归母净利润同比增长202%；年化ROE 达到38.4%华兴资本控股（华兴资本）在1H21 录得归母净利润/总收入及净投资收益人民币12 亿/25 亿元，同比增长202/111%。年化加权平均ROE 为38.4%，创历史新高。整体而言，公司投资管理业务中自有资金跟投的净投资收益增加以及投行业务中股票承销金额助力利润实现快速增长。华兴证券在1H21扭亏为盈。我们维持盈利预测，预测2021-23 年EPS 为2.51/2.98/3.91 元，目前对应PE 为7/6/4 倍。使用分部估值法（SOTP）来计算得出公司估值人民币132 亿元(包括投资管理(86 亿元), 投行(36.7 亿元) 和华兴证券(9.26亿元))，而我们对2021 年整体归母净利润的预测为人民币13.1 亿元（同比增长26%），对应10.1 倍的2021 年PE。我们的目标价是30.23 港币（前值30.25 元，系HKDCNY 汇率变化）。维持“买入”。

　　投资管理分部贡献集团过半收入

　　公司投资管理业务1H21 实现分部收入及净投资收益人民币13 亿元，同比增长105%，占集团收入的54%（高于2020 年的50%）。自有资金跟投的净投资收益为人民币11 亿元，同比增长165%，占分部收入的85%，多个项目登陆二级市场，进一步为基金创造退出机会，并带来强劲的投资收益。

　　此外，公司在1H21 录得管理费/已实现附带权益收入人民币1.95 亿/412 万元，同比下降2.3/80%，部分原因是产生管理费的资产管理规模小幅下降和基金退出节奏影响。我们认为资产管理规模的增长和未实现附带权益入表将成为未来投资管理分部收入的主要驱动力。

　　投行业务分部收入同比增长168%

　　公司投行业务1H21 录得收入及净投资收益人民币7.42 亿元，同比增长168%，占集团收入的30%。公司的港股股票承销排名第6，在美股股票承销全市场中资机构中排名位列第2。1H21 该分部股票承销交易金额同比增长395%，顾问服务交易金额同比增长50%。

　　华兴证券扭亏为盈；财富管理资产管理规模达人民币70 亿元华兴证券分部录得总收入及净投资收益人民币3.52 亿元，同比增长81%，占集团收入的14%。分部营业利润为人民币1.62 亿元，同比增长262%，华兴证券在1H21 扭亏为盈（2020 年：亏损）。中国内地IPO 的增加和获得主要投资许可证后净投资收益的改善（1H21 同比增长56%）有助于分部利润增长。截至1H21 末，财富管理的资产管理规模达到人民币70 亿元。

　　风险提示：政策限制，投资价值波动，市场竞争激烈。