2021年上半年业绩符合我们预期

公司公布2021年上半年业绩：收入27.7亿元，同比＋23.5％；归母净利润3.2亿元，对应每股盈利0.25元，同比＋16.1％，符合我们预期。

发展趋势

2021年上半年，公司核心产品恢复增长。2021年2季度，收入14.1亿元，同比＋30.4％／环比＋4.2％，归母净利润1.4亿元，同比＋18.8％／环比-15.5％。2021年上半年，主要产品金匮肾气丸系列销售额同比增17.69％、西黄丸系列销售额同比增17.46％，牛黄解毒片系列销售额同比52.90％、感冒清热系列销售额同比11.02％。同时，公司针对阿胶系列产品持续加大分销市场及终端市场的开发力度，带动其销售额同比有所增长。而六味地黄丸系列由于终端产品较为充足，销售额同比下降14.00％。

子公司经营情况改善。2021年上半年，同仁堂国药收入5.9亿元，同比＋13.9％，归母净利润2.2亿元，同比＋8.4％。2021年上半年，同仁堂第二中医医院门诊接诊人数约13万人次，同比增长约45％，已逐步接近疫情前水平。

其他：1）2021年上半年，毛利率同比-0.5个百分点至45.1％；2）归母净利率同比-0.7个百分点至11.4％；3）销售费用率为16.2％，同比＋0.5个百分点，管理费用率为7.6％，同比-0.6个百分点。

盈利预测与估值

我们维持2021年和2022年每股盈利预测0.40元和0.44元不变，分别对应同比增长10.5％和9.5％。当前股价对应2021／2022年12.1倍／11.1倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和7.10港元目标价，对应15.1倍2021年市盈率和13.8倍2022年市盈率，较当前股价有24.6％的上行空间。

风险

两个新的生产基地折旧压力；驴皮成本上升。