公司债券跟踪评级报告
自动驾驶产业的支持政策，推动相关行业快速 分析师
发展，公司发展的外部政策环境较好。
2．公司为国内最早从事导航电子地图业务 张兆新
的企业，经验丰富，技术实力较强，市场竞争 电话：010-85172818
力较强。 邮箱：zhangzx@unitedratings.com.cn
3．公司收购杰发科技，新增芯片业务，实
现前后装销售渠道互补，且公司导航前装市场 王进取
业务规模扩大，公司收入和利润规模增长。 电话：010-85172818
4．公司负债水平低，债务负担轻，经营活 邮箱：wangjq@unitedratings.com.cn
动现金持续净流入。
传真：010-85171273
5．高新投为深圳市人民政府出资组建的国
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
有控股公司，近年来股东对高新投支持力度较
PICC 大厦 12 层（100022）
大，高新投资本较充足，其所提供的担保对于
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“17 四维 01”的信用水平有仍具有显著的提升
作用。
关注
1．导航电子地图行业竞争不断加剧，价格
呈下降趋势，公司若不能保持技术优势，盈利
状况可能下滑。
2．车联网行业竞争激烈，互联网企业不断
渗透，2017 年公司车联网收入规模有所下降。
3．公司通过并购杰发科技布局车载芯片市
场，杰发科技业绩承诺完成情况有待改善，公
司存在商誉减值风险和业务整合风险。
4．公司期间费用规模较大，人力成本和研
发支出较高；资产减值损失对公司利润形成一
定影响；2017 年，公司现金收入比有所下降，
应收账款增长。
北京四维图新科技股份有限公司 2
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一、主体概况
北京四维图新科技股份有限公司（以下简称“四维图新”或“公司”）由北京四维图新导航信
息技术有限公司（以下简称“四维有限”）整体变更设立，四维有限成立于 2002 年 12 月，设立时
注册资本为 2,950.00 万元。2007 年 11 月，四维有限整体变更为股份有限公司，并变更为现用名，
注册资本 34,422.96 万元。2010 年 5 月 18 日，公司在深圳证券交易所上市，股票简称“四维图新”，
股票代码“002405.SZ”，中国四维测绘技术有限公司（以下简称“中国四维”）持有公司 23.57%股
份，为公司控股股东，中国四维母公司中国航天科技集团公司为公司实际控制人。2014 年 6 月，中
国四维将所持有的公司部分股份转让给深圳市腾讯产业投资基金有限公司（以下简称“腾讯产业基
金”）。转让完成后，中国四维持有公司 12.58%的股份，腾讯产业基金持有公司 11.28%的股份。中国
四维仍是公司第一大股东，但不再是公司控股股东，中国航天科技集团公司也不再是公司的实际控
制人。后经多次转增和股权变更，截至 2018 年 3 月底，公司注册资本 128,261.50 万元，中国四维持
有公司股份 13,025.24 万股，占股份总数的 10.16%，为公司第一大股东。公司无实际控制人、无控
股股东。
图 1 截至 2018 年 3 月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
截至 2018 年 3 月底，公司经营范围较上次评级无变化；公司下设 3 大中心和 7 大事业部，较上
次评级无变动；公司合并范围包括 21 家子公司，拥有在职员工 4,762 人。
截至 2017 年底，公司合并资产总额 97.99 亿元，负债合计 29.25 亿元，所有者权益（含少数股
东权益）合计 68.74 亿元，归属于母公司所有者权益合计 66.36 亿元。2017 年，公司实现营业收入
21.56 亿元，净利润（含少数股东损益）2.12 亿元，归属于母公司所有者的净利润 2.65 亿元；公司
经营活动现金流量净额为 3.90 亿元，现金及现金等价物净增加额 3.26 亿元。
截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 96.44 亿元，负债合计 27.19 亿元，所有者权益（含少
数股东权益）合计 69.25 亿元，归属于母公司所有者权益合计 67.07 亿元。2018 年 1~3 月，公司实
现营业收入 4.53 亿元，净利润（含少数股东损益）0.53 亿元，归属于母公司所有者的净利润 0.73 亿
元；公司经营活动现金流量净额为 2.29 亿元，现金及现金等价物净增加额为 9.33 亿元。
公司注册地址：北京市海淀区学院路 7 号弘彧大厦 10 层 1002A 室；法定代表人：吴劲风。
二、债券发行及募集资金使用情况
中国证券监督管理委员会“证监许可[2016]3158 号”文核准公司面向合格投资者公开发行面值
不超过 12 亿元的公司债券。公司于 2017 年 11 月 23 日至 2017 年 11 月 24 日发行“北京四维图新科
技股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”，发行规模为 0.50 亿元，由
深圳市高新投集团有限公司（以下简称“高新投”）提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，票
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面利率为 6.00%，于 2017 年 12 月 12 日上市，债券简称为“17 四维 01”，上市代码：112618.SZ。
截至 2017 年底，公司使用“17 四维 01”补充流动资金 2,985.10 万元，募集资金余额 2,014.90 万元
存放于中国民生银行股份有限公司北京紫竹支行，资金用途与募集说明书一致。
截至本报告出具日，“17 四维 01”尚未到达第一个付息日。
三、行业分析
公司主营业务涉及导航、车联网、车载芯片等行业，其中导航业务收入和利润占比较高。
1．车载导航行业
（1）行业概况
随着中国卫星导航被列入国家新兴产业“十三五”规划，以及居民出行对路径规划及位置服务
的需求日益爆发，导航电子地图行业正在迎来行业的发展高潮。我国的导航电子地图产业起步相比
国际市场起步较晚，处于快速增长阶段。从细分市场来看，车载导航地图行业的下游主要是汽车厂
商和车载导航系统厂商，其行业发展的状况直接影响着车载导航地图市场的发展。
从汽车市场规模来看，随着国内汽车工业的迅速发展和居民购买力的增长，国内乘用车市场在
近十年呈现出快速发展的态势。据中国汽车工业协会最新统计数据显示，随着汽车消费时代的来临，
乘用车销量在 2009 年之后维持快速增长的态势。2017 年，我国全年汽车累计产量和销量分别为
2,901.54 万辆和 2,887.89 万辆，同比增长 3.19%和 3.04%，增幅较 2016 年大幅下降，与 2015 年基本
持平，主要由于购置税优惠幅度减小，乘用车市场在 2016 年 12 月份出现提前透支所致。其中乘用
车累计产量和销售分别为 2,480.67 万辆和 2,471.83 万辆，同比增长 1.58%和 1.40%。
从汽车导航装配率来看，车载导航应用逐渐普及化，前装导航装配率近年来大幅提升。2009 年，
我国前装车载导航系统装配率仅为 4.68%，但在 2012 年之后迅速增长，2016 年，我国前装车载导航
装配率达到 20.95%，装配率大幅提升。2017 年前装车载导航市场规模为 453.20 万台，较 2016 年下
降 9.69%。随着导航装配率的提升推动导航电子地图的发展，但汽车购置税下降，政策变动导致 2016
年汽车销售提前透支 2017 年销售，2017 年汽车销售增幅大幅下降，前装车载导航市场规模受到一
定影响。
总体看，国内汽车市场规模的稳定增长，乘用车前装车载导航渗透率提高，但 2017 年前装车载
导航市场规模出现下降。
（2）竞争格局
由于行业准入门槛较高，国内拥有导航电子地图生产甲级资质的厂商有十三家，而真正能够提
供导航电子地图的只有七家，分别是四维图新、高德软件、灵图、瑞图万方、凯立德、易图通、城
际高科。车载导航电子地图领域的主要从业者为四维图新、高德软件和凯立德。其中，在市场规模
最大的前装车载导航地图市场中，四维图新处于持续领先地位，连续14年在国内前装车载导航市场
份额中排名第一；在后装车载导航地图市场中，凯立德占有较高的市场份额，四维图新进入后装市
场较晚，所占份额较低。另外，四维图新是国内较为主要的网络地图的提供商，占据了约50%的地
图市场。整体看，车载导航地图市场的集中度较高，市场被少数优势企业垄断。
总体看，车载导航地图领域的从业者较少，市场份额被少数优势企业垄断，行业集中度较高；
随着居民对位置服务的需求日益增长和复杂化，车载导航地图行业将向定制化和高精度的方向发展。
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（3）行业政策
车载导航地图行业的主管部门为国家测绘地理信息局。
2016年，国家将卫星导航产业列入“十三五”规划中，提出至2020年我国卫星导航产业规模将
达到4,000亿元，北斗导航对国内卫星导航应用市场的贡献率提高到60%。规划指出，我国北斗导航
产业在“十三五”期间将向民用应用市场大规模推进，并实现全产业链融合发展。
2017年1月，交通部、中央军委装备发展部印发《北斗卫星导航系统交通运输行业应用专项规划
（公开版）》；2月，国务院印发《安全生产“十三五”规划》；3月，国务院印发《“十三五”现
代综合交通运输体系发展规划》，国家大力推动北斗卫星导航在交通运输和行业应用领域的发展，
将带动车载导航地图行业迎来一轮发展机遇。
总体看，国家对车载导航地图的监管贯穿于地图的开发、生产以及出版的整个流程，并推出多
项政策和方案规范行业的发展；国家对导航产业的支持将推动车载导航地图行业的创新发展。
（4）行业关注
国内城乡建设的飞速发展，影响导航电子地图的生命周期
我国城乡道路和基础设施建设日新月异，国内发达地区的道路基础设施建设保持着30%以上的
年变化率，不断更新的地理数据信息以及每天都在变化的POI等动态信息对地图更新速度提出了要
求，增加了企业的数据采集成本，对企业的成本控制能力提出了更高的要求。
行业盗版、侵权的现象依然严重，阻碍了导航产业的健康发展
市场上有相当数量的导航电子地图是正版导航地图被破解后非法复制销售的，直接影响到正版
地图的销售，正版导航地图生产企业的合法权益不能及时有效地保护，这将阻碍车载导航地图行业
的发展。
市场竞争格局持续分化，行业后进入者压力较大
车载导航地图行业具有技术和资金密集型的特点，成本构成中由数据库建设和维护成本决定的
固定成本占据了绝大的比重。新进企业需要投入更多的资金开发产品和数据库，并撬动先进者的稳
定客户，后进入者将面临严峻挑战。
高精度地图研发周期较长，难度较大
居民对自动驾驶、无人驾驶的需求日益增长，这对用于支撑该需求的高精度地图和智能地图提
出了较高的要求。高精度地图的核心生产技术、制作工艺等仍处于前端科研阶段，研发周期较长，
技术难度较大，对行业中企业的研发能力提出了更严苛的要求。
（5）行业发展
国家将卫星导航产业列入“十三五规划”中，推动北斗导航产业在“十三五”期间向民用应用
市场大规模推进，并加快产业链融合发展。此外，国家测绘地理信息局提出科技创新是推动测绘地
理信息事业发展的核心驱动力，并要求提高测绘地理信息科技创新能力和水平，增强科技创新对测
绘地理信息事业发展的支撑引领作用。在国家政策的支持下，车载导航地图行业未来发展前景看好。
随着汽车保有量的持续增长和汽车导航装配率的快速提升，车载导航应用逐渐普及化，前装导
航装配率近年来大幅提升，车载导航地图市场正迎来一轮发展机遇。随着居民对地理信息及位置出
行需求日益复杂且多样化，车载导航地图在内容丰富度、精度、鲜度等方面逐步提升；用于支撑自
动驾驶、无人驾驶等面向未来新兴产业的发展，对车载导航地图提出了更高的要求，导航地图厂商
将加大对高精度地图的研发和设计投入，在扩大数据覆盖、加快数据更新、丰富数据内容和提升数
据精度等方面创新发展。
总体看，国内城乡建设的发展、行业盗版现象的存在以及高精度地图研发难度大等因素，对行
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业的持续健康发展形成考验，市场格局将持续分化；但是国家对导航产业的政策支持、汽车销量和
导航装配率的双重增长，将推动行业快速发展，行业呈现出高精度化和定制化的发展趋势。
四、管理分析
本次债券首次评级至本跟踪评级报告出具之日，公司经历了正常的人事调动，其中雷文辉辞去
副总经理职务，辞职后仍在公司任职，继续担任管理顾问职务，董事会审议通过聘任梁永杰先生为
公司副总经理。公司相关管理制度延续以往模式。
五、经营分析
1．经营概况
公司是国内领先的数字地图内容、车联网及动态交通信息服务、基于位置的大数据与移动互联
网应用服务提供商，提供地理信息产品和服务，2017 年公司收购合肥杰发科技有限公司（以下简称
“杰发科技”），公司新增芯片业务。
2017 年，公司营业收入 21.56 亿元，同比增长 36.03%，主要系公司收购杰发科技，新增芯片业
务，实现前后装销售渠道互补，且公司导航前装市场业务规模扩大所致。公司营业成本 5.31 亿元，
同比增长 44.65%，增幅略高于营业收入。2017 年公司实现营业利润 2.69 亿元，同比大幅增长 214.81%，
主要系业务规模增长，以及会计政策变更使得软件产品增值税即征即退收入和与日常活动相关的政
府补助收入由营业外收入调整至营业利润前的其他收益所致。2017 年公司净利润 2.12 亿元，同比增
长 82.63%，其中归属于母公司的所有者净利润 2.65 亿元1，同比增长 69.38%。
从收入构成看，公司 2017 年营业收入中导航、车联网、芯片和企业服务及行业应用分别占
43.64%、22.01%、23.99%和 8.22%。2017 年，导航业务收入 9.41 亿元，同比增长 15.43%，主要系
数据编译收入增长所致；车联网业务收入 4.75 亿元，同比下降 9.84%，主要系毛利率水平相对较低
硬件相关业务（长城项目等）较上年下降所致；2017 年 3 月，公司合并范围新增杰发科技，增加芯
片业务，2017 年合并报表收入为 5.17 亿元；企业及行业服务应用业务收入为 1.77 亿元，同比下降
19.65%，主要系公司与百度自 2017 年起不再合作，互联网项目收入减少所致。公司的高级辅助驾驶
及自动驾驶业务、其他业务收入占比较小，对公司的营业收入影响较小。
从毛利率水平看，2017 年公司导航业务毛利率为 95.47%，同比上升 3.20 个百分点，略有上升；
车联网业务毛利率 53.01%，同比上升 1.81 个百分点，略有上升；新增芯片业务毛利率为 57.06%，
毛利率水平较高；企业及行业应用毛利率为 76.32%，同比下降 2.51 个百分点，该业务板块不同项目
的价格和成本差异较大。综上原因，公司 2017 年毛利率为 75.38%，变动较小。
表1 2016~2017 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元，%）
2016 年 2017 年
产品
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
导航 81,521.37 51.42 92.27 94,103.30 43.64 95.47
车联网 52,633.70 33.20 51.20 47,453.60 22.01 53.01
芯片 -- -- -- 51,731.38 23.99 57.06
高级辅助驾驶及
2,247.99 1.42 100.00 4,263.64 1.98 100.00
自动驾驶
1
归属于母公司所有者的净利润大于公司合并报表的净利润，主要系子公司 Mapbar Technology Limited（BVI）（截至 2017 年底，公司通
过子公司间接持股 60.33%，以下简称“Mapbar”）亏损所致。2017 年 Mapbar 收入 0.50 亿元，净利润-1.09 亿元。
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企业及行业应用 22,070.42 13.92 78.83 17,733.07 8.22 76.32
其他业务收入 57.16 0.04 31.43 363.80 0.17 70.42
合计 158,530.63 100.00 76.85 215,648.78 100.00 75.38
资料来源：公司提供，联合评级整理。
2018 年 1~3 月，公司实现营业收入 4.53 亿元，同比增长 23.35%，系与上年同期相比增加杰发
科技所致；净利润 0.53 亿元，同比增长 83.16%，增幅大于收入系当期增值税返还增长及收到政府补
助所致，其中归属于母公司所有者净利润 0.73 亿元，同比增长 46.27%。
总体看，公司 2017 年合并范围新增杰发科技，新增芯片业务，实现前后装销售渠道互补，推动
公司的业务发展。公司收入有所增长，公司综合毛利率维持在较高水平。
2．导航业务
公司导航业务主要包括地图数据、数据编译以及导航软件等产品。2017 年，公司导航业务收入
9.41 亿元，同比增长 15.43%，主要系数据编译收入增长所致；毛利率为 95.47%，小幅上升 3.20 个
百分点。
公司的客户主要为国内的各个主要汽车生产厂商，目前已获得宝马、大众、奔驰、通用、沃尔
沃、福特、特斯拉、雷诺、丰田、日产、上汽通用五菱、宝沃、吉利、长城、蔚来汽车、爱驰亿维
等主流车厂及新兴车厂的订单。截至 2018 年 3 月底，公司处于合作状态的车厂约 50 家，并建立了
长期合作关系，在手订单多为长期合同。
2017 年，公司成功通过 Automotive SPICE Maturity Level3（汽车行业软件过程改进和能力评估
模型组织级成熟度三级）认证审核，成为全球汽车 GIS 软件和数字地图行业中唯一通过此认证的企
业。
2017 年 2 月，公司与戴姆勒旗下梅赛德斯-奔驰（以下简称“奔驰”）签订合作协议，奔驰全系
车型将全面启用四维图新导航电子地图，其低端车型前装离线导航地图数据也将逐渐切换为四维图
新地图数据。2017 年 11 月，公司与宝马（中国）汽车贸易有限公司（以下简称“宝马汽车公司”）
签署导航电子地图许可协议，公司将为其在中国销售的宝马集团所属品牌汽车提供包括在 2021 年前
量产上市的原有平台及 2021 年量产上市的新平台在内的导航电子地图产品。
2017 年 8 月，公司 FastMap 日更新生产平台 8 月份正式上线，日生产能力和工效大幅提升，道
路里程、POI 等数据量进一步增长，数据类型进一步丰富。高精鲜地图、精细化地图、三维地图、
卡车地图、充电桩地图等新型数据产品开发及服务能力改善。面对日益多样、复杂且个性化的应用
场景，公司推进导航引擎算法、数据格式、服务器架构等技术和能力的迭代升级。同时，对导航电
子地图及导航引擎业务管理架构及产品系列进行优化整合。
在外业采集方面，截至 2018 年 3 月底，公司拥有覆盖全国的采集车超过 100 辆，道路和 POI
采集人员超过 500 人，建有覆盖全国的 23 个外业基地以及本地化基地超过 60 个，每个基地配备单
独的快速采集车组。
从成本构成来看，公司导航业务产品的成本主要由数据加工成本构成，主要为编译成本、外包
成本、服务费成本等，2017 年数据加工成本下降至 3,320.17 万元，主要系地图编译成本减少，占导
航业务营业成本的 77.84%，占比下降 8.30 个百分点。
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表2 2016~2017 年公司导航业务成本情况（单位：万元，%）
2016 年 2017 年
成本
成本 占比 成本 占比
数据加工成本 5,430.65 86.14 3,320.17 77.84
物料成本 763.09 12.10 945.37 22.16
其他 110.93 1.76 0.00 0.00
合计 6,304.67 100.00 4,265.54 100.00
资料来源：公司年报
从上下游集中度上看，公司 2017 年前五名供应商采购共占 19.95%，较 2016 年大幅下降 34.16
个百分点，主要系部分采购集中度较高的车联网项目当期采购规模下降所致；前五名客户销售共占
33.16%，较 2016 年上升 6.66 个百分点，销售集中度有所上升。
公司收费模式和结算方式上未发生改变；从收费模式来看，公司主要采取 license fee 的模式进
行，依据市场和具体合同确定价格；在结算上，公司主要通过银行转账和银行承兑汇票进行。
总体看，公司的导航业务以前装车载导航市场为主，且公司与多家客户建立了长期合作关系；
随着车载导航市场的拓展，2017 年公司导航业务收入增长，毛利率稳定。
3．车联网
公司的车联网业务主要包括乘用车车联网、商用车车联网及动态交通信息产品及服务三部分。
产品主要包含平台搭建、内容管理、导航服务、车联网运维和一站式车联网解决方案等。截至 2018
年 3 月底，公司车联网项目的主要客户包括丰田、大众、长城、爱驰亿维、一汽青岛等国内外主流
车厂。2017 年，公司车联网业务收入 4.75 亿元，同比下降 9.84%，主要系乘用车车联网业务规模下
降所致。从收入构成上看，乘用车车联网业务收入 1.83 亿元，同比下降 29.54%，主要系毛利率水平
相对较低硬件相关业务（长城项目等）较上年下降所致；商用车车联网业务收入 1.79 亿元，同比增
长 19.39%，业务规模扩大；动态交通信息服务收入 1.13 亿元，同比微降 3.77%。公司与主要车厂合
作稳定，在动态交通信息服务领域推出新产品，预计 2018 年收入将有所回升。2017 年，车联网业
务毛利率 53.01%，同比上升 1.81 个百分点，略有上升。
从成本构成上看，公司车联网业务 2017 年成本构成主要为数据加工成本、物料成本和人工成本，
分别占 57.64%、27.70%和 11.20%，因硬件相关业务下降，物料成本的金额和占比均大幅下降。
表3 2016~2017 年公司车联网业务成本情况（单位：万元，%）
2016 年 2017 年
成本
成本 占比 成本 占比
数据加工成本 11,659.35 45.39 12,853.09 57.64
物料成本 10,930.26 42.55 6,176.71 27.70
人工 2,496.17 9.72 2,497.39 11.20
折旧 600.65 2.34 771.04 3.46
合计 25,686.44 100.00 22,298.24 100.00
资料来源：公司年报
乘用车联网业务方面，2017 年公司积极推进车联网平台车厂合作项目，在前装领域，丰田 UIE、
大众 ESI 等平台项目上线，新承接的长城下一代 V2 平台智能网联系统开发项目，将提供从后端服
务到车载前端应用的完整解决方案。同时，新兴车企爱驰亿维与公司开展车联网项目。在前装领域，
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公司与大众、丰田、一汽、北汽等十多个车厂建立合作关系。在后装领域，公司采取标配预装策略
占领市场份额。公司车载语音解决方案顺利落地日产、飞歌等项目。
商用车联网业务方面，2017 年公司围绕商用车车联网云服务平台为核心能力，依托自身车联网、
云计算、ADAS 地图、动态交通信息、大数据处理、高性能车联网智能硬件等技术资源，以车厂需
求为指导，为客户打造定制化的商用车车联网软硬件产品及服务。公司持续提升能够为卡车司机、
车主、车队、物流公司、车厂等关联行业用户的车联网产品与数据服务解决方案能力，公司已经成
为一汽解放青岛汽车定点供应商，并与上汽红岩、三一汽车达成战略合作。此外，在车联网大数据
应用方面，公司继续探索与保险相结合的车联网业务盈利模式。
动态交通信息服务方面，2017 年 2 月，公司与长安福特签署实时交通信息采购合同，用以支持
福特全球 SYNC 导航上基于车载通信单元的实时交通信息开发计划在中国市场的落实；该项目将涵
盖到中国市场的福特进口车型，以及由福特在中国的合资公司生产的车辆。2017 年 2 月，公司推出
“路况查查”首款应用小程序，作为国内第一个路况查询小程序，目前已应用到西安交警及哈尔滨
交警项目。2017 年 3 月，公司通过 Automotive SPICE（A-SPICE：汽车业界软件开发过程评估标准）
组织成熟度 ML2 认证，有助于公司交通信息服务在车载前装领域继续占据更多的市场份额。2017
年 5 月，路况交通眼全新改版上线，为国内首次应用“路况对比”服务，新增路况直播、轨迹录制
等创新功能。
从收费模式来看，公司根据项目和客户需求，主要采取收取服务费或者定制开发费的模式进行，
无变化。在结算方式上，公司主要通过银行转账和银行承兑汇票进行，结算周期为三个月到六个月，
无变化。
总体看，2017 年公司车联网产品持续推出，合作项目推进，但受公司当期部分项目业务量下降
的影响，收入规模略有下降；毛利率水平略有上升。
4．芯片业务
2017 年 3 月，杰发科技完成股东变更的工商登记，公司新增车载芯片生产业务，主要面向汽车
信息娱乐系统、智能座舱系统、主动安全系统、车身控制系统、自动驾驶系统等汽车电子市场，设
计、研发、生产并销售汽车电子芯片，同时提供高度集成及一体化的软硬件系统解决方案。2017 年
公司芯片业务相关收入 5.17 亿元，毛利率为 57.06%。
杰发科技作为车载信息娱乐系统芯片及解决方案的提供商，主要芯片产品包括 IVI 车载信息娱
乐系统芯片、AMP 车载功率电子芯片，2017 年，新一代汽车信息娱乐系统核心主控芯片及第一代车
载功率电子芯片实现了量产出货，新一代智能座舱系统主控芯片、MCU（BCM）车身控制芯片、TPMS
胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发力度持续加大。杰发科技从事芯片研发和设计环节，有
关晶圆生产、芯片封装和测试均委外方式实现，业务流程图如下。杰发科技业务包含前期研发、采
购和销售。研发和生产方面，杰发科技经过立项及可行性研究、产品规格制定及软件设计和代码开
发阶段，在完成芯片物理版图设计后，结合终端客户的订货需求和经销商的订单情况，向晶圆代工
厂下晶圆代工订单，并将物理版图交给代工厂进行晶圆生产。晶圆代工厂完成晶圆生产后，形成芯
片半成品，并根据杰发科技指令，将其发至杰发科技指定的芯片封装测试企业。封装测试企业再依
据杰发科技的封装测试订单进行芯片封装和测试，形成芯片成品。销售方面，通过经销商将产品销
售给终端客户，杰发科技向终端客户（包含前装及后装市场客户）进行演示，交流解决方案后，终
端客户向经销商下订单，杰发科技根据订单向封测厂发出指令，由货运代理向经销商发货。结算模
式方面，杰发科技与晶圆生产厂、封装测试厂，以及下游经销商均采用月度结算的模式。
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图 2 杰发科技业务流程图
资料来源：《中信建投证券股份有限公司关于北京四维图新科技股份有限公司发行股份及支付现
金购买资产并募集配套资金暨关联交易之独立财务顾问报告》
截至 2017 年底，杰发科技资产总额为 9.96 亿元，较年初增长 25.48%；所有者权益为 8.32 亿元，
较年初增长 33.37%；2017 年营业收入（不限于收购时点前后）为 5.83 亿元，同比增长 10.18%；实
现净利润 2.08 亿元，同比增长 6.07%。有关收购事项见下文重大事项。
总体看，公司通过并购完成了在车载芯片领域的战略布局，新增芯片业务，实现协同发展，有
利于提升的整体竞争力。
5．其他业务
公司其他业务板块主要包含企业及行业应用业务，以及高级辅助驾驶及自动驾驶相关业务。
（1）企业及行业应用业务
公司的企业服务和行业应用板块主要为以数据和应用程序编程接口（API）提供方式参与互联网
及移动互联网业务。2017 年，公司企业及行业应用业务营业收入 1.77 亿元，同比下降 19.65%，主
要系公司终止了与百度的合作，不再向其提供底层地图数据和更新服务，相关互联网项目收入减少
所致。2017 年，企业及行业应用业务毛利率为 76.32%，较上年同期微降 2.51 个百分点。
公司位置大数据产品 MineData 正式发布，依托 MinData 大数据平台，公司相继推出交警大数据
平台、公安地图大数据平台、城市交通画像大数据平台、车联网大数据平台，并在 2017 年 11 月份
召开的 RTICFORUM2上正式发布交通气象大数据平台。2017 年 12 月份，公司联合武汉大学成立联
合实验室，共同推进双方在大数据领域的技术创新，以及大数据业务领域的进一步拓展。
企业及行业应用业务收费模式未发生改变，主要通过收取年费或者一次性费用的方式进行。在
结算方式上，公司主要通过银行转账和银行承兑汇票进行，结算周期按照收费模式的不同一般在三
到六个月。
（2）高级辅助驾驶及自动驾驶
2017 年，公司高精度地图+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升，ADAS 应用产
品“安行 API”V1.0 成功发布并可支持 C 端使用；该产品结合先进的智能导航引擎和高精度 ADAS
2 RTICFORUM，Real-time Traffic Information of China，即中国实时交通信息
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数据，将道路的曲率、坡度、弯道信息等关键数据输出给车载运算单元，让车厂能根据运算结果实
现对车辆的有效控制，如调节发动机的喷油量、调节大灯方向、控制车速等功能，从而对节油减排
和驾驶安全起着非常大的促进作用；公司已经和部分车厂开始进行联合调试。此外，公司自主研发
的支持 ADAS 功能的首款国产芯片开始量产，自主搭建的自动驾驶原型车已经实现车道保持、车道
变换、跟车、超车等科目的完整闭环及演示。2017 年，公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入 0.04
亿元，增幅较大，但规模仍相对较小，由于成本计量方式不计入营业成本，毛利率 100%。
总体看，公司的企业服务和行业应用业务规模下降，高级辅助驾驶及自动驾驶业务体量仍较小，
以上业务对公司利润有一定补充作用。
6．重大事项
经中国证券监督管理委员会《关于核准北京四维图新科技股份有限公司向合肥高新科技创业投
资有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》（证监许可[2017]22 号）的核准，公司发行
股票股份购买杰发科技全部股份并募集配套资金。2017 年 3 月，公司以发行股份及支付现金相结合
的方式收购杰发科技 100%股权，交易作价 387,510.00 万元，其中公司以现金支付对价 354,459.33
万元，占比 91.47%，向合肥高新科技创业投资有限公司、宁波杰康投资管理合伙企业（有限合伙）、
宁波杰浩投资管理合伙企业（有限合伙）、宁波杰朗投资管理合伙企业（有限合伙）、宁波杰晟投资
管理合伙企业（有限合伙）共 5 位交易对方发行股份 19,418,723 股，发行价格为每股 17.02 元，支
付对价 33,050.67 万元，占比 8.53%。本次股权收购溢价较高，形成商誉 30.43 亿元，商誉规模较大。
公司非公开发行 196,923,025 股募集配套资金，发行价格同为 17.02 元。2017 年 3 月，杰发科技完成
股东变更的工商登记。
该收购交易包含业绩承诺条款，根据《资产购买协议》，杰发科技全体股东承诺杰发科技 2016
年、2017 年和 2018 年实现的年度净利润分别为 1.87 亿元、2.28 亿元和 3.03 亿元，三年累计承诺净
利润为 7.18 亿元，其中 2016 年完成 105.15%，2017 年完成 91.31%，累计完成 97.54%，2017 年杰
发科技未完成业绩承诺。公司在《北京四维图新科技股份有限公司关于重大资产重组标的 2017 年度
业绩承诺实现情况的说明》中解释，主要原因为：（1）后装 4G 车机整机市场因价格竞争激烈，影
响了整机厂商的生产销售积极性，导致后装 4G 车机市场发展不如预期，也影响到作为上游核心芯
片供应商的杰发科技对应芯片产品的出货量及收入；（2）杰发科技车载功率电子芯片产品，其封装
工艺先进而特殊，而合作的封装厂为首次合作，由于生产工艺磨合等原因，造成初期生产不稳定，
影响了杰发科技相关产品在 2017 年度的出货量及收入。公司采取应对措施包含：（1）加速拓展杰发
科技 IVI 产品市场拓展；（2）计划 2018 年将包括 4G 在内的 connectivity 技术及产品向包括传统
CarAudio 车机厂商在内的更多的车机厂推广。2017 年，杰发科技业绩承诺完成度下降，如果未来市
场环境波动，或杰发科技产品竞争力下滑，公司商誉将存在减值风险。公司与并购的子公司在企业
文化、组织模式和管理制度等方面存在一定差异，公司尚存在整合风险。
总体看，公司通过并购完成了在车载芯片领域的战略布局，实现产业链协同发展，有利于提升
的整体竞争力。但杰发科技业绩完成情况待提高，公司尚存在商誉减值风险和整合风险。
7．经营关注
（1）导航业务和车联网业务竞争加剧
从导航业务来看，随着技术产业化的深入，更多的竞争者将进入导航电子地图行业，加剧行业
竞争。从车联网业务来看，近年来，众多互联网企业、硬件企业纷纷布局车联网业务，并凭借其产
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业链整合和渠道优势迅速抢占市场。2017 年公司车联网业务收入下降，未来市场竞争的加剧可能会
在市场份额、产品定价和提高产品质量等方面给公司带来一定挑战。
（2）互联网企业利用免费的手机导航部分替代中低端汽车前装导航需求的风险
近年来，国内互联网企业纷纷推出免费的手机地图和手机导航来抢占市场，且由于预装成本及
消费理念的影响，中低端汽车前装导航的初装率始终保持在较低的水平。国内互联网企业利用手机
导航免费策略冲击国内导航市场原有竞争格局，导航电子地图产品价格下行压力增大，对公司前装
车载导航电子地图业务形成威胁。
（3）业务整合存在不确定性，且商誉存在一定减值风险
公司通过并购杰发科技进军车载芯片市场，形成的商誉规模较大，但由于后装 4G 车机整机市
场因价格竞争激烈，产品封装工艺先进而特殊，而合作的封装厂为首次合作，初期生产不够稳定等
因素，杰发科技并未完成 2017 年业绩承诺，公司存在商誉减值风险。此外，公司与并购的子公司在
企业文化、组织模式和管理制度等方面存在一定差异，公司尚存在整合风险。
8．未来发展
在导航电子地图及导航服务方面，公司将继续加强新一代导航电子地图生产流程的工艺升级及
自动化改造，提升地图数据快速更新能力、动态服务能力、云端大数据处理能力、编译服务能力及
混合导航动态服务能力，保持车载前装地图市场的领先地位，满足新型市场应用需求。
在自动驾驶相关业务方面，公司将继续加大研发投入力度和底层核心技术的攻关力度，并通过
战略合作、协同开发等多种方式，推进高精度地图、核心算法、相关芯片等自动驾驶业务产品及服
务的综合实力。
在乘用车联网服务方面，公司将加快推进车联网各项产品的开发及商用进度，加大生态资源数
据整合力度，组建专业化运营团队，提升市场拓展能力、前装服务能力及后向运营能力。在商用车
联网服务方面，公司将拓展商用车厂前装渠道，打造智能车联网核心产品，推进新产品验证及商业
化应用，探索后服务市场盈利模式。在交通信息服务方面，保持车载市场领先地位，提升车载用户
搭载数量和运营服务能力，加大新型产品及服务的商业化孵化力度。
在芯片业务方面，公司将提升产品设计能力，推进新产品评估、开发及量产进度，在稳定后装
市场已有竞争优势的同时，拓展前装市场份额。
在位置大数据服务业务方面，公司将推进 Minedata 平台升级及递进演化，探索可持续发展的商
业模式，拓展新型应用领域，建立客户集群，提升业务变现能力。
总体来看，公司未来战略契合技术发展方向，能够满足公司发展需求。
六、财务分析
1．财务概况
公司提供的 2017 年度合并财务报表经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了
标准无保留审计意见。2018 年一季度财务数据未经审计。公司按照财政部 2006 年 2 月 15 日颁布的
《企业会计准则》及 2014 年最新会计准则修订指引编制财务报表。2017 年度，公司财务报表根据
财政部 2017 年新颁布的《企业会计准则第 42 号--持有待售的非流动资产、处置组和终止经营》和新
修订的《企业会计准则第 16 号--政府补助》准则要求执行。
2017 年合并范围新增子公司 2 家，减少子公司 1 家，2018 年 1~3 月，公司合并范围内新增子公
司 1 家，截至 2018 年 3 月底，公司合并范围子公司 21 家。2017 年公司合并范围新增杰发科技，但
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规模占比不大，财务数据仍具有较强的可比性。
截至 2017 年底，公司合并资产总额 97.99 亿元，负债合计 29.25 亿元，所有者权益（含少数股
东权益）合计 68.74 亿元，归属于母公司所有者权益合计 66.36 亿元。2017 年，公司实现营业收入
21.56 亿元，净利润（含少数股东损益）2.12 亿元，归属于母公司所有者的净利润 2.65 亿元；公司
经营活动现金流量净额为 3.90 亿元，现金及现金等价物净增加额 3.26 亿元。
截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 96.44 亿元，负债合计 27.19 亿元，所有者权益（含少
数股东权益）合计 69.25 亿元，归属于母公司所有者权益合计 67.07 亿元。2018 年 1~3 月，公司实
现营业收入 4.53 亿元，净利润（含少数股东损益）0.53 亿元，归属于母公司所有者的净利润 0.73 亿
元；公司经营活动现金流量净额为 2.29 亿元，现金及现金等价物净增加额为 9.33 亿元。
2．资产质量
截至 2017 年底，公司资产总额 97.99 亿元，较年初大幅增长 137.71%，主要系合并范围新增杰
发科技以及溢价收购带来大规模商誉所致。截至 2017 年底，公司流动资产占 46.07%，非流动资产
占 53.93%。
流动资产
截至 2017 年底，公司流动资产 45.14 亿元，较年初大幅增长 92.43%，主要系货币资金大幅增长
所致。公司流动资产主要由货币资金（占 76.28%）和应收账款（占 13.89%）构成。
截至 2017 年底，公司货币资金 34.43 亿元，较年初大幅增长 99.71%，主要系非公开发行股票募
集资金所致。公司货币资金主要由银行存款（占 42.66%）和计入其他货币资金的定期存款（占 57.33%）
构成。截至 2017 年底，公司应收账款 6.27 亿元，较年初大幅增长 52.50%，主要系合并杰发科技的
影响及业务规模增长所致；公司按照账龄计提坏账准备的应收账款占 66.01%，从账龄结构看，1 年
内部分占 79.29%，账龄较短；从集中度看，前五名共占 36.98%，集中度有一定上升；应收账款累计
计提坏账准备 0.53 亿元，计提比例 7.77%，计提比例较为充足。
非流动资产
截至 2017 年底，公司非流动资产 52.84 亿元，较年初大幅增长 35.08 亿元，主要系溢价收购杰
发科技形成大规模商誉所致。公司非流动资产主要由固定资产（占 12.25%）、无形资产（占 11.30%）、
开发支出（占 5.81%）和商誉（占 62.91%）构成。
截至 2017 年底，公司固定资产 6.47 亿元，较年初大幅增长 5.08 亿元，主要系中关村永丰基地
办公楼建设完成转入固定资产所致；公司固定资产主要由房屋建筑物（3.92 亿元）、楼宇设备（1.23
亿元）和电子设备（1.11 亿元）构成。公司固定资产累计折旧 2.62 亿元，成新率为 71.16%，成新率
尚可。截至 2017 年底，公司无形资产 5.97 亿元，较年初增长 169.54%，主要系本期购买的土地使用
权以及因合并杰发科技增加的非专利技术所致；公司无形资产主要由土地使用权（2.40 亿元）、非专
利技术（1.96 亿元）和软件（1.18 亿元）构成。截至 2017 年底，公司开发支出 3.07 亿元，较年初
增长 38.21%，主要系高精度智能驾驶电子地图开发项目和 WeNav 智能导航产品等项目内部研发投
入增长所致；公司开发支出主要包含高精度智能驾驶电子地图开发项目、数据库、WeNav 智能导航
产品、WELINK 趣驾互联项目产品等。截至 2017 年底，公司商誉 33.25 亿元，较年初大幅增长 30.10
亿元，主要系公司溢价收购杰发科技所致，公司当期计提商誉减值共 0.33 亿元，主要针对中交宇科
（北京）空间信息技术有限公司；公司收购杰发科技形成大规模商誉（30.43 亿元），2017 年杰发科
技未完成业绩承诺，公司商誉存在一定减值风险。
截至 2017 年底，公司受限资产为 17.53 亿元，其中 3 个月以上的定期存款 17.34 亿元，应付票
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据保证金及履约保函保证金 0.19 亿元，资产受限比例为 17.88%，受限比例不大。
截至 2018 年 3 月底，公司资产总额 96.44 亿元，较年初微降 1.58%，变动较小；其中流动资产
和非流动资产分别占 44.97%和 55.03%，变动不大。
总体看，2017 年，由于发行股票收购杰发科技，公司资产规模大幅增长，公司货币资金较为充
裕；商誉规模大，存在一定减值风险。整体看，公司资产质量一般。
3．负债和所有者权益
负债
截至 2017 年底，公司负债合计 29.25 亿元，较年初大幅增长 19.74 亿元，主要系其他应付款大
幅增长所致。公司负债主要由流动负债构成，占 96.71%。
截至 2017 年底，公司流动负债 28.29 亿元，较年初大幅增长 19.02 亿元，主要系其他应付款大
幅增长所致，公司流动负债主要由应付职工薪酬（占 10.49%）和其他应付款（占 79.22%）构成。
截至 2017 年底，公司应付职工薪酬 2.97 亿元，较年初增长 90.02%，主要系合并杰发科技致应
付职工薪酬增加所致。截至 2017 年底，公司其他应付款 22.41 亿元，较年初大幅增长 17.82 亿元，
主要系收购杰发科技应付股权转让款增加所致；公司其他应付款主要由应付投资及股权转让款（占
82.06%）和应付工程款（占 1.63%）构成。
截至 2017 年底，公司非流动负债 0.96 亿元，较年初增长 0.72 亿元，公司发行“17 四维 01”公
司债券所致。截至 2017 年底，公司非流动负债主要由新增公司应付债券 0.50 亿元以及递延收益 0.46
亿元构成。截至 2017 年底，公司递延收益 0.46 亿元，全部为政府补助，较年初增长 90.47%，系当
期新增 4G 车联网芯片及方案项目和“高新区经贸局一事一议政策兑现”（智能驾驶系统）等补助项
目所致。
截至 2017 年底，公司全部债务 0.56 亿元，较年初增长 145.57%，主要系“17 四维 01”发行所
致。公司债务以长期债务为主，占 89.73%。截至 2017 年底，公司资产负债率、全部债务资本化比
率和长期债务资本化比率分别为 29.85%、0.80%和 0.72%，均有所上升，但公司整体债务规模小。
截至 2018 年 3 月底，公司负债合计 27.19 亿元，较年初下降 7.03%，变动不大，其中流动负债
占 96.61%。截至 2018 年 3 月底，公司全部债务 0.52 亿元，较年初下降 6.66%，变动较小，其中长
期债务占 96.12%。公司资产负债率、全部债务资本化比率和全部债务资本化比率分别为 28.20%、
0.75%和 0.72%，较年初变动较小。
总体看，2017 年公司负债规模有所增长，主要系收购杰发科技而应付的股权款增加所致。公司
负债结构以流动负债为主；公司债务负担轻。
所有者权益
截至 2017 年底，公司所有者权益 68.74 亿元，较年初大幅增长 116.73%，主要系公司非公开发
行股票所致，其中归属于母公司所有者权益占 96.54%；归属于母公司所有者权益中，股本占 19.33%，
资本公积占 63.37%，其他综合收益占 0.09%，盈余公积占 1.64%，未分配利润占 16.74%。截至 2017
年底，公司股本 12.83 亿元，较年初增长 20.26%，主要系公司非公开发行股票所致；资本公积 42.06
亿元，较年初增长 3.76 倍，系发行股票溢价所致；未分配利润 11.11 亿元，较年初增长 23.95%，系
利润积累所致。公司股本和资本公积占比较高，权益结构的稳定性较好。
截至 2018 年 3 月底，公司所有者权益 69.25 亿元，较年初微增 0.74%，归属于母公司所有者权
益占 96.85%，归属母公司所有者权益中股本占 19.12%、资本公积占 62.76%，未分配利润占 17.66%，
变动较小。
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总体看，2017 年公司非公开发行股票，所有者权益大幅增长，其中股本和资本公积占比较大，
权益结构的稳定性较好。
4．盈利能力
2017 年，公司营业收入 21.56 亿元，同比增长 36.03%，主要系公司收购杰发科技，新增芯片业
务及公司导航前装市场业务规模扩大所致。公司营业成本 5.31 亿元，同比增长 44.65%，增幅略高于
营业收入。2017 年，公司实现营业利润 2.69 亿元，同比大幅增长 214.81%，主要系业务规模增长，
以及会计政策变更使得软件产品增值税即征即退收入和与日常活动相关的政府补助收入由营业外收
入调整至营业利润前的其他收益所致。2017 年，公司净利润 2.12 亿元，同比增长 82.63%，其中归
属于母公司所有者净利润 2.65 亿元3，同比增长 69.38%。
从期间费用来看，2017 年，公司费用总额 14.02 亿元，同比增长 27.00%，主要系业务范围和规
模增长所致，其中销售费用、管理费用和财务费用分别占 10.43%、93.77%和-4.20%，管理费用占比
较高。2017 年，公司销售费用 1.46 亿元，同比增长 29.85%；管理费用 13.14 亿元，同比增长 29.13%；
财务费用持续为负，为-0.85 亿元，主要系公司融资规模较小，利息收入大于利息支出所致。2017
年公司费用收入比为 64.99%，较年初下降 4.62 个百分点，但期间费用规模仍较大，主要系公司采用
以收取电子地图使用费和按服务收取分成为主的经营模式，轻资产运营的特点使得公司人力成本和
研发支出较高所致。
从利润构成来看，2016~2017 年，公司投资收益分别为 0.20 亿元和 0.24 亿元，分别占当期营业
利润的 23.94%和 8.96%，公司经营业务增长以及税收补助和政府补贴等由营业外收入调整至营业利
润前计算，公司营业利润对投资收益的依赖程度下降。2016~2017 年，公司资产减值损失分别为 0.36
亿元和 0.56 亿元，主要为坏账损失和商誉减值损失，分别占当期营业利润的 42.27%和 20.67%，对
公司营业利润有一定影响。2017 年公司其他收益 0.99 亿元，占营业利润的 36.78%，主要为与日常
经营相关的税收返还和政府补助，可持续性较好。
从盈利能力指标看，2017 年，公司营业利润率 74.38%，较 2016 年变动不大；总资本收益率 4.20%，
净资产收益率 4.23%，分别较年初上升 0.37 个百分点和 0.44 个百分点，变动较小；总资产报酬率为
3.88%，较年初微降 0.36%，盈利能力一般。
2018 年 1~3 月，公司实现营业收入 4.53 亿元，同比增长 23.35%，系与上年同期相比，公司合
并范围增加杰发科技所致；净利润 0.53 亿元，同比增长 83.16%，增幅大于收入系当期增值税返还增
长及收到政府补助所致，其中归属于母公司所有者净利润 0.73 亿元，同比增长 46.27%。
总体看，2017 年，公司营业收入和利润增长，整体盈利能力指标变动较小，盈利能力一般；公
司研发支出增加，费用总额规模仍较大，符合轻资产运营公司特点；公司资产减值损失对利润形成
一定影响。与日常经营相关的政府补助和税收返还对公司利润水平有一定补充，可持续性较好。
5．现金流
从经营活动看，2017 年，公司经营活动现金流入 22.06 亿元，同比增长 28.92%，主要系业务规
模扩大所致。经营活动现金流出 18.15 亿元，同比增长 38.34%，增幅大于现金流入，主要系 2017
年年末回款不及时所致4。2017 年公司经营活动现金流量净额为 3.90 亿元，同比略微下降 2.08%；公
司现金收入比为 92.98%，同比下降 6.59 个百分点，公司整体收入实现质量仍一般。
3 归属于母公司所有者的净利润大于公司合并报表的净利润，主要系子公司 Mapbar Technology Limited（BVI）（截至 2017 年底，公司通
过子公司间接持股 60.33%，以下简称“Mapbar”）亏损所致。2017 年 Mapbar 收入 0.50 亿元，净利润-1.09 亿元。
4 截至 2018 年 3 月底，公司应收账款较年初下降 42.51%，回款好转。
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从投资活动看，2017 年公司投资活动现金流入 10.55 亿元，同比增长 86.48%，主要系子公司杰
发科技理财产品到期收回以及处置对广东好帮手电子科技股份有限公司的投资所致。投资活动现金
流出 43.32 亿元，主要系收购杰发科技支付现金规模较大以及办理银行定期存款支付现金规模较大
所致。2017 年，公司投资活动现金净流出 32.77 亿元。
从筹资活动看，2017 年，公司筹资活动现金流入 40.31 亿元，大幅增加 39.22 亿元，主要系公
司发行股票募集资金所致。筹资活动现金流出 8.21 亿元，大幅增长 7.21 亿元，主要系子公司支付少
数股东回购款5等所致。2017 年，公司筹资活动现金流量净额为 32.10 亿元，同比大幅增长 318.12
倍。
2018 年 1~3 月，公司经营活动现金流量净额为 2.29 亿元、投资活动现金流量净额为 7.48 亿元，
筹资活动现金流量净额为-0.37 亿元。
总体看，2017 年，公司经营活动现金流量净额变动不大，整体收入实现质量仍一般；因收购杰
发科技导致公司投资活动现金流出规模较大，公司需要通过筹资活动来平衡资金需求，公司发行股
票募集资金，筹资活动现金净流入金额较大。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标看，截至 2017 年底，公司流动比率和速动比率分别为 1.60 倍和 1.57 倍，
较年初的 2.53 倍和 2.47 倍有所下降，主要系因收购杰发科技而产生的应付股权款规模较大所致。2017
年，公司现金短期债务比为 619.18 倍，主要系发行股票募集资金而大幅增长；经营现金流动负债比
率为 13.80%，同比下降 29.23 个百分点，主要系因收购杰发科技而产生的应付股权转让款规模较大
所致。整体看，公司短期偿债能力仍强。
从长期偿债能力指标看，2017 年，公司 EBITDA 为 5.74 亿元，同比增长 40.08%，主要系业务
规模增长致使利润总额增长所致。公司 EBITDA 中，折旧占 8.90%、摊销占 44.12%、计入财务费用
个利息支出占 0.06%，利润总额占 46.92%，摊销和利润总额占比较高。2017 年，公司 EBITDA 全部
债务比为 10.30 倍，同比下降；EBITDA 利息倍数大幅增长至 1,791.37 倍，公司 EBITDA 对债务和
利息的保障程度较高，公司长期偿债能力强。
截至 2018 年 3 月底，公司获得银行授信额度 0.00 元，公司间接融资渠道待扩宽；公司作为上
市公司，直接融资渠道畅通。
截至 2018 年 3 月底，公司对外担保 2.56 亿元，为对深圳市红塔资产管理有限公司和北京金盛
博基资产管理有限公司的担保，担保比率为 3.70%，担保比率较小。截至 2018 年 3 月底，公司无重
大未决诉讼。公司或有负债风险较小。
根据公司提供的中国人民银行《企业信用报告》（机构信用代码：G1011010800187700J），截至
2018 年 4 月 8 日，公司无未结清和已结清的不良信贷信息，过往债务履约情况良好。
总体看，公司现金类资产充足，对债务的覆盖水平较高，公司整体偿债能力强。
七、公司债券偿债能力分析
从资产情况看，截至 2018 年 3 月底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收票据）
29.13 亿元，净资产 69.25 元，对“17 四维 01”本金（0.50 亿元）覆盖程度高。
5 2017 年 2 月，公司及子公司 Mapbar、北京图为先、Mapbar 创始人及讯发有限公司（以下简称“讯发”）签署 Mapbar 与北京图为先的重组
框架协议，公司及子公司 Mapbar 回购少数股东股权；与此同时，公司收购 Mapbar 子公司北京图吧科技有限公司通过 VIE 协议控制的北京
图为先科技有限公司股份。
北京四维图新科技股份有限公司 17
公司债券跟踪评级报告
从盈利情况看，2017 年，公司 EBITDA 为 5.74 亿元，对“17 四维 01”本金（0.50 亿元）覆盖
程度高。
从现金流情况看，2017 年，公司经营活动现金流入 22.06 亿元，对“17 四维 01”本金（0.50 亿
元）覆盖程度高。
综合以上分析，考虑到公司整体经营发展良好，公司对“17 四维 01”的偿还能力依旧很强。
八、担保方实力
高新投为“17 四维 01”提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保
1．担保人信用分析
（1）高新投概况
高新投成立于 1994 年 12 月，原名为深圳市高新技术产业投资服务有限公司，系由深圳市投资
管理公司（现已更名为深圳市投资控股有限公司，以下简称“深圳投资”）、深圳市科学技术发展基金
会、深圳市国家电子技术应用工业性实验中心、深圳市生产力促进中心共同出资设立，初始注册资
本为 1.00 亿元。2004 年，深圳市高新技术产业投资服务有限公司更名为“深圳市高新投术投资担保
有限公司”，2011 年更为现名。高新投历经数次增资扩股，2017 年底股本增至 72.77 亿元；深圳投控
持有公司 41.80%股权，为公司控股股东，深圳市人民政府通过深圳投控、深圳市财政金融服务中心、
深圳市远致投资有限公司等 4 家企业间接持有高新投 68.11%的股权，为高新投实际控制人。
高新投经营范围：融资担保、金融产品担保、保证担保、委托贷款、创业投资、小额贷款、典
当贷款等服务。
截至 2017 年底，高新投本部设有金融产品事业部、战略和企业管理部、党群办公室、人力资源
部、行政办公室、计划财务部、风险管理部、董事会办公室等 9 个职能部门。高新投通过其子公司
深圳市高新投保证担保有限公司在全国省会城市（除新疆和西藏）设立 6 家分公司和 25 个办事处；
设立 7 家子公司分别负责融资担保、创业投资、保证担保、小额贷款和典当业务的经营管理工作。
截至 2017 年底，高新投资产总额 134.70 亿元，其中货币资金 30.14 亿元，发放贷款及垫款净额
90.73 亿元；负债总额 22.73 亿元，其中专项应付款 9.60 亿元，担保赔偿准备金和未到期担保责任准
备金合计 3.55 亿元；所有者权益 111.96 亿元；担保责任余额 1,011.05 亿元。2017 年，高新投实现营
业总收入 15.05 亿元，其中担保业务收入 7.28 亿元；净利润 8.35 亿元。
高新投注册地址：深圳市福田区深南大道 7028 号时代科技大厦 23 楼 2308 房；法定代表人：刘
苏华。
（2）高新投公司治理与内部控制
高新投依据《公司法》及有关法律法规，建立了由股东会、董事会、监事会及经营管理层组成
的现代股份制公司治理架构，并制定了相关工作制度和议事规则，各治理主体能够相互制衡、协调
运作，高新投治理体系不断完善，法人治理水平逐渐提高。
股东会是高新投的最高权力机构。自成立以来，高新投按照公司章程及相关议事规则召集和召
开股东会，保证全体股东的知情权、参与权和表决权。近年来，高新投召开多次股东会，分别就董
事会提交的集团及子公司增资、利润分配方案等事宜进行讨论，相关股东均出席会议并对方案进行
表决通过。
高新投董事会由 11 人组成，其中独立董事 3 人。董事长是高新投的法定代表人，由深圳市国资
北京四维图新科技股份有限公司 18
公司债券跟踪评级报告
委推荐提名，董事会选举产生。董事会下设战略与预算委员会、审计与风险管理委员会、薪酬与考
核委员会和提名委员会四个专业委员会。近年来，高新投召开多次董事会会议，审议并通过集团及
子公司增资、利润分配、设立融资及金融产品事业部等重大议案。
高新投监事会由 3 人组成，2 名为股东监事，另 1 名为职工监事。高新投监事会对董事会和经
营管理层进行监督，对股东会负责并向其报告工作。近年来，高新投监事会召开多次会议，涉及监
事会工作报告、财务报告、利润分配、经营管理层履职情况等多项议案，较好地履行了监督职能。
高新投经营管理层由 8 人组成，包括总经理、副总经理、首席合规官和首席风险官等。经营管
理层根据董事会授权负责高新投的日常经营管理工作；行使的职权包括主持经营管理工作、组织实
施股东会决议和董事会决议、制定年度经营计划和投资方案、拟定基本管理制度和制定公司具体规
章等。高新投下属子公司总经理均由高新投管理层兼任。近年来，高新投经营管理层能够按照公司
章程及董事会授权开展日常经营管理，落实股东会和董事会的议定事项，履行董事会赋予的职责。
内控方面，高新投本部设有金融产品事业部、战略和企业管理部、党群办公室、人力资源部、
行政办公室、计划财务部、风险管理部、董事会办公室等 9 个职能部门。截至 2017 年底，高新投通
过其子公司深圳市高新投保证担保有限公司在全国重点及省会城市（除新疆和西藏）设立 6 家分公
司和 25 个办事处，并通过 7 家子公司分别负责融资担保、创业投资、保证担保、小额贷款及典当业
务。
高新投下属各子公司设立前中后台部门，子公司总经理由公司本部副总经理级别人员兼任，逐
步形成一套完整的集团管理架构。高新投设立评审委员会和决策委员会等业务审批机构，各子公司
及事业部的所有项目均需根据要求上报评审会或决策会进行审批，会议由高新投本部的风险管理部
统一安排召开；评审委员会和决策委员会成员由总经理、领导班子成员及业务部门中高层人员组成，
总经理担任评审会和决策会的主任，其余委员由总经理办公会议聘任。
自成立以来，高新投各项制度不断完善，制定了《融资担保业务管理制度》、《工程保函业务管
理制度》、《无期限保函业务的指引》、《担保项目后期法律手续工作指引》等涉及担保业务各环节的
业务管理制度。
总体看，高新投不断完善组织架构设置，各子公司业务评审及管理体系较为完善，内控管理体
系逐步健全。
（3）高新投经营分析
高新投现已发展成为全国性创新型类金融服务集团，主要为深圳市孵化期和初创期的科技企业
提供融资担保服务。高新投通过 7 家子公司分别开展银行贷款担保、创业投资、保证担保、小额贷
款和典当业务；本部金融产品事业部负责开展直接融资担保业务。
担保业务发展情况
高新投担保业务品种主要为间接融资担保、直接融资担保和非融资担保；其中，间接融资担保
主要为银行贷款担保，直接融资担保主要为保本基金担保和债券担保，非融资担保主要为工程保证
担保。
受国内宏观经济下行、中小企业经营风险加剧等因素影响，高新投不断调整担保业务结构，控
制间接融资担保规模，主要发展直接融资担保和非融资担保业务。近年来，高新投担保业务规模整
体呈较快增长趋势；2017 年受保本基金产品被停止审批的影响，高新投担保业务规模下降较为明显。
截至 2017 年底，高新投担保责任余额为 1,011.05 亿元，较上年底减少 15.82%。
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公司债券跟踪评级报告
表4 2015~2017 年高新投担保业务发展情况（单位：亿元）
项目 2015 年 2016 年 2017 年
当期担保发生额 554.21 997.39 506.13
期末担保责任余额 658.78 1201.05 1011.05
其中：融资性担保 257.26 784.35 625.01
间接融资担保 52.42 57.26 59.49
直接融资担保 204.84 727.09 565.52
非融资性担保 370.91 385.44 352.90
再担保 30.61 31.27 33.15
资料来源：高新投提供。
间接融资担保业务
高新投间接融资担保业务主要为银行贷款担保，由子公司高新投融资担保有限公司（以下简称
“高新投融资担保”）负责运营。高新投银行贷款担保业务分为流动资金贷款担保、固定资产投资贷
款担保和综合授信额度担保。目前，高新投已与中国银行、平安银行等 21 家银行建立合作关系，获
得授信额度 700 亿元。
近年来，受宏观经济下行等因素的影响，国内中小企业经营风险加大，偿债能力减弱，高新投
在稳定发展担保业务的同时逐步调整业务结构，着力控制风险较大的银行贷款担保业务规模。高新
投持续优化间接融资担保业务结构，大力培育并扶持有核心竞争力的中小微科技型企业，并贯彻以
下两个方面的措施：一是重点拓展盈利能力强、成长性好、技术含量较高的战略性新兴产业，在保
企业中科技型企业的占比不断提升，2017 年科技型企业新增担保额占比达 70%。二是对经营处于下
行趋势的企业或项目进行主动淘汰，同时积极开拓有成长性的新项目。
近年来，高新投间接融资担保规模整体保持稳定，占担保责任余额的比重呈下降趋势。截至 2017
年底，高新投间接融资担保责任余额 59.49 亿元，较上年底增长 3.89%，占担保责任余额的比重为
5.88%。
直接融资担保业务
高新投直接融资担保业务主要为金融产品担保，包括保本基金担保和债券担保，由高新投本部
金融产品事业部负责。高新投担保的保本基金分为专户和公募基金，其中公募基金担保金额占保本
基金担保总金额的比重达到 80%。目前高新投主要的合作对象均为国内大型公募基金，担保期限均
为 2~3 年。高新投承保的保本基金为附带追索权的保本基金，即在保本基金发生投资亏损时，基金
公司先以自身盈利填补亏损，不足部分才由高新投进行差额弥补，高新投可在后续期间就代偿部分
向基金公司进行追偿。高新投债券担保的业务对象主要为非公开、小公募的交易所公司债券，发行
人以上市公司为主，发行金额多集中在 2.00~3.50 亿元，期限多为 3+2 或 2+1 年，发行主体的信用评
级为 A+到 AA+，反担保措施多为上市公司实际控制人或法人个人保证和抵质押。
自 2015 年起，高新投重点开展债券担保和保本基金担保等直接融资担保业务，其中保本基金担
保业务发展较快，2017 年 2 月，证监会发布《关于避险策略基金的指导意见》，保本基金将被调整
为避险策略基金，连带责任担保机制被取消，受此影响，公司调整金融产品担保业务结构，不再新
增保本基金担保业务，存续的保本基金到期后退出，业务重心重新向债券担保业务逐步转移。截至
2017 年底，高新投直接融资担保责任余额 565.52 亿元，较上年底减少 22.22%，占期末总担保责任
余额的 55.93%。其中，保本基金担保责任余额 394.77 亿元，较上年底减少 43.00%；债券担保责任
余额 170.75 亿元，较上年底增长 348.00%，大幅增长。
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公司债券跟踪评级报告
目前公司的债券担保业务主要由本部金融产品事业部负责，根据 2017 年 10 月 1 日施行的《融
资担保公司监督管理条例》第二条规定，债券担保业务纳入融资担保范围，从事债券担保业务需要
获得融资担保牌照，而目前高新投本部未有担保牌照。根据 2018 年 3 月 6 日深圳市人民政府金融发
展办公室下发的深府金函[2018]154 号《关于高新投集团有限公司金融产品增信业务整改期事宜的复
函》要求，高新投需要在 2018 年 9 月 30 日前完成整改工作，以达到《融资担保公司监督管理条例》
规定的要求，逾期仍不符合规定条件的，不得开展债券担保增信业务；高新投相关整改工作的进程
需持续关注。
（4）非融资性担保业务
目前，高新投开展的非融资性担保业务主要为工程保证担保，还有少量诉讼保全担保，其中工
程保证担保业务由全资子公司深圳市高新投保证担保有限公司（以下简称“高新投保证”）负责经营，
其担保业务品种分为支付保函、履约保函、预付款保函、投标保函等，客户主要为具备二级资质以
上的工程企业。
高新投保证担保业务起步较早，通过子公司高新投保证在全国主要城市设立分公司或办事处，
在客户基础、渠道建设、品牌推广等方面形成了一定的积累。近年来，高新投大力发展工程保证担
保业务，压缩保证担保责任余额，但整体保持在较稳定规模。截至 2017 年底，高新投非融资担保责
任余额 352.90 亿元，较上年底减少 8.44%，占总担保责任余额的 34.90%；其中工程保证担保责任余
额 335.02 亿元，诉讼保全担保责任余额 17.88 亿元。
总体看，高新投担保业务发展较快，其担保品种集中度较高，主要以直接融资担保和工程保证
担保为主。
创投业务
高新投自 1996 年开始开展创业投资业务，2011 年 6 月成立子公司深圳市高新投创业投资有限
公司（以下简称“高新投创投”）负责创业投资业务的运营。高新投创投主要通过直接股权投资并结
合融资担保的方式开展中小科技企业的创投业务。近年来，高新投一方面不断完善项目决策流程、
规章制度、合规审查、责任分配、投后管理等，另一方面，注重行业项目挖掘，依托项目开展行业
研究，同时利用高新投内部客户资源不断拓展业务。在项目选择方面，高新投优先选择具有较高科
技含量且具有较大增值潜力的项目进行投资，保证投资资金的安全性、收益性和流动性。
近年来，高新投创投坚持“投保联动”和独立拓展项目渠道的双轮驱动策略，参与了三家新三板
挂牌公司的定增业务，协助六家已投资企业挂牌新三板。2017 年，高新投共计完成决策投资项目 23
个，投资金额 1.06 亿元。
总体看，高新投对创投业务较为重视，高新投内担保业务资源丰富有助于创投业务资源拓展，
未来有望成为高新投重要的收入增长点。
其他业务
除担保业务之外，高新投其他业务品种涵盖委托贷款、小额贷款、典当借款等，主要通过高新
投本部以及下属子公司开展上述业务。
在委托贷款业务方面，高新投主要通过自有资金开展业务，另有少量政府专项资金委托贷款。
近年来，高新投自有资金委托贷款余额占全部委托贷款余额的比重达到 90%以上。自有资金委托贷
款投放的客群主要为高新投曾提供担保服务或参与扶持上市的上市公司、融资担保业务涉及的中小
企业客户、保证担保业务的工程类企业客户等，反担保措施主要为股票质押、个人连带保证等，公
司同时为上述业务的关联方提供委托贷款业务，风险有所加大，截至 2017 年底，债券担保业务与债
券担保客户的关联方委托贷款合计金额 57.00 亿元，占期末净资产的 42.32%，占比较高，一旦担保
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公司债券跟踪评级报告
客户及其关联方同时发生信用风险，高新投将面临一定的代偿风险。高新投委托贷款的期限主要集
中在 1 年期以内；近年来，高新投委托贷款规模快速增长，2017 年底委托贷款净额 82.34 亿元，其
中包括自有资金委托贷款 78.76 亿元和政府专项资金委托贷款 3.58 亿元。截至 2017 年底，高新投委
托贷款余额 82.94 亿元，委托贷款业务的不良贷款率为 0.34%。
高新投小额贷款业务由子公司深圳市高新投小额贷款有限公司（以下简称“高新投小贷”）负责
经营。高新投小贷是为解决深圳市中小微企业的小额、短期资金需求而设立的专业融资平台，以母
公司为依托，利用母公司的客户资源开展小额信用贷款业务。截至 2017 年底，高新投小额贷款余额
6.84 亿元，较上年底增长 53.36%；不良贷款率 0.13%。
高新投典当业务由控股子公司深圳市华茂典当行有限公司（以下简称“华茂典当”）负责开展。
2017 年，高新投典当发放金额 24.65 亿元，实现典当业务收入 0.42 亿元。
总体看，高新投其他业务板块经营情况良好，对高新投内部资源共享及收入增加起到积极作用；
值得注意的是，近年来高新投委托贷款发展较快，业务规模明显增长，考虑公司同时为部分债券担
保客户的关联方提供委托贷款服务，风险有所加大，高新投将调整该业务模式，探索新的业务模式，
在新规要求下的 III 类资产委托贷款规模将有所下降，业务结构需调整，相关风险有待观察。
（5）高新投风险管理分析
近年来，高新投已形成较为成熟的风险管理体系，按照业务板块形成了融资类业务、保证担保
业务和创业投资业务的风险管理办法；其中融资类业务包括融资担保、委托贷款、小贷业务和典当
业务。此外，基于对宏观经济发展前景的预判，高新投对业务拓展所涉及的行业进行调整，重点拓
展盈利能力强、成长性好、技术含量较高的战略性新兴产业，对处于下行趋势的企业或项目进行主
动淘汰，不断优化客户结构，提高准入门槛，以降低代偿风险。
业务风险管理
项目受理及项目调查
高新投在进行项目初审时遵循项目经理 A、B 角原则，即项目调研须经项目经理 A、B 角共同
完成，采取项目经理准备金制度，针对不同的级别的项目经理每年提取一定的准备金，直到达到该
级别项目经理的累计准备提取上线；A 角作为第一负责人对客户进行资料收集并出具调研报告，承
担代偿金额 80%的风险责任，B 角协助 A 角进行调研并承担代偿金额 20%的风险责任，对调研报告
出具独立意见并提交至业务部门进行初审。创业投资业务较为特殊，实行项目小组制：项目 A 角为
项目负责人，负责撰写《投资项目立项建议书》，由子公司高新投创投的总经理、副总经理决定是
否立项；B 角、C 角为项目组成员，负责撰写《投资项目可行性研究报告》，作为投资项目决策的
依据。
项目评审及审批
项目经过业务部门初审后须交由机构审核，不同的业务类型之间存有差异。
创业投资业务方面，投资额在 3,000 万元以下的项目需提交高新投公司董事长做最后审批，投
资额在 3,000 万元以上的项目需提交至高新投公司董事会讨论，并由深圳投资控股公司做最后审批；
在得到各层级审议批准后，为了降低投资风险，高新投设立了跟投机制，高新投员工参投金额占项
目总金额的 20%以上时该项目方可通过。
对于创业投资以外的业务，所有项目均须经过相关评审会或决策会的会议评审；其中评审会主
任由高新投领导班子成员兼任，其他评审委员由高新投总经理办公会任命，每次会议评审委员人数
为 5 人，与会委员 2/3 以上同意视为通过；决策会主任由高新投总经理兼任，集团副总经理均为决
策委员，每次会议的决策委员人数为 7 人，参会委员 2/3 以上同意视为通过，决策会主任对所有项
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公司债券跟踪评级报告
目具有一票否决权。保证担保业务方面，决策通过担保客户企业资质而定，担保客户企业为施工总
承包一级或特级的常规工程，项目金额 5,000 万元以上需由决策委员会进行表决；对于非最高资质
的担保客户，项目金额 3,000 万元以上需上决策会进行表决，上述两类保证担保项目如超过董事会
授权金额，则需通过董事会进行表决。
项目后期监管、代偿及追偿处置
融资担保项目的保后管理主要是通过对担保对象以及影响担保对象按期还款的相关因素进行监
控和分析，及时发现风险预警信号。项目经理 A 角定期对已担保项目进行检查，一般为 3 个月进行
一次，风险管理部负责监督；集团风险管理部对所有项目进行稽核监控，每季度稽核项目的个数不
低于 10%。高新投制定了担保项目代偿和追偿制度；当此类项目出现代偿风险时，相关的项目经理
需参照高新投《融资担保业务管理规定》对项目进行风险认定，然后对客户进行代偿有效性审查，
分析项目风险原因、可能的化解途径，并提交风险项目移交报告，经高新投集团总经理审批后移交
至法律事务部。此外，子公司高新投融资担保制定了相应的风险补偿金制度，风险补偿金包括从收
入中计提和税后利润转入两部分，实行专户管理，不参与营运资金的周转，以对冲风险代偿带来的
损失。
保证担保类业务的保后管理由项目客户经理 A 角负责，子公司高新投保证的风险控制部门对所
有在保项目进行日常监管，高新投风险管理部对在保项目进行稽核监控，每季度稽核项目个数不低
于当季发出保函项目的 2%。当此类项目出现代偿风险时，高新投启动索赔应急机制，并按照如下流
程报批：客户经理 A 角→区域总监→高新投保证主管风险副总经理→集团风险管理部负责人→保证
公司总经理→集团法律室。如相关项目造成高新投代偿，高新投须在一个月内启动追索法律程序，
向保函申请人提出赔偿诉求。
创业投资类的项目实施完毕后，由高新投创投统一管理。高新投创投指定专门的投资项目经理
作为该投资项目的后期管理人；对于完成投资并经过一至两个完整会计年度营运的项目，以及延期
一年以上未完成的项目，应当组织后评价工作；对分阶段实施、时间跨度较长的投资项目，可按阶
段进行后评价。高新投创业投资项目的后评价工作可以由高新投自查，也可以由深圳投资控股公司
检查。当此类项目出现信用风险时，项目后期管理人应参照《融资担保业务管理规定》中风险项目
管理的相关内容对该项目进行风险认定，在认定后 5 个工作日内提交风险项目移交报告，报送集团
公司研究和决策。
整体看，高新投根据业务类型制定了不同的项目后期管理制度，提出了有针对性的风险化解的
手段。
反担保管理
高新投将设定反担保措施作为风险控制的重要手段，目前已采取的反担保措施主要包括：房产
抵押、动产抵押、保证金、存单质押、银行承兑汇票质押、股权质押、企业保证、个人保证、法人
保证等。高新投根据被担保企业和项目的实际情况采取一种或几种保证措施，以达到风险缓释的效
果。近年来，高新投所担保项目中约有 40%的担保项目有抵质押等反担保情况，抵质押率一般在 40%
左右。
保证担保业务方面，由于其拥有“只有完成工程项目才能获取利益”的业务特点，且高新投仅针
对履约进行担保，因此具有总体违约率较低的业务特征。高新投对于此类业务主要采取信用担保的
反担保措施，如果工程项目明确由其他企业或个人合作，则要求增加合作企业或个人反担保。若客
户为民营企业，当保函金额大于 3,000 万元时，客户须提供企业实际控制人的个人反担保。
直接融资担保业务方面，高新投目前主要经营的是保本基金担保及上市公司债券担保业务，在
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公司债券跟踪评级报告
进行客户筛选时主要挑选优质基金管理公司及管理团队，同时采取基金管理公司和基金公司控股股
东保证担保；对于上市公司的债券担保业务，高新投坚持不以抵押物作为担保条件，而以企业发展
预期为评判标准，纯信用担保项目金额和个数逐年上升。
间接融资担保业务方面，受宏观经济下行、中小企业违约风险上升的影响，高新投主要用房产
抵押物作为反担保措施，且抵押的房产集中在深圳本市。
委托贷款业务方面，高新投此类业务的客户主要为上市公司及个人股东，客户实力较强。针对
此类客户，高新投主要采取个人保证的反担保措施和股票质押的反担保措施，存在一定的信用风险。
总体看，高新投针对各业务类型的特点分别制定了不同的反担保措施，一定程度上能够缓释代
偿及违约风险；但债券担保业务的反担保措施以纯信用担保为主，委托贷款业务以个人保证类担保
措施为主，相关信用风险需关注。
担保业务组合风险分析
近年来，高新投的业务结构保持以担保业务为主、资产管理业务为辅的发展态势，担保业务规
模不断扩大。截至 2017 年底，高新投间接融资担保、非融资性担保、直接融资担保业务的责任余额
分别为 59.49 亿元、352.90 亿元和 565.52 亿元，非融资担保和直接融资担保是高新投主要的担保业
务品种。
客户集中度
截至 2017 年底，高新投前十大担保客户均来自于直接融资担保业务中的保本基金，担保责任余
额合计 237.45 亿元，与高新投净资产的比率为 212.08%；单一最大担保客户担保责任余额为 33.96
亿元，与净资产的比率为 30.33%；直接融资担保业务的前十大客户担保责任余额占该类业务担保责
任余额的 41.99%。截至 2017 年底，高新投债券担保前十大客户担保责任余额占该类业务期末担保
责任余额的 43.51%，存在一定的客户集中度，单一最大担保客户担保责任余额为 10.00 亿元，与净
资产的比率为 8.93%。
表 5 截至 2017 年底高新投债券担保前十大客户情况（单位：亿元，%）
序号 客户名称 担保责任余额 占期末债券担保责任余额的比重
1 中国宝安集团股份有限公司 10.00 5.86
2 长园集团股份有限公司 10.00 5.86
3 北京光线传媒股份有限公司 10.00 5.86
4 大族控股集团有限公司 10.00 5.86
5 汉柏科技有限公司 6.00 3.51
6 欣旺达电子股份有限公司 6.00 3.51
7 深圳市欧菲投资控股有限公司 6.00 3.51
8 广州市香雪制药股份有限公司 6.00 3.51
9 江西正邦科技股份有限公司 5.30 3.10
10 湖北华昌达智能装备股份有限公司 5.00 2.93
合计 74.30 43.51
资料来源：Wind 资讯，联合评级整理。
截至 2017 年底，高新投非融资性担保业务和间接融资担保业务的前十大客户担保责任余额分别
为 28.76 亿元和 5.00 亿元，分别占该类业务担保责任余额的 8.15%和 8.41%，占比较低，有效分散了
代偿风险。
此外，近年来，高新投针对债券担保合作客户的关联方开展委托贷款业务，存在一定的客户集
中风险。截至 2017 年底，高新投在开展此类业务模式下的项目金额约为净资产规模的 50%。
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整体来看，高新投在主营业务的经营上，金融产品的担保增信业务发展较快，所涉及的风险敞
口有所加大，客户集中风险高；在宏观经济形势下行、中小企业经营压力上升的环境下，高新投的
风险管理压力明显上升，反担保措施及集中风险控制措施需加强，相关风险需持续关注。
行业及区域集中度
从行业集中度来看，高新投的非融资性担保业务主要集中在工程担保领域，行业集中度高，这
主要是由于高新投近年来积极研判宏观经济形势以及企业经营环境变化，暂停了供货类保函业务，
以避免风险项目的大量爆发。高新投工程担保类的客户性质主要为具备特级资质、一级资质和二级
资质的工程企业，其中以一级和二级占绝大多数。
近年来，受宏观经济持续下行的影响，高新投持续调整融资担保业务的客户行业结构，重点发
展并扶持有核心竞争力的中小微科技型企业。高新投在保企业中科技型企业的占比较高，截至 2017
年底，科技型企业新增担保额及项目个数的占比均达到 70%以上。同时，高新投对于风险暴露趋势
明显的行业实施逐渐退出策略。截至 2017 年底，高新投融资担保业务责任余额为 625.01 亿元，客
户行业结构有所调整，前五大行业合计占比 67.41%。总体看，高新投融资担保业务前五大行业占比
整体有所下降，但行业集中度仍较高。
从区域集中度来看，高新投作为地方政策性担保机构，致力于服务深圳本地的中小微企业；同
时，高新投在全国设有 7 家分公司，25 家办事处，实现了以广东、北京、上海、江浙为重点区域向
全国辐射和覆盖的市场布局。目前高新投的间接融资担保业务业务主要集中在深圳市，直接融资担
保业务主要集中在全国一线城市，非融资性担保业务分散在全国各地，委托贷款业务主要集中在华
南和华东地区。整体看，高新投的业务区域集中风险不显著。
担保期限组合
高新投的担保项目合同期限分布较为平均。目前高新投间接融资担保业务的平均担保期限为
2.22 年，间接融资担保主要为中短期借款担保。
担保代偿情况及代偿风险
近年来，受宏观经济增速放缓及部分行业风险暴露等因素的影响，高新投 2015 年和 2016 年担
保代偿规模呈现上升趋势，代偿区域主要集中在深圳市，行业集中在制造业，在 2015 年和 2016 年
出现大规模代偿后，高新投积极调整业务结构，主动退出落后产业，并暂停了违约风险较大的供货
类保函业务，以控制代偿风险，因此 2017 年高新投代偿规模明显下降。2015~2017 年，高新投当期
代偿金额分别为 0.91 亿元、0.86 亿元和 0.04 亿元，当期担保代偿率分别为 0.24%、0.26%和 0.01%，
代偿项目主要来自间接融资担保业务。截至 2017 年底，高新投累计代偿金额为 2.72 亿元，累计担
保代偿率为 0.08%。整体看，高新投的代偿风险不高。
为控制担保行业风险，深圳市组建了再担保体系，由深圳市再担保中心牵头，由再担保中心、
融资性担保公司、银行等机构自主加入并认购部分运作保证金；该资金由财政部门管理并自负盈亏，
以保证金比例对各成员进行担保风险补偿及分配，若政府专项资金委托贷款发生风险，政府给予公
司 2.00%的风险补偿。这有助于在一定程度上缓释高新投面临的代偿风险。目前高新投主要的追偿
手段包括清收、重组、和解、法律诉讼等。截至 2017 年底，高新投累计回收代偿金额 1.09 亿元，
累计代偿回收率为 39.93%。
代偿风险方面，其中，高新投对华昌达智能装备集团股份有限公司（下称“华昌达”）的债券担
保和相关委托贷款规模分别为 5.00 亿元和 4.00 亿元；对汉柏科技有限公司（下称“汉柏科技”）的债
券担保和相关委托贷款规模分别为 6.00 亿元和 2.60 亿元；高新投针对上述企业的相关债券均提供全
额无条件不可撤销的连带责任保证担保，采取的反担保措施主要为个人保证和股票质押。目前，华
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昌达和汉柏科技相关委托贷款出现信用风险，所涉及的债券（17 华昌 01、17 汉柏 S1、17 汉柏 S2）
目前尚能按时付息，高新投正与各类相关机构积极协调化解相关风险。
整体看，受宏观经济增速放缓及部分行业风险暴露等因素的影响，高新投担保代偿规模呈现上
升趋势，2017 年代偿有所下降。此外，考虑到近年来高新投委托贷款业务发展较快，与债券担保在
客户选择上有重合，相关的风险敞口大，客户集中风险高，高新投的风险管理压力有所上升，相关
风险需持续关注。
（6）高新投财务分析
高新投提供了 2015~2017 年合并财务报表。利安达会计师事务所（特殊普通合伙）深圳分所对
2015~2016 年财务报表进行了审计，天健会计师事务所（特殊普通合伙）深圳分所对 2017 年财务报
表进行了审计，上述会计师事务所均出具了无保留意见的审计报告。截至 2017 年底，高新投纳入合
并范围的全资及控股子公司共 7 家。
资本结构
为满足业务快速发展对资本的需求，近年来高新投持续增资扩股。截至 2017 年底，高新投股东
权益合计 111.96 亿元，较上年底增长 70.69%，其中股本 72.77 亿元，资本公积 15.78 亿元，未分配
利润 18.25 亿元，占归属于母公司的所有者权益比重分别为 65.03%、14.10%、16.31%，其中实收资
本和资本公积合计占比较高，高新投所有者权益稳定性较好。
近年来，高新投负债规模有所波动，整体呈增长趋势。截至 2017 年底，高新投负债总额为 22.73
亿元，较上年底增长 69.78%，主要是新增短期借款和专项应付款的增加所致。其中，担保赔偿准备
余额 3.01 亿元，责任准备金余额 0.54 亿元，两者合计占负债总额的 15.63%；专项应付款余额 9.60
亿元，占负债总额的 42.23%，均为与政府合作的专项基金委托贷款；2017 年，高新投新增短期借款
5.55 亿元，占负债总额的 24.41%，其中 4.05 亿元为信用借款，其余为保证借款。截至 2017 年底，
高新投资产负债率为 16.88%，实际的债务负担较轻。
总体看，随着新股东的引入及增资扩股方案的实施，高新投资本实力不断增强；负债规模有所
波动，资产负债率较低，整体财务杠杆水平不高。
资产质量
近年来，高新投资产规模有所波动，但整体呈快速增长趋势。2016 年以来随着高新投委托贷款
业务规模的扩大，货币资金规模有所下滑，资产规模略有减少；2017 年随着增资扩股资金到位，高
新投资产规模增长明显，其中委托贷款规模增幅较大。截至 2017 年底，高新投资产总额 134.70 亿
元，较上年底增长 70.53%，主要是发放委托贷款及垫款及货币资金的增加所致，高新投资产主要由
货币资金（占比 33.37%和 67.36%）以及发放贷款和垫款构成。
近年来，高新投投资资产总体规模不大。截至 2017 年底，高新投投资资产余额 7.86 亿元，占
资产总额的 5.83%；其中，可供出售金融资产余额为 7.54 亿元，均为权益投资；其余为少量投资性
房地产和长期股权投资。
近年来，高新投发放贷款及垫款规模保持增长，2017 年以来随着增资扩股资金到位，发放贷款
及垫款规模增幅明显，其中委托贷款规模增幅较大。截至 2017 年底，高新投发放贷款和垫款净额
90.73 亿元，较上年底增长 58.83%，占资产总额的 67.36%；其中，委托贷款净额 82.34 亿元，包括
自有资金委托贷款 78.76 亿元和政府专项资金委托贷款 3.58 亿元；其余主要为发放的小额贷款，已
计提减值准备 0.54 亿元，计提比例为 0.68%，计提充分，截至 2017 年底高新投未对华昌达项目和汉
柏科技项目计提坏账准备，考虑到上述项目存在一定的信用风险，未来存在代偿的可能性，需对高
新投发放贷款及垫款减值计提情况保持持续关注。截至 2017 年底，高新投委托贷款业务的不良贷款
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率为 0.34%，小额贷款业务的不良贷款率为 0.13%，资产质量良好。截至 2017 年底，公司货币资金
30.14 亿元，较上年底增长 190.25%，主要是股东增资及借款到位后未投入到业务中的资金沉淀。
高新投其他类资产主要由应收代偿款、存出再担保保证金以及固定资产构成。截至 2017 年底，
高新投其他类资产余额 5.97 亿元，占资产总额的 4.43%；其中，应收代偿款、存出再担保保证金以
及固定资产余额分别为 2.15 亿元、1.63 亿元和 1.15 亿元。
总体看，近年来高新投货币资金保持充足水平，资产整体流动性良好；自有资金委托贷款规模
较大，面临一定的信用风险和市场风险。此外，高新投委托贷款占资产总额的比重高，近年来信用
风险事件频发，需对其存续委托贷款业务项目保持持续关注。
盈利能力
近年来，高新投营业总收入呈稳定增长态势，2017 年实现营业总收入 15.05 亿元，同比增长
36.75%，高新投营业总收入主要来自担保业务收入、资金管理业务收入和咨询服务收入。近年来，
随着担保业务规模的扩大，高新投担保业务收入整体呈增长态势。2017 年，高新投实现担保业务收
入 7.28 亿元，占营业总收入的 48.38%；其中，以工程担保费收入和金融产品担保费收入为主，上述
两项收入占担保业务收入的比例分别为 45.71%和 36.02%。高新投担保费率水平近年来基本保持稳
定，目前针对保本基金的担保费率为 0.20%左右，针对债券的担保费率约为 0.50%~2.00%，间接融
资担保的担保费率约为 2.00%~2.50%，非融资担保的担保费率约为 1.12%~1.56%。除担保业务外，
高新投利用自有资金开展业务，拓宽收入来源。2017 年高新投实现资金管理业务收入 5.32 亿元，占
营业总收入的 35.32%；其中以自有资金委托贷款利息收入为主，占资金管理业务收入的 77.33%。近
年来，高新投投资收益整体有所下降，2017 年实现投资收益 0.87 亿元，主要为收到的分红款以及转
让股权取得的收益。
高新投的营业总成本主要由营业成本、税金及附加、管理费用和财务费用构成。近年来，随着
业务规模的扩大，高新投营业总成本呈上升趋势。2017 年，高新投营业总成本 4.82 亿元，同比增长
50.04%；其中营业成本 3.29 亿元，以担保业务支出和计提的担保赔付准备为主。
近年来，高新投净利润呈现稳定增长趋势。2017 年，高新投实现净利润 8.35 亿元，同比增长
17.77%，考虑年底增资 40 亿元及年终分红 3.14 亿元因素影响后的加权平均收益率 12.24%，平均资
产收益率 9.61%，平均净资产收益率较上年上升 1.30 个百分点，平均净资产收益率较上年上升 0.80
个百分点，仍处于较好水平。
整体看，近年来随着业务规模的扩大，高新投营业总收入和净利润逐年增加，由于注册资本的
持续增长，盈利水平所有下降，未来随着高新投委托贷款与担保。
资本充足率及代偿能力
高新投面临风险主要来源于担保项目的代偿。在发生代偿后，如果不能足额追偿，高新投将以
自有资本承担相应的损失。高新投实际代偿能力主要受其的担保业务风险敞口、资本规模、负债总
额及负债性质、资产质量与流动性等因素的影响。
从现金流情况来看，近年来高新投经营活动产生的现金流净额有所波动，整体呈扩大趋势，主
要是委托贷款和典当业务的净发放额变化所致，2015~2017 年，高新投经营活动现金流量净额分别
为-15.39 亿元、-6.16 亿元和-21.72 亿元，2017 年现金流出规模较大；2015~2017 年，高新投投资活
动现金流量净额分别为 1.42 亿元、0.57 亿元和-0.26 亿元，投资活动产生的现金流量净额有所波动，
主要是投资支付的现金规模波动所致；2015~2017 年，高新投筹资活动现金流量净额分别为 23.41 亿
元、-4.77 亿元和 41.75 亿元，高新投筹资活动产生的现金流出主要为利润分配所支付的现金，筹资
活动产生的现金流入主要为增资扩股收到的募集资金。总体看，高新投现金对股东资金注入依赖度
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公司债券跟踪评级报告
较高，2017 年以来现金流较宽松。
近年来，高新投担保业务快速增长，担保责任余额整体大幅提升，但随着 2017 年以来，高新投
增资扩股，净资产规模有较大增幅，净资产担保倍数有所下降，2017 年底净资产担保倍数为 9.03 倍。
2018 年，随着《融资担保公司监督管理条例》及四项配套制度的出台，高新投拟在 2018 年 9 月 30
日前完成对高新投融资担保的增资工作，并将金融产品担保业务下沉到该子公司开展，高新投本部
将不再开展担保业务，未来将通过业务调整努力在过渡期内达到监管要求。
总体看，近年来信用风险事件频发，高新投所从事的债券担保业务发展较快，所担保债券存在
一定的信用风险，将加大其代偿风险，考虑到高新投股东对其进行增资，支持力度较大，资本较为
充足，债券担保项目风险仍可控，高新投整体代偿能力极强。
2．担保效果评价
截至 2017 年底财务数据测算，高新投资产总额 134.70 亿元；净资产达 111.96 亿元，对“17 四
维 01”（0.50 亿元）的保障程度高。高新投的担保对于“17 四维 01”的信用水平有仍具有显著的提
升作用。
九、综合评价
跟踪期内，公司作为我国最早从事导航电子地图研发、生产、销售和服务的专业化企业，在技
术水平、产品质量和数据积累上仍具有较强的竞争优势；2017 年，公司通过收购杰发科技，新增芯
片业务，并实现前后装销售渠道互补，且随着公司导航前装市场业务规模的扩大，公司收入和利润
规模均大幅增长，整体债务负担轻。同时，联合评级也关注到导航和车联网领域竞争加剧、公司车
联网等业务收入规模下降、公司存在一定商誉减值风险和业务整合风险、公司现金收入比有所下降
等因素对公司信用水平带来的不利影响。
公司通过并购完成了在车载芯片领域的战略布局，实现产业链协同发展，未来，随着技术水平
的不断进步，电子导航产品精度的提升以及业务不断推广，公司业务规模有望进一步扩大，公司整
体信用水平有望保持良好。
“17 四维 01”由高新投提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。高新投为深圳市人民政
府出资组建的国有控股公司，现已形成了担保业务、创投业务、小额贷款等全链条的金融服务产业，
近年来股东对高新投支持力度较大，高新投资本较充足。高新投对“17 四维 01”债券信用水平的提
升仍起到了显著的积极作用。
综上，联合评级维持对公司的主体长期信用等级为“AA”，评级展望为“稳定”；同时维持对“17
四维 01”债项“AAA”的信用评级。
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公司债券跟踪评级报告
附件 1 北京四维图新科技股份有限公司
主要计算指标
项目 2016 年 2017 年 2018 年 3 月
资产总额（亿元） 41.22 97.99 96.44
所有者权益（亿元） 31.72 68.74 69.25
短期债务（亿元） 0.23 0.06 0.02
长期债务（亿元） 0.00 0.50 0.50
全部债务（亿元） 0.23 0.56 0.52
营业收入（亿元） 15.85 21.56 4.53
净利润（亿元） 1.16 2.12 0.53
EBITDA（亿元） 4.10 5.74 --
经营性净现金流（亿元） 3.99 3.90 2.29
应收账款周转次数（次） 3.70 3.83 --
存货周转次数（次） 6.57 7.62 --
总资产周转次数（次） 0.40 0.31 --
现金收入比率（%） 99.57 92.98 168.62
总资本收益率（%） 3.83 4.20 --
总资产报酬率（%） 4.24 3.88 --
净资产收益率（%） 3.79 4.23 --
营业利润率（%） 75.99 74.38 75.98
费用收入比（%） 69.61 64.99 70.74
资产负债率（%） 23.06 29.85 28.20
全部债务资本化比率（%） 0.71 0.80 0.75
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.72 0.72
EBITDA 利息倍数（倍） 151.69 1,791.37 --
EBITDA 全部债务比（倍） 18.06 10.30 --
流动比率（倍） 2.53 1.60 1.65
速动比率（倍） 2.47 1.57 1.62
现金短期债务比（倍） 78.40 619.18 1,444.92
经营现金流动负债比率（%） 43.03 13.80 8.73
EBITDA/待偿本金合计（倍） 8.20 11.48 --
注：1、EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金。2、公司 2018 年一季度财务数据未经审
计，相关指标未年化。
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公司债券跟踪评级报告
附件 2 深圳市高新投集团有限公司
主要计算指标
项目 2016 年 2017 年
资产总额（亿元） 78.99 134.70
所有者权益（亿元） 65.59 111.96
担保责任余额（亿元） 1,201.05 1,011.05
净资产担保倍数（倍） 18.31 9.03
当期担保代偿率（%） 0.26 0.01
当期代偿回收率（%） 41.55 960.21
营业总收入（亿元） 11.01 15.05
净利润（亿元） 7.09 8.35
平均资产收益率（%） 8.80 7.81
平均净资产收益率（%） 10.94 9.40
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附件 3 有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
复合增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转次数 营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
总资产报酬率 （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资
产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率 （主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比 （管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA 全部债务比 EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数 经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力 经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支
出）
本期公司债券偿债能力
EBITDA 偿债倍数 EBITDA/本期公司债券发行额度
经营活动现金流入量偿债倍数 经营活动产生的现金流入量/本期公司债券发行额度
经营活动现金流量净额偿债倍数 经营活动现金流量净额/本期公司债券发行额度
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期
的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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公司债券跟踪评级报告
附件 4 深圳市高新投集团有限公司
主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
单一最大客户集中度 单一最大客户担保责任余额/净资产余额
前十大客户集中度 前十大客户担保责任余额/净资产余额
担保代偿率 担保代偿额/解保责任额
代偿回收率 代偿回收额/担保代偿额
平均资产收益率 净利润×2/(期初资产总额+期末资产总额)
平均净资产收益率 净利润×2/(期初净资产总额+期末净资产总额)
净资本 经调整的资产－经调整的负债
净资产担保倍数 担保责任余额/净资产
净资本担保倍数 担保责任余额/净资本
净资本比率 净资本/净资产
资本覆盖率 净资本/担保业务组合风险价值
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公司债券跟踪评级报告
附件 5 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成 9 级，分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、
“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C 级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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