本报告导读：
公司上半年多项业务毛利率下降较快，城市更新业务低于预期，出现较大幅度下降。
上半年经营依然维持较高增速，适时补充土地，土储依然维持较丰厚水平。
摘要：
公司2021年上半年实现营收 351.7 亿元，同比增长 13.3%；净利润实现61.8 亿元，同比增长1.8%。三道红线公司依然维持三档全绿，但是毛利率下降较快。我们预计公司2021-2022 年营收增速分别为25.2%、20.2%；净利润增速分别为19.7%、20.2%；对应EPS 分别3.19 元、3.48 元。
上半年公司多项业务毛利率下降较快，低于市场预期，但是依然领先行业水平。上半年公司毛利率为26.9%，较2020 年同期和全年的水平分别下降8.3pct 和3.1pct；净利率为17.6%，较2020 年同期和全年的水平分别下降2.1pct 和0.7pct。由于公司持有物业有13 亿元公允价值变动，因此净利润率下滑幅度有所缓冲。除了开发管理业务以外，公司传统的物业开发、城市更新业务，以及持有经营业务均出现毛利率的下降，分别较2020 年同期下降4.3pct、9.6pct、13.7pct。下降速度较快，略低于预期。
结算提速，但城市更新业务低于预期。2021 年上半年公司结算收入实现276.7 亿元，同比增长34.2%；而城市更新业务实现29.0 亿元，同比下降51.6%。物业开发的结算速度维持较高水平，结算面积和金额分别同比增长44.1%和34.2%。但是，城市更新业务收入下降较快，略低于预期，在营收结构的占比从2020 年上半年的19%下降到8.3%。
上半年销售实现较高增长，土地投资力度较强劲。2021年上半年公司实现权益销售金额736 亿元，同比增长58.9%。上半年公司新增土储363 万方，投资力度约39.7%，投资力度较强。截止到2021 年上半年底，公司整体土地储备达到8556 万方，总货值预计约1.6 万亿元，公司土储整体较丰厚。
风险提示：需求不足导致销售低于预期，城市更新业务孵化不达预期。
本報告導讀：
公司上半年多項業務毛利率下降較快，城市更新業務低於預期，出現較大幅度下降。
上半年經營依然維持較高增速，適時補充土地，土儲依然維持較豐厚水平。
摘要：
公司2021年上半年實現營收 351.7 億元，同比增長 13.3%；淨利潤實現61.8 億元，同比增長1.8%。三道紅線公司依然維持三檔全綠，但是毛利率下降較快。我們預計公司2021-2022 年營收增速分別爲25.2%、20.2%；淨利潤增速分別爲19.7%、20.2%；對應EPS 分別3.19 元、3.48 元。
上半年公司多項業務毛利率下降較快，低於市場預期，但是依然領先行業水平。上半年公司毛利率爲26.9%，較2020 年同期和全年的水平分別下降8.3pct 和3.1pct；淨利率爲17.6%，較2020 年同期和全年的水平分別下降2.1pct 和0.7pct。由於公司持有物業有13 億元公允價值變動，因此淨利潤率下滑幅度有所緩衝。除了開發管理業務以外，公司傳統的物業開發、城市更新業務，以及持有經營業務均出現毛利率的下降，分別較2020 年同期下降4.3pct、9.6pct、13.7pct。下降速度較快，略低於預期。
結算提速，但城市更新業務低於預期。2021 年上半年公司結算收入實現276.7 億元，同比增長34.2%；而城市更新業務實現29.0 億元，同比下降51.6%。物業開發的結算速度維持較高水平，結算面積和金額分別同比增長44.1%和34.2%。但是，城市更新業務收入下降較快，略低於預期，在營收結構的佔比從2020 年上半年的19%下降到8.3%。
上半年銷售實現較高增長，土地投資力度較強勁。2021年上半年公司實現權益銷售金額736 億元，同比增長58.9%。上半年公司新增土儲363 萬方，投資力度約39.7%，投資力度較強。截止到2021 年上半年底，公司整體土地儲備達到8556 萬方，總貨值預計約1.6 萬億元，公司土儲整體較豐厚。
風險提示：需求不足導致銷售低於預期，城市更新業務孵化不達預期。
