公司投资项目面向高端细分应用，开启产品升级浪潮，维持“买入”评级公司顺应产业发展趋势，拟以自有资金7.8 亿元投资建设年产1500 万平米高端显示技术用高性能覆铜板智能工厂项目，项目拟建设周期为18 个月（由2021 年9 月至2023 年2 月）。考虑到覆铜板价格上涨及新扩产项目，我们上调此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入为46.5/62.2/78.2（前值为41.5/54.9/70.3）亿元， 归母净利润为4.7/6.0/7.7 （ 前值为3.9/4.9/6.2 ） 亿元，YoY+244.8%/29.1%/27.7%，EPS 为2.00/2.58/3.29 元，当前股价对应2021-2023 年PE 为21.7/16.8/13.2 倍，公司扩产与产品升级支撑稳健成长，新厂采用全新设计方案有利于运营效率提升、制费成本下降、盈利能力攀升，维持“买入”评级。
覆铜板业务有效传导上游原材料成本，提价趋势下盈利大幅提升覆铜板提价趋势下，公司有效传导上游铜箔、玻纤、树脂的成本上涨，自身盈利能力大幅攀升。我们测算公司2021Q2 单季度产量约为690 万张，QoQ+11.3%,对应平均单价约为168 元/张（假设包含配套粘结片）。2021Q2 单季度毛利率19.7%，QoQ+0.8pct，测算覆铜板平均毛利额由2021Q1 的25 元/张上升至33 元/张，单季净利率达到12.3%，QoQ +3.0 pct，对应平均单张覆铜板的净利额由12.4 元提高至20.7 元。展望2021H2，考虑到公司以国内PCB 大厂为主的客户结构，覆铜板价格波动较小，若铜箔成本因加工费攀升而上行，产品价格或将再次上升。
新项目针对江西N6 工厂，产品升级与内资PCB 产能配套驱动成长PCB 行业配套倒逼上游内资覆铜板厂商扩产，公司扩产节奏加快，有望享受下游扩容带来的覆铜板配套机遇。本次公告项目面向江西N6 工厂扩产，针对MiniLED 等高端显示应用推出HDI、IC 基板材料，在细分领域实现国产替代，支撑收入端成长。江西新工厂效率优势突出，此前N4 工厂相比N1 工厂成本下降30%以上，而且伴随N5、N6 工厂高端显示类材料量产，盈利水平有望再次攀升。
风险提示：下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧
公司投資項目面向高端細分應用，開啟產品升級浪潮，維持“買入”評級公司順應產業發展趨勢，擬以自有資金7.8 億元投資建設年產1500 萬平米高端顯示技術用高性能覆銅板智能工廠項目，項目擬建設週期為18 個月（由2021 年9 月至2023 年2 月）。考慮到覆銅板價格上漲及新擴產項目，我們上調此前盈利預測，預計公司2021-2023 年營業收入為46.5/62.2/78.2（前值為41.5/54.9/70.3）億元， 歸母淨利潤為4.7/6.0/7.7 （ 前值為3.9/4.9/6.2 ） 億元，YoY+244.8%/29.1%/27.7%，EPS 為2.00/2.58/3.29 元，當前股價對應2021-2023 年PE 為21.7/16.8/13.2 倍，公司擴產與產品升級支撐穩健成長，新廠採用全新設計方案有利於運營效率提升、制費成本下降、盈利能力攀升，維持“買入”評級。
覆銅板業務有效傳導上游原材料成本，提價趨勢下盈利大幅提升覆銅板提價趨勢下，公司有效傳導上游銅箔、玻纖、樹脂的成本上漲，自身盈利能力大幅攀升。我們測算公司2021Q2 單季度產量約為690 萬張，QoQ+11.3%,對應平均單價約為168 元/張（假設包含配套粘結片）。2021Q2 單季度毛利率19.7%，QoQ+0.8pct，測算覆銅板平均毛利額由2021Q1 的25 元/張上升至33 元/張，單季淨利率達到12.3%，QoQ +3.0 pct，對應平均單張覆銅板的淨利額由12.4 元提高至20.7 元。展望2021H2，考慮到公司以國內PCB 大廠為主的客户結構，覆銅板價格波動較小，若銅箔成本因加工費攀升而上行，產品價格或將再次上升。
新項目針對江西N6 工廠，產品升級與內資PCB 產能配套驅動成長PCB 行業配套倒逼上游內資覆銅板廠商擴產，公司擴產節奏加快，有望享受下游擴容帶來的覆銅板配套機遇。本次公告項目面向江西N6 工廠擴產，針對MiniLED 等高端顯示應用推出HDI、IC 基板材料，在細分領域實現國產替代，支撐收入端成長。江西新工廠效率優勢突出，此前N4 工廠相比N1 工廠成本下降30%以上，而且伴隨N5、N6 工廠高端顯示類材料量產，盈利水平有望再次攀升。
風險提示：下游需求減弱導致公司擴產低於預期、覆銅板價格下跌導致盈利能力受損、上游原材料漲價侵蝕成本、高速覆銅板行業競爭加劇
