值：

　　128.25 元），维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策实施效果低于预期、公司产品认证进度低于预期。