1H21业绩略低于我们预期
公司公布1H21业绩:营收362.8亿元,同增60.3%;归母净利润6.61亿元,同降21.0%;经调整后EBIT(剔除其他收入影响)5.84亿元,同比下降33.6%;受上游原料价格上涨致盈利下滑,1H21业绩略低于我们预期。发展趋势1H21各项业务持续复苏,结构性高增长。1H21受益下游需求复苏和去年同期低基数,公司各业务板块营收均呈现较高增长,整体看,制造业实现营收147.9亿元,同增18.9%;贸易及其他业务营收合计达214.9亿元,同增110.8%。1H21制造业分业务看:1)铅酸电池业务营收同增12.7%至131.2亿元,其中电动两轮/三轮车铅酸电池在下游两轮车需求增长下出货量达36.2GWh,同增14.9%,对应营收增长12.8%至119.9亿元;特殊用途电池受益启动启停新订单的释放,以及基建景气度提升拉动特种电池需求,营收同比高增84.4%至4.5亿元;2)锂电业务出货0.72GWh(以三元为主)、同增16.9%,对应营收4.2亿元,同增5.2%,稳步增长;3)循环业务受益产能全面释放,营收同比高增213.0%至12.44亿元,目前公司已形成年处理废旧铅酸电池70万吨、约合40万吨再生铅的产能,以及年处理7000吨废旧锂电池的产能。
受原材料价格上涨影响,盈利承压。铅酸电池方面,1H21铅价较去年同期上涨4.8%,其他材料铜、锡等涨幅30-50%,我们测算公司电动两/三轮车铅酸电池价格与20年持平、毛利率下滑4.3ppt 至13.7%;公司与下游客户有签订铅价格联动条款,但1H21下游客户受上游涨价影响盈利压力较大,我们认为公司或从长期战略合作以及维持市占率角度出发,承担部分上游涨价,对应的,1H21公司两轮车市场市占率仍维持在40-50%高位。再生铅业务受益产能释放,盈利能力有所改善,充抵部分铅酸业务盈利下滑影响;1H21公司综合毛利率下滑4ppt 至5.3%。
加强费用控制,提升经营管理效率。1H21公司销售、管理、财务费用率分别为1.1%、1.2%、0.3%,同比下降0.5ppt、0.3ppt、0.1ppt,上游原料涨价背景下,公司进—步加强费用管控。
盈利预测与估值
因原材料价格上涨,我们下调21年净利润预测16%至22.04亿元,维持22年盈利预测28.64亿元不变;对应下调目标价15%至17.00港元;当前股价和目标价对应21/22年6.1x/4.7x P/E以及7.2x/5.6x P/E,有22.8%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
国内电动两/三轮车销量不及预期,铅及其他材料价格上涨超预期。
1H21業績略低於我們預期
公司公佈1H21業績:營收362.8億元,同增60.3%;歸母淨利潤6.61億元,同降21.0%;經調整後EBIT(剔除其他收入影響)5.84億元,同比下降33.6%;受上游原料價格上漲致盈利下滑,1H21業績略低於我們預期。發展趨勢1H21各項業務持續復甦,結構性高增長。1H21受益下游需求復甦和去年同期低基數,公司各業務板塊營收均呈現較高增長,整體看,製造業實現營收147.9億元,同增18.9%;貿易及其他業務營收合計達214.9億元,同增110.8%。1H21製造業分業務看:1)鉛酸電池業務營收同增12.7%至131.2億元,其中電動兩輪/三輪車鉛酸電池在下游兩輪車需求增長下出貨量達36.2GWh,同增14.9%,對應營收增長12.8%至119.9億元;特殊用途電池受益啓動啓停新訂單的釋放,以及基建景氣度提升拉動特種電池需求,營收同比高增84.4%至4.5億元;2)鋰電業務出貨0.72GWh(以三元爲主)、同增16.9%,對應營收4.2億元,同增5.2%,穩步增長;3)循環業務受益產能全面釋放,營收同比高增213.0%至12.44億元,目前公司已形成年處理廢舊鉛酸電池70萬噸、約合40萬噸再生鉛的產能,以及年處理7000噸廢舊鋰電池的產能。
受原材料價格上漲影響,盈利承壓。鉛酸電池方面,1H21鉛價較去年同期上漲4.8%,其他材料銅、錫等漲幅30-50%,我們測算公司電動兩/三輪車鉛酸電池價格與20年持平、毛利率下滑4.3ppt 至13.7%;公司與下游客戶有簽訂鉛價格聯動條款,但1H21下游客戶受上游漲價影響盈利壓力較大,我們認爲公司或從長期戰略合作以及維持市佔率角度出發,承擔部分上游漲價,對應的,1H21公司兩輪車市場市佔率仍維持在40-50%高位。再生鉛業務受益產能釋放,盈利能力有所改善,充抵部分鉛酸業務盈利下滑影響;1H21公司綜合毛利率下滑4ppt 至5.3%。
加強費用控制,提升經營管理效率。1H21公司銷售、管理、財務費用率分別爲1.1%、1.2%、0.3%,同比下降0.5ppt、0.3ppt、0.1ppt,上游原料漲價背景下,公司進—步加強費用管控。
盈利預測與估值
因原材料價格上漲,我們下調21年淨利潤預測16%至22.04億元,維持22年盈利預測28.64億元不變;對應下調目標價15%至17.00港元;當前股價和目標價對應21/22年6.1x/4.7x P/E以及7.2x/5.6x P/E,有22.8%上行空間,維持跑贏行業評級。
風險
國內電動兩/三輪車銷量不及預期,鉛及其他材料價格上漲超預期。